华创证券发布研报称，强厄尔尼诺预期下，建议关注棕榈油、橡胶、白糖、棉花产业的供给侧扰动与价格重估机会。需求增长与供给受限下，棕榈油价格可能因气候减产预期进一步抬升;橡胶需求较稳定，价格可能受高温干旱导致的推迟割胶推升而走高;在全球消费刚性、印度出口政策不明及主产区天气风险之下，国际糖价具备较强底部支撑;棉花区域分化加强供给不确定性，天气扰动或放大市场波动。

华创证券主要观点如下：

厄尔尼诺再临，农产品供给侧扰动与价格重估值得关注

NOAA于6月11日宣布热带太平洋已出现厄尔尼诺现象并发布预警，中国气象局预计夏秋季将发展成为一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件。厄尔尼诺通常给东南亚、澳大利亚带来高温干旱，并改变印度季风与美洲降水格局，叠加农作物生理传导滞后，其冲击往往滞后数月乃至次年显现。该行认为，棕榈油、天然橡胶、白糖、棉花等主产区高度集中于厄尔尼诺事件影响核心地带的农产品，供给侧弹性与价格重估机会值得重点跟踪。

棕榈油：气候扰动与生产周期滞后叠加，供给弹性或居油脂之首

棕榈油产地高度集中于印尼和马来西亚，两国均处厄尔尼诺干旱核心区。油棕全年连续结果，干旱对花序分化和果实发育的损伤自受旱起即在各阶段上累计，但因临近成熟果占比有限，减产在总量上通常滞后于时间确认9-12个月。历史来看，印尼树龄更年轻，修复更快，与马来西亚形成减产节奏和幅度的非对称。此外，干旱诱发火灾构成影响产量的第二路径，厄尔尼诺将大幅增加火灾潜在风险。该行判断本轮影响或于26年末至27Q1初步显现、27Q2-Q3明显减产，叠加主产国树龄老化与种植面积管控，为棕榈油价格构筑较坚实底部。

天然橡胶：厄尔尼诺叠加树龄老化支撑价格，主产国减产节奏错位或形成天然对冲

全球天然橡胶超五成产自泰国、印尼和越南，产业集中度较高且位于干旱影响核心地带。极端气候变化或在即期恶化割胶环境，迫使割胶推迟，影响生产节奏和产量。同时，橡胶树生产依赖潮湿气候，受旱到生产修复需约9-12个月。该行认为，厄尔尼诺或为本轮供给扰动的核心驱动，而当前主产区平均树龄上涨令供给结构抗冲击与恢复能力下降，放大了气候对产量的冲击，实质性减产概率提升，对价格形成支撑。从历史来看，三国单产降幅在时间上或形成天然对冲，叠加新兴产地快速扩张，能部分平滑全球产量波动，故在未出现其他重大利好的情况下短期价格急涨概率较低，价格上涨仍有较好支撑。

白糖：天气扰动叠加政策与能源因素，糖价底部支撑较强

核心产销国为巴西、印度、泰国。巴西中南部在厄尔尼诺背景下往往呈现天气影响分阶段传导的特征，前期降水改善有利于甘蔗生长，而后期若降雨偏多则可能压制甘蔗含糖率(ATR)并扰动压榨进度;印度季风降雨异常可能影响甘蔗产量，而出口配额及出口限制政策则可能进一步放大全球贸易流偏紧预期;泰国甘蔗对干旱高度敏感，历史上减产概率较高，对区域现货供给影响更为直接。此外，国际油价通过影响巴西糖醇比，进一步增强糖价与能源市场的联动性。该行判断，本轮厄尔尼诺或对白糖全球总产量影响整体有限，但可能通过扰动市场对主产区供给的预期，为糖价提供阶段性支撑。未来糖价能否能演变为上涨趋势，仍取决于巴西糖醇比、印度出口政策以及全球贸易流变化等因素的共同作用。

棉花：区域分化下供给不确定性提升，市场波动或进一步放大

中国、印度、巴西、美国四国合计约占全球产量76%，厄尔尼诺对各国影响路径分化。美国德州旱地棉对干旱和极端降雨敏感，弃耕率波动可能影响美棉供给;印度棉区易受季风异常影响，单产存在下行风险;巴西棉花面积预计维持高位，但产量表现取决于主产区天气及单产变化。该行判断，全球总产量或呈弱稳特征，供应增长空间相对有限，主要出口国产量及品质的不确定性仍可能阶段性放大市场波动，增强价格向上弹性。

风险提示：厄尔尼诺强度变化导致实际增产/减产不及预期;极端天气风险;政策波动风险。