招商证券发布研报称，印尼矿业官员周二表示，由于印尼政府提出大幅减产计划，该国矿商已暂停现货煤炭出口。该行认为此次供给扰动对动力煤影响大于焦煤。主因资源禀赋方面印尼煤炭多以露天开采低卡煤为主。建议关注受益于现货煤占比较高和海外业务占比较高的兖矿能源(600188.SH)，和稳健经营标的如中煤能源(601898.SH)、陕西煤业(601225.SH)等。

招商证券主要观点如下：

1.印尼RKAB初步审核收紧，矿商无法预判可出口规模，因此暂停煤炭出口

印尼煤炭生产实行RKAB配额制度，由印尼能矿部管理，年度配额分配后允许在年中申请变更。2026年起RKAB有效期从3年恢复到1年;同时印尼能矿部长Bahlil Lahadalia在1月初曾指引2026年煤炭生产计划6亿吨，较2025年计划产量减少1.3亿吨，较2025年实际产量减少1.9亿吨。这两个动作均指向印尼政府加强矿产资源管理和价格调控的意图。

根据Mysteel数据，RKAB初步审批结果显示：42家矿商合计提交产量5.6亿吨，审批通过产量3.4亿吨，占比60.7%。由于印尼矿商还有国内市场义务(DMO)，要求矿商必须将其年产量的至少25%以低于国际市场的价格供应印尼国内市场。部分矿商暂停煤炭出口及市场交易，等待政府最新审批结果。

当前对印尼现货出口的影响大于长协。根据煤炭资源网消息，印尼煤炭矿业协会副主席H.Kristiono表示，目前没有现货印尼煤出售;同时他表示，矿商仍继续履行长协合同，但部分矿商正在考虑以不可抗力为由取消合同。

2.本次供给扰动之下，国内动力煤现货价格有望反弹

根据印尼统计局数据，2025年印尼煤炭出口量5.3亿吨，占全年产量比例67%。出口结构中，中国占比最高40%，达到2.1亿吨。

全年维度，不同假设下，中国进口印尼煤炭或下滑2411-5089万吨。

情景一：假设2026年印尼煤炭产量与能矿部指引一致，即6亿吨;产量出口比例和出口结构中国占比和2025年一致;则2026年印尼出口中国煤炭或达到1.61亿吨，同比下降5089万吨。

情景二：假设2026年中RKAB额度有所提升，印尼煤炭产量达到7亿吨;产量出口比例和出口结构中国占比和2025年一致;则2026年印尼出口中国煤炭或达到1.87亿吨，同比下降2411万吨。

短期维度，本次供给扰动有望推动国内动力煤现货价格反弹。当前国内主产地煤矿即将进入春节假期，主产地供给价格弹性相对较小。因此本次印尼供给扰动预计对国内动力煤现货价格有短期明显拉动。后续供给端应重点关注春节后主产地复工情况、印尼矿商出口能力和意愿变化。

风险提示：印尼矿商出口能力和意愿剧烈波动的风险、中国春节后煤炭产地超预期复工的风险、中国春节后煤炭需求不及预期的风险。