招商证券发布研报称，2026H1医药板块延续“创新出海加速+结构分化持续”的特征，供给端-创新持续进阶，需求端-海外持续景气，国内政策发力明显，具体表现为：产业定位升格为“新兴支柱产业”，BD金额续创新高，带动CXO、上游等创新产业链订单与业绩持续向好。此外，院内外医药消费承压状况有待改善。近期医药板块深度调整主要反映流动性与市场风格变化，而非创新产业趋势转变。展望下半年，该行认为医药创新景气度不变、底部价值明显、资金面较好，看好：全球临床数据优势、出海与商业化兑现能力强的创新药企业，订单修复与结构升级兑现的CXO与上游产业链，同时关注海外放量与科技属性较强的医疗器械，经营向好、重启扩张的药房，低位有变化的医疗服务、中药个股等。

招商证券主要观点如下：

药品板块是核心方向，判断重点从“BD催化”转向“临床数据全球竞争与商业化兑现能力”

BD合作模式迭代升级，已从单品授权转向平台联合开发，2026Q1规模突破600亿美元，达2025年全年一半，中国药企在全球产业链中议价能力显著提升。ASCO等会议中国产创新药数据质量提升，进一步验证中国药企在双抗、ADC、GLP-1、小核酸等方向的全球竞争力。推荐：二代IO条线：康方生物、三生制药、荣昌生物等;ADC条线：科伦博泰、百利天恒、复宏汉霖、映恩生物、康宁杰瑞等;小核酸领域：瑞博生物、康诺亚、必贝特、前沿生物等。同时重点关注多平台布局的Pharma企业：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、石药集团、信达生物。

创新产业链：重点关注CXO与生命科学上游景气度带来的机会

1)CXO：2025&26Q1整体复苏，有所分化，全球医药投融资回暖叠加国内创新药BD出海高增，推动CDMO订单充沛，CRO收入回暖利润尚待修复，部分中小CDMO业绩分化;多肽、小核酸等新模态订单崛起，AI落地提效，行业集中度上行。关注：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、昭衍新药、益诺思、皓元医药、泰格医药、诺思格等。2)生命科学上游：下游创新药、CXO需求回升明显，新模态拉动高端耗材试剂需求，带动订单与业绩持续复苏，收入稳增、利润高增且分化增大。此外高端领域国产替代提速，龙头领跑，行业整合加快，企业向下延伸打造试剂+CDMO一体化平台，关注百奥赛图、药康生物、赛分科技、奥浦迈、纳微科技、毕得医药等。原料药：行业整体仍在磨底，关注新业务体现增量或产品供需格局变化的公司，看好：天宇股份、普洛药业、国邦医药等。

医疗器械：周期筑底，关注出海兑现、高端替代与创新三条主线

板块收入端26Q1已回正、利润端仍承压，招投标短期回落但收入修复滞后兑现，拐点临近未现。增长红利出现转向，设备出海弹性最突出、高端影像与内镜处于壁垒攻坚期;高值耗材后集采阶段创新品类放量、出海空间大;低值耗材随海外去库存企稳;IVD降幅收窄、龙头出海韧性渐显。关注：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、惠泰医疗、微电生理、心脉医疗、英科医疗、乐普医疗、微创机器人等。

院内外医药消费及服务：低位关注结构性机会

医疗服务：关注部分业务如口腔正畸的恢复性增长、渗透率提升与海外增量，长寿医疗趋势：爱尔眼科、通策医疗、时代天使、三诺生物、鱼跃医疗、华邦健康等。中药：短期承压，看好高股息资产和创新转型药企，关注东阿阿胶，云南白药，羚锐制药，济川药业，华润三九、众生药业等。药房：政策改善、业绩改善、龙头重启扩张，重点关注：益丰药房、大参林、老百姓等。

风险提示：研发不达预期、国际关系、外汇波动、竞争加剧、环保等风险。