东方证券主要观点如下：

关注点从“能否出海”转向“出海后进展”

过去一段时间，市场更关注对外授权的首付款与总包金额，当具体数字难以超越市场预期时，短期交易性机会已被充分演绎。该行认为，当前创新药出海的核心已从“能否出海”切换为产品在海外临床部署进展、关键数据读出、里程碑达成，“出海兑现”的程度会在未来显得尤为关键。例如，辉瑞于近期表示将持续推进SSGJ-707的全球三期入组，并拓展多项适应症，以及与ADC联用的临床;Summit也在业绩说明会上更新HARMONi-3试验进展，鳞状亚组预计于今年下半年完成入组，有望进行PFS期中数据分析并于明年上半年读出最终PFS数据。总体来看，国产药物在海外的兑现情况成为业界关注焦点。

前沿技术一直在突破，有望领先海外

中国企业在小核酸、细胞治疗等新型疗法领域逐渐领先，有望凭借更优的临床数据，成为全球交易核心资产：a)小核酸迎来破局之年，早已不再局限于罕见病和代谢性疾病，递送技术的突破使得其正在系统性切入更多慢病治疗场景，商业价值巨大。比如：恒瑞、舶望和瑞博等多家企业积极布局脂肪、中枢神经系统、肾脏的递送技术;b)体内CAR-T临床初步验证有效，技术路径确定性提升，凭借生产和使用过程更简单、成本更低的优势，有望成为主流方向。在MNC需求旺盛的背景下，未来有望达成多项交易。

商业化表现优异，提前迎来盈利拐点

头部创新药企业正在进入“产品放量-反哺研发”的正向循环。伴随创新药企业的核心产品逐步到达商业化周期，借助医保和商保快速放量，业绩有望超出市场预期。该行认为，今年有望成为板块扭亏的关键窗口，3-4月业绩期将成为重要验证节点。头部公司商业化能力突出，以及部分创新药公司等业绩具备高增长潜力，价值有望重估。

投资建议与投资标的

综合来看，创新药板块短期受外部因素冲击波动加剧，但是长期产业趋势明确。当前回调已相对充分，等待市场波动企稳后，建议聚焦出海兑现、前沿技术突破、盈利拐点三大主线，布局具备全球竞争力的优质创新药企业。相关标的如：科伦博泰生物-B、三生制药、康方生物、前沿生物-U、瑞博生物-B、石药集团、百济神州U、信达生物、艾力斯等。

风险提示

创新药新技术、新靶点、新产品关键临床失败的风险;创新药销售收入不及预期的风险;全球生物医药行业投融资持续处于低谷的风险等。