广发证券发布研报称，2026年以来，煤炭价格延续25年下半年开始的上升趋势，近期受地缘冲突缓解以及降雨较多等因素影响小幅回落。短期，油价和煤油比均已回归至冲突前水平，预计煤价有望逐步企稳。后期随着降雨结束，电厂日耗即将进入旺季，而电厂库存处于偏低位置，加上国内外供给稳中回落，煤价易涨难跌。中长期，煤炭需求韧性或进一步提升，而供应增长难度较大，供需整体偏紧。截至目前，龙头公司股息率普遍仍在4%以上，看好板块估值、股息优势及向上盈利弹性。

广发证券主要观点如下：

煤炭行业2026年复盘：新一轮周期起点，供需面显著超预期

(1)上半年煤炭行业景气度显著上行，供需持续偏紧。上半年动力煤市场均价已达约770元/吨，表现大幅超预期;(2)煤价周期：26年进入新一轮周期，上半年表现创十年最强，其中动力煤和炼焦煤价格分别上涨10%和17%;(3)市场表现：相对于强势基本面，煤炭板块市场表现较弱。

供需表现超预期，下半年景气度或延续

(1)进口量：展望下半年，由于印尼政策仍有不确定性，加上其他主产国供应难有增长，预计进口价差和进口量大概率将维持历史低位;(2)国内产量：下半年由于新疆管控力度加大、山西煤矿事故影响，预计产量难有大幅增长;(3)需求：煤炭需求结构性向好，电力、化工需求韧性较强。

中期角度看供给：新建产能增速放缓，存量煤矿高位回落

(1)产量：国内产量稳中收缩，减量主要来自山西和新疆;(2)增量：由于保供压力缓解，安监环保等合规要求提升，部分手续不全的产能或有核减风险，而存续生产矿井增产潜力不大，预计“十五五”增速收窄至0.5%-1.0%水平;(3)长期看供应约束或持续存在，资源与产能接续压力或大于需求端担忧。

中长期角度看需求：电力需求具有较强韧性，化工具备增长空间

(1)用电量：AI及电能替代持续拉动用电超预期增长，“十五五”用电量增速有望达5%。其中，信息传输、软件和信息技术服务业和充换电服务业是近年拉动用电量增长超预期的重要边际增量;(2)能源结构：新能源消纳压力凸显，火电新增发电量占比有望回升;(3)十五五：预计火电和化工耗煤需求有望维持韧性增长。其中，煤电需求有望维持2%左右的韧性增长，而化工板块煤炭消费年均复合增速维持5%以上。

美伊冲突之后，海外煤炭市场有望维持供需平衡偏紧

(1)能源价格：本轮行情中煤炭整体涨幅相对温和，不同煤种仅小幅分化，且后续价格回调幅度远小于原油、天然气;(2)全球供需：IEA预计未来五年全球煤炭需求略有下降，但供给降幅更大;(3)海外煤炭成本：近年来，海外煤炭生产成本随通胀持续提升，其中印尼、哥伦比亚、俄罗斯等国近三年成本增幅较大。

风险提示

下游需求回落，产量和进口量超预期增长，成本大幅提升。