中信证券发布研报称，白酒行业作为中国特有的消费品类，兼具日常消费、社交宴请、礼品馈赠等多重属性，其发展与宏观经济运行深度绑定、同频共振。该行构建“宏观指标—消费场景—批价信号—盈利估值”四层传导模型，以五轮历史周期验证其有效性，预计商务场景有望在宏观经济政策刺激、PPI恢复的背景下有所恢复，家庭场景在房价企稳后会获得一定支撑。总体来看，行业处于缓步恢复阶段，龙头已经逐步展现出触底迹象，建议关注长期配置机会。

中信证券主要观点如下：

宏观经济如何作用于白酒基本面?

白酒需求与宏观经济深度绑定，传导链条可概括为“经济活动改善—消费场景修复—批价企稳回升—盈利与估值共振—股价修复”。从需求端看，白酒主要受两方面影响，分别为财富效应和经济活力。财富效应和经济活力又会大幅度影响动销速度和渠道积极性，并最终推动盈利和估值的双重修复，带动板块进入业绩与预期共振的修复阶段。

商务需求场景：PPI和工业利润数据有较强指导意义

根据中国酒业协会，在当前稳态的白酒消费中，商务消费场景占比可达30%-50%，因此商务场景依旧是白酒较为重要的应用场景之一。从数据的前瞻性来说，工业利润数据和挖机销量都是较好的前瞻指标，工业利润数据的相关性更为显著，提前茅台批价反应约6-9个月。PPI是较好的同步指标，从工业景气度反映了商务场景需求的情况，当前PPI已转正，商务场景处于温和恢复通道，但场景频次较2016-2017年仍有差距。

家庭聚饮需求：显著受益CPI和房地产价格

CPI和房价的走势，分别通过经济环境和居民财富两个关键渠道影响着白酒的需求和价格(历史上CPI与房价同步向上阶段，白酒板块均录得显著超额收益，2004-2007年累计+1368%、2015-2020年累计+826%)。从数据的前瞻性说，CPI是衡量居民端通胀的核心前瞻指标，温和的通胀环境通常意味着经济活跃、消费意愿强，不仅对白酒需求有拉动作用，还为酒企提供了良好的提价窗口。房地产市场是较好的同步指标，在过去很长一段时间里扮演了“财富放大器”的角色，房价向上会对居民资产端产生“财富效应”。

未来展望：以居民消费力为支撑的新一轮行情或开启

宏观经济修复正向需求端传导，两大场景差异化复苏。短期看，PPI回正叠加工业利润降幅收窄，商务活动频率边际改善，茅台批价逐步企稳、渠道库存压力缓释，行业有望从“止跌筑底”切换至“动销改善→报表修复”的正向循环。长期看，传统商务宴请频次较高点显著回落，不应期待2016-2017年脉冲式复苏，但消费升级趋势未变，中高端价格带在家庭聚饮、婚宴礼赠中渗透率持续提升，头部酒企通过数字化渠道强化C端触达与开瓶率，行业增长逻辑正从“商务驱动”转向“居民消费力支撑下的量价稳态回升”。

白酒估值仍处于历史低位，适合长期配置

考虑到当前动销已逐步平稳、2026年春节假期多一天、白酒春节消费场景、头部酒企加速出清、库存去化、量价触底、供给主动收缩、渠道生态改善、市场预期低位等诸多因素，该行估计2026年白酒实际动销有望维持平稳，名酒具备更高优势。目前白酒板块市盈率(TTM)约为20x，处于中长期的底部区间，在3年/5年/10年/上市以来的57%/34%/
18%/22%分位，已反映较多中长期的悲观预期。此外，2024年以来白酒头部企业股东回报稳步提升，根据Wind数据，龙头公司分红率普遍在65%以上，不断增厚投资安全边际。截至2026年5月29日，贵州茅台/五粮液/山西汾酒/泸州老窖股息率为3.92%/6.07%/5.11%/6.34%。高股息下，逐渐具备长期配置价值。

风险因素：

宏观经济需求不及预期;白酒和啤酒行业竞争加剧;白酒行业核心产品价格市场表现不及预期;白酒行业渠道库存风险;餐饮消费复苏不及预期;食品安全问题等。

投资策略

当前多维度宏观经济指标正显示白酒行业处于逐步恢复阶段，龙头已逐步展现出见底状态。短期来看，2026年以来，PPI回正叠加工业利润降幅收窄预示商务场景边际改善，茅台批价开始企稳、渠道库存压力缓释，行业有望从“止跌筑底”切换至“动销改善→报表修复”的正向循环。长期来看，传统商务宴请频次较高点显著回落，但消费升级趋势未变，中高端价格带在家庭聚饮、婚宴礼赠中渗透率持续提升，行业增长逻辑正从“商务驱动”转向“居民消费力支撑下的量价稳态增长”。行业从业绩、动销、批价等多个维度来看均已处于底部位置，建议关注长期配置价值。