华创证券发布研报称，券商板块当前核心驱动在于“历史低估值+高交投底盘+负超额收敛”的共振修复：板块估值长周期处于历史绝对低分位，安全边际坚实且防守属性突出;此前板块跑输大盘幅度达历史罕见水平，当前负超额收敛的右侧拐点已经确立，后续补涨空间充沛;市场活跃度维持高位，带动经纪与信用业务持续放量，并增强了自营流动性储备，前三季度累计业绩高景气底色明确，叠加科创板硬科技项目浮盈兑现与境外平台重资本高增构筑的新增长极，行业长期盈利中枢有望上移，板块估值有望迎来实质性提升。

华创证券主要观点如下：

主营业务全面高增，单季盈利创阶段峰值

42家上市券商2026H1合计实现营业总收入3,637.8亿元(yoy+44.4%)、归母净利润1,551.5亿元(yoy+49.2%)，半数以上券商净利润增速超30%，招商、华安、中泰等增速超翻倍;其中26Q2单季归母净利润达943亿元(yoy+81.9%，qoq+55.0%)，创下近三年来单季度盈利最高水平。分业务来看，自营投资作为最大的盈利胜负手合计揽入1,687.5亿元(yoy+50.2%);两万亿成交常态化驱动经纪净收入(907.3亿元，yoy+55.4%)与信用业务收入(300.6亿元，yoy+52.9%)共振高增;投行与资管亦实现稳步复苏，头部马太效应持续固化。

行业杠杆周期系统性开启，ROE重回双位数平台

2026H1上市券商主动扩表意愿强烈，全行业平均杠杆率抬升至4.9x，突破了2015年(3.8x)与2021年(4.2x)的历史前高。头部券商杠杆率陡峭上行至5.4x(中金达6.4x、申万达6.1x)，中小券商杠杆率亦打破近十年横盘区间补升至4.0x。在低利率环境下，券商抓住窗口发行公司债8,130亿元(yoy+150.3%，成本压降16bp)及短期融资债2,631亿元(yoy+49.9%，成本压降27bp)，低成本主动负债大幅做大资本中介底座;资产端ROA修复至2.1%，驱动行业年化ROE达10.4%，创下近十年新高。

“科创跟投+境外平台”两翼并进，构筑强劲盈利蓄水池

前期市场对投资类与出海业务多视为边际补充，中报已充分验证其向核心利润支柱的蜕变。另类投资与私募股权子公司全面爆发，国泰海通证裕(净利65.1亿元)、招商证券投资(净利52.2亿元)对集团的利润贡献分别高达32.1%与49.1%，长江、东证、华富等特色中型券商另类子亦全线突围;科创板未解禁跟投项目高度聚集于电子(18家)、医药(9家)、机械(8家)三大硬科技主线，中信建投(64.7亿元)、中金公司(62.1亿元)及中信证券(39.3亿元)等头部浮盈储备丰厚，长鑫科技等标的验证了“投行+投资”飞轮价值。同时，境外平台在港股一级市场复苏及跨境衍生品/FICC客需拉动下全面提速，中信证券国际收入破百亿(贡献集团24.2%利润)，中金国际利润贡献率达46.1%，海外业务跨入放量阶段。

高景气交投护航业绩底盘，与极低估值及高负超额形成显著背离

今年7月与8月市场日均成交额分别达2.7万亿元与2.3万亿元，持续处于历史排名前列，为前三季度累计业绩提供了充裕的安全垫。然而在二级市场上，板块经历了长周期滞涨，2025年初以来相对大盘负超额在今年5月末一度触及约负40%的罕见底部，目前仍有超20%的修复空间;截至2026/9/7，券商板块市净率(PB)仅约1.27倍，处于近十年16.1%的历史绝对低分位区间，基本面持续向好与深度折价估值之间的剪刀差已处于极值状态，孕育出强劲的向上均值回归动能。

风险提示：市场交投活跃度下行风险、资本市场改革不及预期风险、二级市场大幅波动风险、科创项目退出不及预期风险、境外展业与海外监管合规风险。