中金发布研报称，美国宣布正启动关键矿产储备计划，包括稀土、锂、铜等美国地质调查局认定的50多种关键矿产，以对冲供应链风险。国内同步跟进提出完善铜储备体系建设，国储与商储模式结合，精炼铜与铜精矿均纳入考量范围。库存上看，下游在库存低位背景下对于低价铜补库意愿强。同时，考虑到春季旺季到来，在海外铜矿供应扰动频发且TC/RC处于低位的背景下，铜供需或持续偏紧，有望进一步推升铜价。

中金主要观点如下：

行业近况

2月3日，中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫在2025年有色金属工业经济运行情况新闻发布会上表示，完善铜资源储备体系建设。2月2日，美国宣布正启动一项120亿美元的关键矿产储备计划(“Project Vault”)，包括稀土、锂、铜等美国地质调查局认定的50多种关键矿产，以对冲供应链风险。

据Mysteel，2月2日国内铜价短暂回落，下游补库需求环比大幅增长，当日电解铜、铜杆成交量达3.8、4.3万吨，环比+108%、+198%，分别创近三月、2025年3月来新高。

中美均推出铜资源储备计划，战略囤库需求持续增长

一是国内提出完善铜储备体系建设，国储与商储模式结合，精炼铜与铜精矿均纳入考量范围。二是美国启动关键矿产储备计划，其两大交易所铜库存持续增长。据iFinD，1月19日起CME-LME铜溢价转负，LME美国铜库存仅在11个交易日内快速攀升至1.5万吨；COMEX铜库存仍在累增，截至2月2日，COMEX铜库存达53万吨，周环比+2%，累库速度在C-L溢价转负后略放缓。

产业补库托底铜价，春季旺季补库叠加供应偏紧或进一步推升铜价

一是下游在库存低位背景下对于低价铜补库意愿强。二是考虑到春季旺季到来，在海外铜矿供应扰动频发且TC/RC处于低位的背景下，铜供需或持续偏紧，有望进一步推升铜价。

长期看，铜行业牛市主升浪风鹏正举，短期调整迎来布局良机

中金认为，过去十年资本开支不足约束铜矿供应，“新行业+新地区+新库存”持续拉动铜需求，铜供需持续偏紧有望推升铜价中枢。据Wind，2月3日申万铜行业PE(TTM)为25.6倍，较1月29日高点调整13%，处于近十年估值水平的31%分位线。

标的方面

建议关注铜矿自给率高、有较强增储上产和外延并购潜力的龙头标的，包括紫金矿业(601899.SH,02899)、洛阳钼业(603993.SH,03993)、西部矿业(601168.SH)、金诚信(603979.SH)、铜陵有色(000630.SZ)等。

风险因素

下游补库不及预期，战略囤库不及预期，供应超预期。