国金证券源发布研报称，聚焦设备出海主线，关注国内边际修复。1)主线一：电力变压器长周期高景气。关注海外市场渠道布局领先，具备客户基础、竞争优势的电力变压器出口公司。2)主线二：AIDC相关SST新技术适配高算力密度的技术变革。建议关注SST领域技术储备深厚、具备先发优势，且海外中压设备业务进展顺利的领军企业。3)主线三：国内预期修复。26年以来特高压核准&招标提速，主网招标维持高景气，配用电环节价格修复，特高压&主网方向。

国金证券主要观点如下：

出海

美国数据中心自建变电站长期需求旺盛，欧洲电网薄弱限制新能源发展，海外电网投资高增，国际电力设备龙头表现强劲、中/韩出口数据持续高增长，高压设备出口有望长周期保持高景气。1)美国2026-2030年345kV及以上高压输电线路规划新建量近16000英里(约等于2010-2025年的总和)，欧洲2030年计划可再生能源扩建规模与现有电网容量之间存在120GW缺口;2)为匹配电网升级&扩容需求，美国公用事业公司持续上调CAPEX指引，2026-2030年CAPEX支出较2025-2029年上行17%-44%不等;25年欧洲公用事业公司电网资本支出同比+14%-62%不等;3)受AI需求、新能源等驱动，海外高压电力设备龙头，电气订单屡创新高，西门子能源/GEV/伊顿/ABB 25电气化业务累计订单同比增长27%/48%/30%/26%;4)中/韩高压变压器出口高增验证高压设备需求景气度：26Q1国内变压器出口金额达25亿美元，同比+38%，其中电力变压器(>10MVA)出口约12亿美元，同比+76%，从价值量角度，国内变压器出口ASP指数从21年以来持续上行，26Q1达到277( 2015=100 );韩国企业长期是欧美地区变压器主要的供应国家，26Q1韩国对美变压器(10MVA以上)出口金额达2.8亿美元，同比+86%。

SST：在海外形成深厚积淀，电网设备公司跑步入场

在AIDC驱动的配电架构升级趋势下，中压产业链正迎来由传统变压器向固态变压器(SST)的技术范式迁移。1)电网设备公司出于①战略防御、②商业模式升级、③渠道复用等考量加速布局SST，部分国内厂商在早年间便已实现海外市场(包括北美市场)的突破，积累了深厚的客户基础与渠道壁垒;2)从整机竞争格局看，AIDCSST不是标准化通用电气设备，真正稀缺的是客户规格定义权、中压系统工程能力和高频电力电子产品化能力;3)产业节奏上，考虑到下游直流电压演进趋势与产业成熟度，该行认为从微电网、新能源、充电桩、配电网、轨道交通、AIDC，应用难度依次递增。后续重点关注云厂真实规格释放、样机验证进展、HVDC小批量订单以及头部厂商对800VDC架构的背书。

国内：算电协同趋势下“十五五”电网投资高增明确，特高压招标提速，主网持续景气，关注电表&配网盈利修复

三大电网“十五五”投资规划整体金额超过5万亿元，重点投向主配微网协同扩容、数字化升级，26Q1国网/南网/内蒙古电力集团投资同比+37%/50%/16%;特高压第二次设备招标1000kVGIS大幅放量，后续招标预计聚焦直流，全年招标放量概率显著提升;主网前两批招标放缓，全年有望维持高位;配用电价格已修复。

风险提示：电网投资不及预期;新能源装机建设不及预期;电力政策效果不及预期;下游需求不及预期;原材料价格上行等。