行情回顾

本周（2023.11.20-2023.11.24）非银金融（申万）跌1.49%，涨跌幅在31个申万一级行业中排第23位，跑输沪深300指数0.64pct。证券Ⅱ(申万)跌2.43%，跑输沪深300指数1.59pct。

个股方面，本周浙商证券（+2.71%）、锦龙股份（+1.89%）、财通证券（-0.12%）涨跌幅居前，方正证券（-10.15%）、首创证券（-6.68%）、中金公司（-6.58%）涨跌幅居后。

行业数据

经纪：本周A股日均成交额8995亿元，环比+1.2%。截至本周末，，两融、融资、融券余额环比上周末+0.2%、+0.3%、-1.7%。

投行：截至本周末，11月IPO、再融资募资规模分别为72、219亿元。今年前10月IPO/再融资/债承规模同比分别-35.4%、-19.9%、+21.9%。

资管：截至10月末，券商资管5.4万亿元，较上月、上年末分别-1.2%、-13.4%；截至9月末，非货公募16.1万亿元，较上月、上年末分别-2.8%、+3.3%；截至9月末，私募基金20.8万亿元，较上月、上年末分别-0.1%、+2.6%。

投资：截至本周末，沪深300、中债总财富指数年内涨跌幅分别-8.62%、+3.54%，分别较去年同期+1496bp、+31bp。截至7月末，年内累计新增收益互换、场外期权名义本金同比分别+7.6%、+31.8%。

核心观点

基金业协会修订基金从业人员有关自律规则，强化从业人员管理和自律约束，投资端改革持续发力。11月24日，基金业协会修订发布《基金从业人员管理规则》及配套规则和《证券期货经营机构投资管理人员注册登记规则》。其中，修订后的《注册登记规则》主要从四个方面加强了对投资管理人员的自律约束，包括①将从事私募资产管理或投资管理的投资经理等纳入了适用范围；②细化了投资管理人员任职条件等注册登记要求，强化其服务长期资金能力；③加强对募集期、封闭期、管理现有已成立公募基金产品未满1年等情形下基金经理的离任及变更管理要求；④进一步明确机构应承担的职责，压实机构主体责任等。我们认为相关自律规则是投资端改革的重要一环，有助于提升机构专业水准和职业操守，保护投资者利益，长期利好资本市场的健康发展。

投资端改革政策预期和外围环境边际改善有利于券商板块估值修复。下半年以来券商板块走势明显好于大盘，我们认为主要由于监管对资本市场支持力度表态和证券业政策预期对板块估值的支撑，截至本周五，申万券商指数月涨幅、季度涨幅和下半年涨幅分别高于沪深300指数2.24、5.35、16.35个百分点。展望后市，《资本市场投资端改革行动方案》仍在酝酿中，中长期资金的引入力度有望加大，另一方面，外围利率环境边际改善和人民币阶段性升值减弱了北向资金流出压力，券商板块或将受益行情转暖及机构客户权益资产管理规模的提升。

投资建议

建议关注券商板块Q4历史胜率高和市场底部反转后的高弹性机会。个股层面，建议关注受益风控指标优化，杠杆率有望提升的头部券商中信证券、华泰证券和国泰君安。

风险提示

市场极端波动风险，经济复苏不及预期，机构化进程不及预期