【主题线索】

特斯拉产业链价值凸显。

特斯拉上海工厂首次交付以来，公司股票一路创新高，后随着公司2019年四季报发布（公司2019年交付量达36.75万辆，同比增长约50%；同时美国加州工厂将于2020年一季度末开始交付ModelY），股价再度大涨，市值近1600亿美元，特斯拉产业链价值凸显，建议关注产业链上游锂钴等原材料企业。我们认为特斯拉产业链对锂钴企业的影响不止于产品需求（量价）。

深度绑定特斯拉等国际龙头车企将成为锂钴冶炼企业的核心竞争力。

特斯拉之于新能源汽车如同苹果之于智能手机，虽目前不及苹果对手机产业链的控制能力，但以特斯拉为首的欧美龙头车企有望逐步改变新能源汽车产业链格局。特斯拉等欧美龙头车企除产品力、品牌力之外，对供应链管理也非常重视，尤其对电池及电池材料的认证非常严格，甚至对供应链上每个环节的产品来源都有要求，要求锂钴供应商具备足够大的产能规模、具备足够强的研发能力，以及无环境、人权等社会责任方面的问题。因此，能够进入特斯拉等国际龙头车企供应链本身就存在一定壁垒，长期深度绑定特斯拉等国际龙头车企将成为锂钴冶炼企业的核心竞争力，持续在高端产品市场享受行业发展红利。

若冶炼企业产品受制于客户定制化需求，则具成长属性。

手机的核心是芯片，新能源汽车的核心则是动力电池，锂钴则如同芯片材料一般。随着特斯拉等龙头车企使用的动力电池性能的持续提升，其对锂钴等原材料的要求也不断提升和变换，尤其在锂方面表现的更为明显（从碳酸锂到氢氧化锂的转变以及高低端氢氧化锂的差异）。因此，锂资源提取环节和锂盐产品冶炼制备环节是需要区分的，偏重锂资源企业周期属性更强（产品为标准品，量价逻辑主导，与自身供需格局更相关），偏重锂盐冶炼企业则兼具成长属性（产品多定制化，产品力、研发能力及为客户配套服务能力主导，与市场需求或客户需求更相关）。

【投资建议】

从锂钴自身周期来看，目前处于行业周期底部；从新能源汽车产业趋势来看，目前正处于快速发展阶段，以特斯拉为主导的产业链逐渐成型，同时欧美车系高镍化趋势有望推动氢氧化锂需求快速增长。建议关注产业链上游锂钴原材料企业：赣锋锂业（凭借氢氧化锂产能和技术优势率先进入特斯拉、大众、宝马等龙头车企供应链，具备较强的研发能力，更具成长属性）、寒锐钴业和华友钴业（钴冶炼龙头）、雅化集团和威华股份（二线氢氧化锂企业）、天齐锂业（锂资源型企业，更具周期属性）。