国海证券发布研报称，AI推理驱动强劲的算力需求，不同于训练，AI推理对于服务器品牌商的边际改善或更为明显。在推理时代，服务器增量市场或将扩散至CSP、新型云、政府、企业等行业，增长品类受益CPU用量提升也从AI服务器扩大至通用服务器，服务器品牌商将显著受益于这一变化。AI推理驱动强劲的算力需求，不同于训练，AI推理对于服务器品牌商的边际改善或更为明显。维持对计算机行业“推荐”评级。

国海证券主要观点如下：

AI服务器+通用服务器驱动服务器品牌商业绩增速亮眼

2026年以来，全球服务器品牌商龙头企业财报增速亮眼，AI服务器、传统服务器成为了主要的增长引擎。

戴尔科技：FY2027Q1，戴尔科技ISG业务实现营收290.09亿美元，同比增长181%;其中，AI服务器、传统服务器与网络、存储收入分别为161.32亿美元、85.43亿美元、43.34亿美元，同比+757%、92%、8%。公司Q1单季AI订单总额高达244亿美元，积压订单高达513亿美元。

联想集团：FY2025/2026Q4，联想集团ISG业务营收56亿美元，同比增长37%，营业利润2.02亿美元，营收与利润均刷新历史纪录。具体业务方面，AI服务器营收实现高两位数增长，FY2025/2026财年末在手AI服务器订单储备规模增至210亿美元。联想服务器业务稳居全球及国内行业前三，联想的英伟达GB300 NVL72平台已在FY2025/2026第四财季全面出货，而下一代基于Rubin架构的平台预计将于2026年下半年推向市场。目前年产能超70000个机架，直接液冷服务器产能超11000个机架。

服务器品牌商将显著受益于算力市场新客户及新品类的需求增长

2026年，全球AI推理的拐点已经到来，现在算力需求已经远超训练阶段，进入了推理的疆场。AI推理相较于AI训练对于服务器品牌商而言将有两重新的增长驱动：

(1)AI推理驱动除CSP以外的客户需求高增。英伟达预计其目前业务中有60%来自大型云厂商，包括云厂商的内部AI需求以及英伟达的AI实验室客户迁移至云端的需求;另外40%则来自新型云、主权云、区域云、企业、工业、物理AI、自动驾驶、机器人等新场景。戴尔科技、联想集团02等6年在的2 AI服务器业务表现核心也是由以上新场景驱动。

(2)AI推理CPU及通用服务器需求增长。AI推理任务中，IO处理、分支管理、状态维护等串行的、顺序的工作主要由CPU处理。CPU与GPU的配置比例从1:8向1:1靠拢，部分场景甚至可达4:1。该行认为：CPU用量增长一定程度上是需要通过增加通用服务器的配置数量来解决。此外，CPU需要配置较高的DRAM。内存价格的上涨，也在倒逼客户提前锁货，带来服务器厂商长协订单高增。

存储+CPU涨价：或将显著利好服务器厂商

戴尔科技表示公司不缺订单，而是卡在供应链，目前供应链有四大短缺：DRAM(内存)>NAND(闪存)>CPU(处理器)>硬盘(HDD)。该行认为：存储涨价本质是由供需关系导致的，在当前全球算力行业需求显著大于供给的背景下，服务器厂商作为算力产业的主要供给方之一，将对其订单交付具备更高的主动选择权，其用于生产或者维保所储备的高价值存储、CPU等存货，在当前环境下将为其带来更高的盈利水平。

相关公司

1)服务器：浪潮信息、工业富联、联想集团、戴尔科技、中科曙光、紫光股份、超微电脑、华勤技术、锐捷网络;

2)CPU：海光信息、中国长城(飞腾信息);

3)互联：澜起科技、盛科通信、中兴通讯;

4)AI芯片：寒武纪、芯原股份、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯;

5)液冷：鼎通科技、飞荣达、申菱环境、思泉新材、恒铭达、飞龙股份、英维克、曙光数创;

6)电源：中国长城、欧陆通、麦格米特等。

风险提示：宏观经济影响下游需求、AI模型发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，AI推理需求不及预期。