广发证券发布研报称，AI记忆成为支撑上下文连续性、个性化与历史信息复用的底层能力，持续扩展模型能力边界，有望促进AIAgent等应用加速落地。AI记忆的价值正从“费用项”转变为“资产项”，相关上游基础设施价值量、重要性将不断提升。建议关注产业链核心受益标的。

广发证券主要观点如下：

海外存储原厂CY26Q1营收&利润环比向上

(1)美光：26Q1实现收入239亿美元，yoy +196%，qoq +75%，毛利率74.9%，yoy +37pcts，qoq +18pcts;(2)三星电子：26Q1实现收入914亿美元，yoy +68%，qoq +41%，毛利率61.2%，yoy+26pcts，qoq+14pcts;(3)海力士：26Q1实现收入359亿美元，yoy +196%，qoq +58%，毛利率79.3%，yoy+22pcts，qoq+11pcts;(4)闪迪：26Q1(对应FY2026Q3)实现收入60亿美元，yoy +251%，qoq +97%，毛利率78.4%，yoy+56pcts，qoq +27pcts;(5)铠侠：26Q1收入64亿美金，yoy+181%，qoq+81%，毛利率64.1%，yoy+45.7pcts，qoq+31.6pct;(6)西部数据：26Q1实现收入33亿美元，yoy +45%，qoq +11%，毛利率50.5%，yoy +10pcts，qoq +4pcts;(7)希捷：26Q1实现收入31亿美元，yoy +44%，qoq +10%，毛利率47.0%，yoy +11pcts，qoq +5pcts。

AI存储需求持续爆发，长协落地提升成长确定性

DRAM方面，美光表示CY26年数据中心DRAM+NAND bit需求占比预计首次超过50%，当前部分客户仅能满足50%-66%需求，并已签署首份5年期SCA;NAND方面，闪迪NBM模式落地更为明确，已签署5项多年期协议，最长可达5年，覆盖FY27财年超过1/3 bit，并引入固定/浮动价格、预付款、金融担保及RPO机制，三份合同对应约420亿美元RPO，五项协议合计包含超过110亿美元金融担保。HDD方面，西部数据表示协议期限已延长至CY29年，且希捷近线产能几乎售罄至CY27，并与云及超大规模客户推进截至FY27末的定制合同，明确配置和定价。整体来看，AI需求强化客户长期供给保障诉求，存储原厂供货模式正由传统季度、年度议价向中长期需求绑定演进，行业收入、盈利及资本开支回报的可预期性有望提升。

CY26Q2营收&利润指引环比增长，看好存储周期持续向上

(1)美光指引CY26Q2中值收入335亿美元，qoq+41.1%，中值毛利率81%，环比+6.6pct;(2)闪迪指引CY26Q2中值收入80亿美金，qoq+34.5%，中值毛利率为80%，qoq+1.6pcts;(3)西部数据指引CY26Q2中值收入36.5亿美元，qoq+10.6%，中值毛利率51.5%，qoq+1.0pcts。(4)希捷指引CY26Q2中值收入35亿美元，qoq+11.3%。

风险提示：AI产业发展以及需求不及预期;AI服务器出货量不及预期，国产厂商技术和产品进展不及预期。