宝光股份：高压破局，材料跃迁，真空灭弧室龙头的第二曲线

摘要：

宝光股份：真空灭弧室龙头，隶属电气装备央企。公司1970年建厂，1975年研制国内首只商用真空灭弧室，2002年上市，2022年融入中国电气装备集团体系，实际控制人为国务院国资委。目前已形成"上游关键材料—中游核心部件—下游整机及新能源应用"的一体化布局，主营真空灭弧室参数覆盖0.38kV–252kV，处于国内领先水平。公司2016–2025年营收从6.96亿元增长至12.61亿元，CAGR为6.83%，2025年毛利率19.36%，盈利能力逐步修复。

主业分析：真空灭弧室中低压龙头地位稳固，高压国产替代打开空间。中低压领域，配网无氟化与环保化改造加速，真空灭弧方案作为主流技术路线充分受益；公司产量与市占率均居行业第一，2025年完成凯赛尔收购推进双品牌运营，强化二线市场覆盖，龙头优势持续巩固。高压领域，126kV产品达国际领先水平，252kV单断口完成主要试验，特高压重大装备实现国产化替代；当前高端市场外资仍占据主导，公司技术突破叠加央企平台资源，国产替代空间广阔，龙头地位有望从量向质跃迁。

第二曲线：金属化陶瓷延伸半导体，材料平台化布局。全资子公司陶瓷科技为电真空器件用金属化陶瓷细分领域头部企业，已全面打通从氧化铝粉料制备到真空钎焊的全自主一体化智能产线。产品向半导体超高真空、射线检测设备等高端领域延伸，2025年全球半导体设备用陶瓷部件市场规模约33.5亿美元，预计2032年有望达55亿美元。2025年公司金属化陶瓷等新兴业务收入占比已突破10%，材料平台化贡献增量。

公司为中低压真空灭弧室龙头，受益于配网投资需求，主业增长确定；高压产品打破外资垄断，国产替代打开增量；特种陶瓷向半导体延伸，贡献第二曲线。

全文：

专注配电开关控制设备及真空灭弧室研发与制造。陕西宝光于1970年正式成立，并于2002年在上交所成功上市，经过多年发展已成为享誉国内外的真空灭弧室产销基地，市场占有率连续多年稳居行业前列。公司成立初期主要从事真空灭弧室的研发与制造，随着市场需求扩大，公司不断扩大生产规模，并引进先进设备与技术，目前公司主营业务包括真空灭弧室、固封极柱、电真空陶瓷、太阳能集热管、以操动机构为核心的电气配套产品等。

公司的发展历程可以归类为四大阶段：

单品突破，器件国产化（1970年—1997年）：1970年，陕西宝光正式建厂。1975年，公司成功研制国内首只商用真空灭弧室，打破国外技术垄断，为此后数十年深耕真空开关领域奠定了核心技术根基。1982年，公司引进德国西门子先进技术与设备。1988年，公司进一步向产业链下游延伸，正式进军高压开关成套设备制造领域。

纵向延伸，成套化布局（1998年—2009年）：2002年，公司正式在上海证券交易所挂牌上市2009年，经国务院国资委批准，宝鸡市国资委将宝光集团92%国有股权无偿划转至中国西电集团，宝光正式纳入西电体系，同年真空灭弧室年产量突破32万只，行业领先地位进一步夯实。

产能释放，全球化供应（2010年—2021年）：2014年“宝光牌”真空灭弧室累计产销量突破500万只，年产能跃升至60万只以上，年出口量达10万只。2016年累计产销量再攀新高，达到600万只。

平台升级，集采核心供（2022年—至今）：2021年，中国西电集团与中国电气装备集团完成战略重组，宝光作为西电集团全资子公司，正式融入中国电气装备集团体系。2025年，西电集团成为直接控股股东，实际控制人变更为中国电气装备集团，成为电力赛道央企上市公，依托国网、南网常态化集采体系，主业合作渠道长期稳定。

央企实控，股权划转理顺治理层级。融入中国电气装备集团体系（由国务院国资委组建，将中国西电集团有限公司、国家电网有限公司所属相关企业无偿划入），中国电气装备因持有西电集团100%股权，成为宝光股份的间接控股股东，公司最终实际控制人仍为国务院国资委。中国西电集团将成为公司的直接控股股东，实际控制人仍为国务院国资委。目前，中国西电集团持有宝光股份30.00%股份，为控股股东。

公司已形成"上游关键材料—中游核心部件—下游整机及新能源应用"的一体化布局。

上游核心原材料为铜、银等及金属化陶瓷绝缘外壳，公司旗下陶瓷科技是电真空器件用金属化陶瓷细分龙头，实现真空灭弧室绝缘外壳的内部配套，同时向医疗、高端半导体、X射线管等新兴领域延伸。

中游为核心主业真空灭弧室，电压等级覆盖0.38kV–252kV、电流等级320A–10000A、额定短路开断1.5kA–125kA，参数覆盖范围处于国内领先水平。2025年完成对凯赛尔科技的控股收购，实施"宝光+凯赛尔"双品牌运营。下游直接客户为开关柜、断路器、GIS等电力设备制造企业，终端用户以国家电网、南方电网为核心，并延伸至采掘、冶炼、化工、轨道交通等工矿领域。

“宝光”牌系列产品包括真空灭弧室、固封极柱、电真空陶瓷等以操动机构为核心的电气配套产品等，其主营真空灭弧室参数覆盖范围广，技术先进，品质卓越。

真空灭弧室系列产品：真空灭弧室，又名真空开关管，核心结构包括气密绝缘外壳、导电系统、屏蔽系统、触头及波纹管等。其主要作用是，通过管内真空优良的绝缘性使中高压电路切陶瓷外壳真空灭弧室断电源后能迅速熄弧并抑制电流，避免事故和意外的发生，主要应用于电力的输配电控制系统，包括传统电网改造、新能源电站、电气化铁路、海上风电柔直工程、舰船电力系统等场景，同时还应用于冶金、矿山、石油、化工、铁路、广播、通讯、工业高频加热等配电系统。具有节能、节材、防火、防爆、体积小、寿命长、维护费用低、运行可靠和无污染等特点。真空灭弧室从用途上又分为断路器用灭弧室和负荷开关用灭弧室，断路器灭弧室主要用于电力部门中的变电站和电网设施，负荷开关用灭弧室主要用于电网的终端用户。真空灭弧室作为关键基础部件，支撑起下游元器件真空断路器（VCB）、接触器及下游成套电器Ais柜、Gis柜及RMU柜。

固封极柱系列产品：真空灭弧室固封极柱产品用绝缘材料把真空灭弧室和主回路导电元件，绝缘支撑可靠地结合封接成整体，具有装配简单、质量稳定、可靠性高、耐环境污秽能力强。

太阳能集热管系列产品：依托公司近50年的电真空玻璃及器件生产研发经验，2010年公司开始相继与清华大学、中科院、西安交大合作，研发生产中高温太阳能真空集热管，承接各种太阳能光热利用工程、太阳能光热发电工程等。其主要结构由镀有选择性吸收涂层的金属内管、高透过率的玻璃外管、金属—玻璃过渡膨胀节以及三者围成的真空密闭空间组成，应用领域涵盖光热发电、集中采暖、工业用热、中央空调、石油开采、海水淡化、烟草烘烤、农副产品烘干、绿色农业等多个行业。

开关电器元件系列产品：高压电器配件产品主要应用于成套开关设备。主要产品包括梅花触头及触头体类、静触头与触臂类、软连接类、导电夹类、支座类等。机加零件、冲压旋压件,（电真空器件用）金属车铣零件，由车、铣、刨、磨、钳等传统的加工方法生产制造。公司目前生产的工装模具根据其功能大致分为落引模、冲孔模、成型模、复合模、装配定位模、拉开夹具等。积累多年模具设计与试制经验，模具结构合理巧妙、实用。设计的尺寸精度达到0.05～0.30mm，形位公差达到0.05～0.30mm。可根据顾客需要设计制造各类专用模具、夹具。

陶瓷制品系列产品：刚玉—莫来石制品采用刚玉—莫来石为主料经高压成型、高温烧结而制成，具有耐高温、耐磨性好、热稳定性好、使用寿命长等特点。广泛应用于高温窑炉耐火材料、高温窑具（匣钵、推板、棚板）、各种高频炉内、高温加热管等。碳化硅炉衬采用碳化硅为主料经高温烧结而成。结构简单易接易装，制品抗热震性能高，在短时间内可以承受500℃/分钟以上的温度的骤变。制品结构强度好、硬度高、高温耐磨，使用寿命长、导热性好、可大量节约能源和缩短维修时间。广泛用于汽车、拖拉机、自行车、工具制造等行业的金属配件的热处理，各种工具的锻造。陶瓷产品具有耐高温、耐腐蚀、硬度大、机械强度高、绝缘性优异、抗热冲击性强、气密性好等特点。广泛应用于电子、机械、纺织、汽车、化工、冶金、仪器、仪表、航海、航天等各种装置零件、绝缘件、耐磨件、坩埚、喷嘴及球磨瓷球等。

整体保持稳健，重点板块表现良好。2016-2025年营收整体保持稳健，营收从2016年的6.96亿元到2025年营收突破12.61亿元，CAGR为6.83%，规模实现稳步增长。2026年上半年营业收入和归母净利润实现同比双增，26H1公司收入7.00亿元，同比增长9.56%；归母净利润0.39亿元，同比增长3.98%。

灭弧室产品产销量保持增长，2025年实现生产量153.56万只，同比增长22.83%；销售量153.51万只，同比增长17.63%。主营新产品市场份额持续扩大，销量同比增长120%；国际市场销售收入同比增长20.3%；

金属化陶瓷等新兴业务收入占比突破10%。随着主营产品价格传导机制逐步显现，主营业务整体呈现向上修复态势，关键零部件及配套业务保持稳健，预计公司经营状况将逐步企稳回升。

公司高压、超高压及特高压真空灭弧室技术获得突破性进展，多项关键技术已实现进口替代、打破国外垄断。真空灭弧室是真空类高压开关的“安全心脏”，负责线路通断、故障快速分断隔离，守护电网运行安全、稳定。公司重视研发，2025年研发投入4980.85万元，研发人员为192人，总人数占比19.01%。

目前，公司126kV真空灭弧室达到国际领先水平，252kV单断口产品完成主要试验，超高压产品研发生产有序推进。在特高压换流变有载分接开关、抽水蓄能发电机真空断路器等重大装备中实现国产化替代，通过金属化陶瓷子公司实现关键配套材料的内部自给，构筑了从核心部件到关键材料的自主可控技术壁垒，打破国外垄断。世界最高单断口参数24kV真空灭弧室已完成设计与首轮试制，参数覆盖范围处于行业领先水平。

2024年真空灭弧室行业CR2约38.9%，CR10约83.3%，宝光股份产量、市占率均居行业第一。中国电器工业协会高压开关分会《行业年鉴（2024年）》统计了2024年度全国真空灭弧室行业前十大制造商及市场占有率。

完成收购凯赛尔，双品牌拓宽市场。凯赛尔是真空灭弧室（固封极柱）二线市场品牌影响力、综合实力头部企业，拥有灭弧室相关行业专利36项，灭弧室年产能15万只。公司于2025年完成凯赛尔的收购，推进双品牌运营，通过品牌互补、渠道整合与资源协同，完善市场布局，提升综合竞争力与行业影响力；2025年凯赛尔科技产能提升50%，销量增长33.7%。

1）电气装备行业：配电网建设与新型电力系统投资加码，环保气体柜替代SF₆趋势加速，中压真空灭弧室市场维持高增；公司作为行业龙头，2025年产量153.56万只、市占率20.01%居行业第一，完成凯赛尔收购推进双品牌运营，高压126kV产品达国际领先水平，252kV单断口完成主要试验并打破国外垄断。1)高电压等级产品占比提升；2)规模效应释放。3)双品牌协同降本：完成对凯赛尔科技的收购后推进双品牌运营，供应链整合及渠道协同效应逐步显现，综合生产成本有望进一步优化。

2）储能行业：行业竞争加剧导致2025年收入阶段性承压；公司聚焦储能EMS等高附加值方向，光热集热管业务覆盖光热发电、工业用热、海水淡化等场景，中长期受益于清洁能源需求。

3）金属化陶瓷业务：半导体设备精密陶瓷部件国产替代空间广阔，据QYResearch统计，2032年全球市场规模有望达55亿美元；公司子公司陶瓷科技为电真空器件用金属化陶瓷细分领域头部企业，全面打通从氧化铝粉料到真空钎焊的全自主一体化智能产线，产品向半导体超高真空、射线检测设备等高附加值赛道延伸。1）高附加值产品占比提升：公司依托与高校合作的陶瓷联合试验室，持续推进新型陶瓷材料研究及产品应用拓展，产品向半导体超高真空、射线检测设备等高端领域延伸，该类产品技术壁垒较高，毛利率显著优于传统电真空器件用陶瓷；2）规模效应显现：单位制造费用及期间费用率有望摊薄。

参考资料：

20260820-国联民生-宝光股份：高压破局，材料跃迁，真空灭弧室龙头的第二曲线