【摘要】

近期游戏板块经过深度调整，多家公司出现估值性价比，姚记科技对应24年估值仅10倍出头，除了近期可转债落地，以及估值优势，我们再来看看这家公司的其他核心竞争力。

1月24日，姚记科技可转债发行落地，发行总额为人民币58312.73万元，募集资金扣除发行费用后，将投资于年产6亿副扑克牌生产基地建设项目。公司所处文教体育用品行业、手机游戏行业和互联网广告行业，公司产品“姚记”扑克牌品质卓越，图案精美，在国内外市场享有良好声誉，先后荣获“上海名牌产品”、“中国轻工质量信得过产品”等荣誉称号。本次募集资金投资项目将投向新生产基地的建设，扩大扑克牌产品的生产规模、优化现有生产布局，进而实现公司未来发展规划、提高自身盈利能力与生产稳定能力，为公司未来发展奠定良好的基础。

1.扑克牌业务：扑克牌业务扩产提效，数字营销业务顺周期修复。

2.卡牌业务：布局球星卡、宝可梦卡牌，贡献新看点。

3.游戏业务：深耕休闲游戏品类，核心产品长线稳定运营。

(一)扑克牌业务：基本盘稳固，增产提效优化产能

扑克牌行业日趋成熟，年消费量平稳增长。我国作为纸牌行业的生产和消费大国，也是扑克牌出口大国。2019年，我国扑克牌年消费量已达40.40亿副。2021年中国扑克牌出口量达7.97亿副，据中国海关数据显示，2017年至2021年，我国扑克净出口数量常年维持在7亿副以上。

低质扑克牌市场进一步出清，追求品质化成为纸牌行业新趋势。随着人民可支配收入的提升，消费者对于纸牌品质的要求更高，低价竞争难以适应现有的市场环境。专业化的纸牌生产企业采用专业的工艺及生产设备，使用高质量的生产材料，提供高品质的扑克牌产品吸引消费者，受益于规模效应，在保证生产成本的前提下，提升原材料的议价能力，提升整体利润水平。扑克牌作为低值易耗品，消费者对价格敏感度低，高品质扑克对低品质扑克的替代效应明显，低品质扑克牌市场需求进一步萎缩。同时，国家对于环保的监管趋严，部分中小厂商难以购入符合国家环保标准的生产设备，加速扑克牌行业市场出清，市场份额进一步向大型高端扑克牌制造企业集中。

公司深耕扑克牌行业多年，贡献稳定业绩。公司起家于扑克牌的生产及销售业务，深耕扑克牌行业多年，旗下子公司上海姚记销售、启东姚记扑克实业、安徽姚记扑克实业、浙江万盛达扑克等子公司负责扑克牌的生产及销售工作。2022年公司实现扑克牌销量10.37亿副，2021年公司扑克牌销售国内市场份额约为29%。2022年，公司扑克牌业务毛利率维持在23.16%，较2021年上升0.49pct，近年毛利率均在20%以上。公司拓展游戏运营和数字营销业务为传统扑克牌销售业务提供多元渠道，通过“第55张扑克牌”推广移动游戏业务，实现多业务协同发展。

(二)游戏业务：持续增加研发投入，坚持精品游戏发展路线

2018-2020年，公司先后以合计13.36亿元和5.53亿元的价格完成对游戏公司成蹊科技及大鱼竞技的收购，切入休闲移动游戏运营。成蹊科技主要运营的游戏平台为“鱼丸游戏”，涵盖捕鱼、棋牌等多种休闲类游戏，公司游戏产品在休闲游戏领域排名靠前，优势捕鱼类游戏市场进入存量竞争，用户粘性相对较高。根据公司公告，公司移动游戏主力产品为《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》。其中《指尖捕鱼》2014年1月上线，运营期已超过9年，2021年平均月流水在7000万元以上；《捕鱼炸翻天》2018年1月上线，运营期超过5年，平均月流水从2019年的3475.90万元增长至2021年的6813.04万元。2022年公司成功推出了自主研发的3D捕鱼游戏《捕鱼新纪元》，上线以来表现良好。

大鱼竞技专注海外市场，聚焦Bingo类游戏。大鱼竞技成立于2016年，专注欧美轻度游戏市场，尤其是Bingo品类研发、推广和运营。大鱼竞技旗下主要运营的游戏产品为《BingoParty》、《BingoSapes》，在包括AppStore、Facebook和Googleplay等多个海外平台运营。Bingo系列产品在海外市场排行榜排名靠前。截至2023年初，海外游戏产品已发行至全球超过100个国家和地区，累计注册用户超过3500万人，多次取得GooglePlay全球推荐。

公司近年来持续加大研发投入和投放力度，坚持精品游戏发展路线。为提升用户游戏体验，实现以用户为中心的优化理念，公司加大研发投入，2022年公司研发投入提升至2.65亿元。公司相继成立“红桃工作室”、“梅花工作室”、“方块工作室”，后续将以工作室形式开发精品手机游戏，提升游戏市场份额。公司还成立“π工作室”，开发建设广告投放系统和广告效果监控系统，打通了曝光-点击-激活-注册-付费-留存等全链条数据，根据广告效果及时调整投放策略，实时跟踪游戏的运营情况，及时掌握用户状态，提高运营效率。

储备有新品在手，坚持长周期运营为目标。公司储备多款休闲品类产品，后续有望陆续上线，立项上以长周期运营为目标，优化公司产品矩阵的稳定性，进一步巩固休闲游戏赛道优势，有望带动后续业绩增长。

(三)卡牌业务：球星卡+宝可梦卡牌

球星卡发展历史久远，是主要的体育IP衍生品之一。19世纪末到20世纪初，棒球卡收藏在美国逐渐流行，后续烟草公司开始将其包含在香烟盒内一同出售，球星卡受欢迎度日益提升并逐渐发展。球星卡一般正面显示球星肖像、姓名、年龄等信息，反面是球星比赛技术统计数据等信息，经过鉴定机构鉴定后的球星卡主要含有评级分数、球星肖像、亲笔签名、发行商、系列名称等要素。

通过战略投资，参与体育文化收藏卡发行商及交易平台卡淘的开发、运营及卡牌发行等业务。其下设DAKA（国内最大的卡片IP发行商）与CardHobby（国内最大的二手收藏卡交易平台）。DAKA已签约、发行的产品覆盖足球（中超、欧洲五大顶级联赛）、篮球（CBA）、电竞（LOL）等。卡淘CardHobby成立于2015年3月，是球星卡收藏交流网站与球星卡交易APP平台的服务提供商，专注于球星卡收藏、交易、互联网平台及解决方案的研发和运营。CardHobby年GMV在2021年突破6亿元，同比增速超过300%。

参股姚记潮品，扩充宝可梦集换式卡牌代理，扩大线下卡牌布局。宝可梦IP知名度高，受众广泛。PTCG（宝可梦集换式卡牌）自成体系的还原游戏世界观的独创玩法叠加持续举办赛事催化，能够吸引用户参与购买和参加比赛，卡牌的持续更新以及社交玩法，能增加用户购买产品的频次和活跃度，增强用户粘性。线下门店渠道布局集中在潮品店、潮玩店、卡店和文具店等类型，受众较为广泛。姚记潮品是宝可梦集换式卡牌中国大陆地区代理商之一，根据姚记科技2023年半年报，目前公司持有姚记潮品18%股权，其宝可梦卡牌合作门店已经覆盖全国28个省份。

公司扑克牌业务经营稳定，受益于单价提升，利润有望持续提升，随着公司的扑克牌生产基地项目投产，带来产能扩大，市场占有率有望进一步提升。公司捕鱼品类核心游戏表现稳健，核心游戏《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》基本保持在iOS畅销榜前150名，且投放推广策略优化带来的利润提升效果明显。随着版本不断优化，公司核心游戏有望延续稳定表现，继续驱动业绩增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.06/8.11/9.63亿元，对应PE为15/11/9x。

研究报告：

20240123-开源证券-姚记科技-002605-公司可转债发行落地，助力长期成长

投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。