【主题线索】

从低谷到复苏，VR/AR 或处于爆发前夜。

经历 2016 年前后的资本热潮， 行业回归理性发展。作为新一代信息技术的重要前沿方向，VR/AR 在人机 交互方面进行了全新的变革。随着技术不断成熟，PC、智能手机完善的产 业体系为 VR、AR 发展奠定基础，5G 的普及有望进一步助推行业发展。 信通院预测到 2022 年，市场规模有望达近 5000 亿元。

根据中国信息通信研究院发布的《2018 年虚拟（增强）现实白皮书》， 2018 年全球虚拟市场规模预计超过 700 亿元人民币，同比增长 126%，其中 VR 整体市场超过 600 亿元，AR 整体市场超过 100 亿元；预计 2020 年全球虚拟现实产业规模将超过 2000 亿元，其中 VR 市场 1600 亿元，AR 市场 450 亿元。

双 G 合璧，助力 VR/AR 产业变革。 

双 G 是指 5G 和千兆宽。我们认为 5G 主要满足室外移动场景，提升从 无线基站到移动终端的信息传递效率；千兆宽带+Wi-Fi6 主要满足室内 固定场景，解决带宽和时延问题。工信部、国资委在 2019 年 5 月印发 《关于开展深入推进宽带网络提速降费，支撑经济高质量发展 2019 专 项行动的通知》，明确将开展“双 G 双提”，推动固定宽带和移动宽带双 双迈入千兆（G 比特）时代。双 G 将有效提升 VR/AR、云游戏等应用 体验。

1、目前 VR/AR 产品仍有诸多的不足，主要体现在硬件技术、网络传输、 用户体验、内容资源、成本价格等方面。 

2、随着双 G 时代的来临，5G、千兆宽带+Wi-Fi 6 的高速率、低延时、大 规模接入等特性将为 VR/AR 带来全新的解决方案。 

3、Cloud VR/AR 方案逐步成熟，主要痛点有望迎刃而解。借助高速网络， 将 VR/AR 渲染、流化、存储、编解码等环节上云，有望实现：计算能 力与显示效果大幅提升，硬件轻量化、无绳化，成本价格下降等。

应用逐步落地，内容生态渐完善，行业驱动力转向内容。

随着技术日趋成 熟，VR/AR 在各领域的应用逐步展开。我们认为 VR/AR 应用的落地与普 及会沿着如下路径演进： 

1、技术层面：技术要求由易到难，交互方式由若交互到强交互。 

2、商业层面：商业变现由易到难，盈利模式由直接到间接。 

3、用户层面：由用户基础大、使用频度高的应用场景向长尾低频延伸。

【投资策略】

一、泛娱乐成为最具潜力的应用板块。

知萌咨询与国家广告研究院相关数据显示，目前中国近百万的 VR 重度用户，偏好的内容前五位分别为巨幕电影、 全景视频、全景漫游、全景图片、VR 游戏。 

VR/AR 游戏：最具爆发潜力与盈利能力的应用。一方面，VR/AR 可进 一步拓展玩法、提升游戏的体验性；另一方面，游戏拥有海量的用户， 已培养起付费习惯，商业模式清晰。国外多家机构预测到 2020 年，V R 游戏的市场规模将超过 100 亿美元。 

VR/AR 直播：内容突破口，IP 聚拢用户。直播内容的制作门槛相对偏 低，不需要过多考虑表达手法与内容创作，用户对于直播的需求更显性， 同时粉丝效应能有效带动消费意愿。艾瑞咨询预测，2021 年中国 VR 直播市场规模有望达 44.6 亿元。 

VR 视频&影视：最受期待内容，短片率先铺开，动画最先成熟。

二、2B 市场：VR/AR+带动产业变革。

相对于泛娱乐等 2C 应用场景，2B 市场 具有高度定制化、用户付费能力强、商业价值清晰等优势。

VR+教育：教育拥有市场空间大、目标用户多、需求刚性、政策支持力 度大大等特点。VR 在形象化的体验、将抽象知识具象化方面更具优势。 尤其在一些高成本、高危险、传统方式无法呈现的专业及技术培训领域 有望率先普及。 

VR+营销：可增加营销过程中的趣味性与互动性。对用户而言可从传统 媒体的被动形式，转变为主动体验，更切身的了解产品；对商家而言， 可以与用户形成互动，了解用户的喜好，获取用户的相关数据，从而更 进一步了解用户。

 VR+医疗健康：应用主要有三个方面，模拟训练；心理治疗、生理治疗 和康复治疗；虚拟远程诊疗及直播。Goldman Sachs 预测，VR 在医 疗领域的市场规模到 2020 年达到 12 亿美元，而在 2025 年达到 51 亿 美元。

【相关个股】

关注在相关内容领域具备优势并布局 VR/AR 的公司。 

1、完美世界：拥有端游与主机游戏研发的硬实力，切入 VR 游戏门槛低， 美国团队已推出《深海迷航》等多款主机、VR 游戏。与全球最大的游 戏平台（包括 VR 游戏）Stream 深度合作，推出中国版——蒸汽平台， 未来在 VR 游戏领域大有可为。 

2、三七互娱：市占率已进入国内前三，同时研发实力初露锋芒。公司已在 流量精细化运营领域构筑起强大的壁垒。通过投资天舍文化等布局 VR 游戏，未来有望借助强大的发行及运营能力建立 VR 领域的优势。 

3、芒果超媒：公司已形成影视内容制作、艺人经纪、IP 运营、视频平台、 营销等全产业链闭环生态，拥有较高的用户粘性及忠诚度。前瞻性布局 VR/AR/5G 等领域，赋能芒果生态升级。 

4、号百控股：中国电信旗下统一的文娱业务平台，推出天翼云 VR，通过 “3 个 100”VR 内容合作计划，“5G+云 XR”联合实验室计划和资本合 作计划打造高质量的 VR 产业新联盟。有望借力电信 5G+4K 的技术优 势，聚合优质内容。  风险提示：行业发展不达预期；技术路径发展不确定；市场风险偏好下行。