国信证券发布研报称，全球锡资源分布非常集中，锡精矿供给扰动不断，脆弱的供应链提升价格弹性。该行预计2026年全球精炼锡需求约为39.3万吨，基于此计算，AI全链路锡耗占比约为3.08%，整体占比虽然不高，但已成为锡需求非常重要的边际支撑。该行认为，全球精炼锡供需缺口有望持续，预计在这种紧平衡的格局之下锡价有望持续上行。

国信证券主要观点如下：

供给：全球锡精矿供给扰动不断，脆弱的供应链提升价格弹性

全球锡资源分布非常集中，中国、印尼、缅甸、巴西、澳大利亚、俄罗斯、玻利维亚、秘鲁和刚果(金)锡资源储量约占全球总储量的94.5%，这些国家的产量变化将决定全球锡矿供应端的格局。美国地质调查局USGS最新数据显示，全球锡资源储量约为600万吨，如果按照全球锡精矿年产量约为30万吨来测算，仅能保障未来20年的用量。2025年，中国、印尼、缅甸、秘鲁、刚果(金)、巴西锡矿产量分别为7.1/6.1/1.2/3.3/2.7/2.8万金属吨，占比分别为24.5%/21.0%/4.1%/11.4%/9.3%/9.7%，这6个国家总产量占全球总产量的比重达到80%。其中，中国锡矿产量长期呈下降趋势，从2007年高点年产13.5万吨降低至2025年年产7.1万吨，近几年产量基本维持在低位;印尼于2025年8月下令打击非法采矿，其中锡矿为重点打击对象，2025年锡矿生产量约为6.10万吨，远不及以前高峰约10万吨体量;缅甸佤邦锡矿于2025年下半年逐步复产，但总体进程缓慢，目前产能仅恢复至约为2023年8月停产前40%的比重;刚果(金)核心锡矿比齐矿山(Bisie)位于东部北基伍省，于2025年3月因叛乱武装组织逼近矿区，安全形势恶化而短暂停产近1个月时间。

需求：焊料为精锡最主要的下游应用领域，AI需求成为拉动锡消费的核心新兴力量

锡的需求领域主要是锡焊料、锡化工、镀锡板(马口铁)、铅酸电池和锡铜合金等。根据该行预测，预计2025年全球精锡消费量约为38.8万吨，同比稳步增长。从具体应用领域来看，锡焊料、锡化工、镀锡板、铅酸电池、锡铜合金占比分别为52.3%、16.0%、10.3%、8.0%、6.7%;其中电子焊料是最大的精锡应用领域，因此锡焊料的需求量与电子行业景气度息息相关，目前全球半导体行业处于景气周期中，2025年全球半导体销量约为1.05万亿颗，同比增长约10.5%，2026年一季度全球半导体销量约为2700亿颗，同比增长约14%。另外锡被称为“算力金属”，主要是因为锡凭借优良的导电性、焊接性与物理稳定性，广泛应用于AI硬件先进封装、PCB电镀、SMT贴片三大制造环节。全球算力基础设施规模化扩张，AI需求成为拉动锡消费的核心新兴力量。根据金瑞期货的测算，预计2026年AI全链路锡耗约1.21万吨，2030年将增至约2.28万吨，四年实现翻倍增长。该行预计2026年全球精炼锡需求约为39.3万吨，基于此计算，AI全链路锡耗占比约为3.08%，整体占比虽然不高，但已成为锡需求非常重要的边际支撑。

平衡：全球精炼锡供需缺口有望持续

基于前文的分析，同时根据ITA、USGS和SMM的数据做一定的调整，该行预计：2022-2024年，全球精炼锡需求分别为38.1/36.8/37.8万吨，供给分别为37.7/37.8/37.4万吨，供需缺口分别为-0.4/+1.0/-0.4万吨，供需缺口基本能与价格波动相匹配。2025-2027年，全球精炼锡需求分别为38.8/39.3/40.1万吨，供给分别为37.5/38.8/39.8万吨，供需缺口分别为-1.3/-0.5/-0.3万吨，其中对于供给的假设是建立在各个潜在项目均能如期复产或投产，因此各地扰动都有可能造成供需缺口扩大。预计在这种紧平衡的格局之下锡价有望持续上行。

相关标的：锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

风险提示：全球锡矿供给超预期的风险;电子和光伏等领域锡需求不及预期的风险;全球产业政策发生变化的风险。