投资要点：

投资策略：

1、原煤减产+进口放缓，供给表现收缩

1）原煤：国产煤维持减量，进口煤增速放缓。3月规上工业原煤产量3.99亿吨，同比-4.2%；1-3月规上工业原煤产量11.06亿吨，累计同比-4.1%。3月进口原煤4,138万吨，同比+0.5%；1-3月累计进口原煤11,590万吨，累计同比+13.9%。1-3月原煤产量同比-0.47亿吨，进口同比+0.14亿吨，合计原煤供给同比-0.33亿吨，供给整体表现为收缩。

2）动力煤：3月进口动力煤3,117.20万吨，同比+4.55%；1-3月，进口动力煤0.86亿吨，累计同比+15.82%。动力煤进口以印尼主导，而澳大利亚动力煤贡献主要增量，1-3月累计进口印尼动力煤5,554.45万吨，同比-0.34%；累计进口澳大利亚动力煤1,419.32万吨，同比+587.51%。

3）炼焦煤：3月山西原煤产量0.94亿吨，同比-21.0%，山西原煤产量降幅较大，导致炼焦煤产量预期减产较多。3月进口炼焦煤900.03万吨，同比-5.2%；1-3月进口炼焦煤2,689万吨，累计同比+18.96%。炼焦煤进口

以蒙古和俄罗斯主导，截至4月12日，甘其毛都口岸蒙煤通关数量已达1,086.86万吨，同比+18.7%。

2、火电淡季+钢铁控产，需求有待启动

1）电力：经济持续复苏下，全国发电量同比保持增长。3月，全国规上工业发电量7,477亿千瓦时，同比+2.8%；1-3月，全国规上工业累计发电量22,371亿千瓦时，累计同比+6.7%。火电出力下降，发电量与去年同期基本持平。3月，全国火电发电量5,201亿千瓦时，同比+0.5%；1-3月，火电累计发电量16,028亿千瓦时，累计同比+6.6%。风能&太阳能发电量在装机规模扩大和季节性等因素作用下，出力明显提升，同时4月水电出力预期有限，在夏季用电高峰来临前，预计火电需求还将适当回落。

2）钢铁：旺季钢材消费不及预期，钢铁控产增强导致需求减弱。3月焦炭产量3,937万吨，同比-6%；1-3月焦炭产量11,989万吨，累计同比-0.5%；焦炭库存处于历史低位。下游方面，3月生铁产量7,266万吨，同比-6.9%；1-3月生铁产量21,339万吨，同比-2.9%。3月粗钢产量8,827万吨，同比-7.8%；1-3月粗钢产量25,655万吨，同比-1.9%。截至目前，从样本数据来看，焦炭和生铁日均产量仍维持较低水平，预计短期内复产节奏不会太快。

3）其他非电：非电需求一般，水泥建材产量改善偏缓。3月水泥产量15,440万吨，同比-22%；1-3月水泥产量33,684万吨，累计同比-11.8%。受资金到位较慢等因素影响，节后工程项目启动偏缓，同时房地产行业继续探底，水泥产量低于去年水平。3月甲醇产量765万吨，同比+9.01%；尿素产量568万吨；同比+10.85%。化工方面生产较积极，但需求体量相对较小，对需求整体拉动比较有限。

建议关注：

当前煤炭生产基调逐渐向“稳”发展，政策强调矿山安全生产，安监形势趋严，煤炭供给收缩预期增强。1）在动力煤板块，公司业绩稳定、长协煤占比较高且重视分红回报，叠加市值管理考核有望推动央国企估值修复，建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源。2）经济持续向好发展叠加算力崛起，电力需求旺盛火电仍有机会，需求提振下具备高弹性的公司关注：兖矿能源、广汇能源。3）在炼焦煤板块，用钢需求韧性充足，炼焦煤供给收紧预期下供需存在缺口，叠加双焦库存低位有一定补库空间，业绩稳健且持续高分红的公司关注：潞安环能、山西焦煤、冀中能源。

风险提示：

（1）下游需求不及预期；（2）进口规模超预期；（3）产量增长超预期。