国泰海通发布研报称，低利率环境下，传统高保证产品利差损风险上升，全球储蓄型人身险产品由高保证、刚性收益承诺向低保证、浮动收益和风险共担转型;我国居民风险偏好整体偏稳健，预计分红险将成为低利率时代储蓄险转型主线，推动行业负债端成本改善和产品价值提升。维持行业“增持”评级。

国泰海通主要观点如下：

海外经验

全球储蓄型人身险向浮动收益型转型，各国和地区具体形态有所分化。美国以万能、指数和账户型产品为主，年金险占总保费比重由1970年的10.1%提升至2024年的52.4%;德国通过低保证、分红和混合型产品降低刚性承诺，2024年带保证混合年金和基金挂钩年金合计占新单约39%;日本变额保险2024年新单占比约19%，韩国变额与利变型产品合计新单占比接近80%，中国香港则以分红储蓄险为核心，新单占比由2000年的32.6%提升至2025年的85.5%。

外部动力

低利率环境、监管引导、资本市场适配性共同决定产品转型方向。低利率压缩高保证产品供给空间，监管通过下调预定利率、完善投资型产品披露、强化销售适当性和偿付能力资本约束，引导行业从预定利率竞争转向风险共担;居民风险偏好决定浮动收益产品接受度。

险企转型

产品功能、收益实现、账户体系和渠道联动成为核心抓手。(1)丰富产品功能：以中国香港分红险为代表，险企通过多货币转换、红利锁定及支取、保单分拆、更改受保人等设计，将储蓄保单升级为财富管理和传承工具。(2)稳定收益实现：分红险竞争重点从演示收益率转向分红账户经营和红利实现率，友邦等头部险企凭借长期投资能力实现更稳定分红。(3)构建多元账户体系：美国Prudential等通过固定账户、指数账户、独立账户等组合，实现“保障+账户配置+风险分层”。(4)强化渠道融合：银保承接储蓄客户，代理人强化保障和传承解释。整体看，险企竞争将由收益率竞争转向产品、投资、账户和渠道能力的综合竞争。

国内启示

我国储蓄型人身险产品经历普通型、万能险、增额终身寿到分红险重启的演进，未来预计延续分红险转型趋势，持续优化产品结构。分红险以“保证利益+非保证红利”兼顾客户稳定性和投资收益分享，更适配我国居民稳健储蓄需求;同时有助于降低刚性负债成本、优化资产负债久期缺口，并在新会计准则下通过VFA模型长期缓释财报波动。展望看，分红险转型将推动行业竞争由预定利率和费用竞争转向投资能力、分红账户经营能力、资本实力、品牌信用和渠道解释能力竞争，头部险企凭借长期投资、资产负债管理、分红实现率和银保/个险渠道协同优势，行业格局有望持续优化。

风险提示：长端利率下行;权益市场波动;分红险销售和分红实现不及预期;监管政策变化;居民风险偏好下降。