中国银河证券发布研报称，寻找医药硬科技，看好业绩确定性增长、创新、出海板块，寻找细分赛道α。该行看好2026年医药行业投资机会，近期震荡调整后，有望在2026年重启升势，投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α，推荐关注创新药(BIC和FIC管线龙头)、创新器械(影像、高值耗材、消费器械等)、医疗AI方向，关注医药消费复苏(医美、品牌中药、眼科等)及独立第三方ICL。

中国银河证券主要观点如下：

2025Q4公募基金医药持仓有所回落，整体处于低配水平

2025Q4医药主题基金重仓医药市值有所下滑，非医药主题基金减仓幅度更为明显。2025Q4医药生物行业重仓市值环比下降18.81%至3125亿元，持仓占比达8.12%(环比-1.65pct)，低于历史均值水平3.89pct，非医药主题基金配比2.93%(环比-1.30pct)，低于历史均值水平4.48pct。2025Q4医药主题基金重仓医药股市值为2059亿元，环比2025Q3下降9.73%，高于2019年以来平均水平66.54%。

重仓医药股减仓明显，集中度从创新药向器械、服务等领域扩散

2025Q4重仓公募基金数量和持仓总市值前五的医药股为恒瑞医药(461支，环比-228支;312.82亿元，环比-13.33亿元)、药明康德(389支，环比-158支;290.05亿元，环比-21.07亿元)、信达生物(195支，环比-70支;165.87亿元，环比-25.38亿元)、迈瑞医疗(189支，环比-37支;146.68亿元，环比-2.86亿元)、康方生物(100支，环比-26支;104.27亿元，环比-19.64亿元)。重仓持股总市值前30名的医药股中，联影医疗、泰格医药、百利天恒、药明生物、翰森制药重仓基金数量提升较多，恒瑞医药、药明康德、信达生物、荣昌生物、三生制药重仓基金数量下降较多，基金重仓股持仓反映市场投资主线已从9月前创新药向器械、服务等领域扩散。

2025年度行业数据跟踪，总体平稳

1)医药制造业收入小幅下滑：2022Q2至2024Q2，医药制造业营业收入累计同比一度处于下降状态，2024Q3转负为正，2024Q4同比持平，2025以来均处于同比下滑趋势，2025Q4医药制造业收入同比下降1.2%。2)诊疗费用控制、政策效果显现：门诊费用在2023年初达历史峰值，2024-2025.3控制良好，住院费用表现出下降趋势，体现了DRG等医改控费效果。3)医疗服务量保持稳定：2025年1-3月，全国医疗卫生机构总诊疗人次18.6亿人次，同比下降0.1%。4)医保基金整体运行平稳：

2025年1-11月，我国基本医疗保险统筹基金总收入26320.68亿元，基本医疗保险统筹基金总支出21100.46亿元

医药行业表现弱于沪深300。截至2026年1月28日，医药行业一年滚动市盈率为38.19倍，沪深300为14.14倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为170.14%，历史均值为166.90%，当前值较2005年以来的平均值高3.24个百分点，位于历史中枢水平。2024年初至2026年1月28日，SW医药生物指数上涨1.44%，沪深300上涨37.15%，医药板块相对沪深300收益低35.71个百分点。

风险提示：宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险、创新药医保支付等政策不及预期的风险、地缘政治带来的全球订单转移风险、集采或收费降价超出市场预期的风险。