信达证券发布研报称，FDA新规变相允许合规风味电子烟入市，将严打非法产品。此举利好合规龙头抢占市场份额，核心供应商有望受益。美国雾化市场拐点显现，建议关注深度绑定全球核心品牌的思摩尔国际(06969)，其HNB业务亦加速成长。

信达证券主要观点如下：

事件

继上周美国FDA首次宣布风味口味过审PMTA，本周末FDA发布关于未经授权的ENDS和尼古丁袋产品执法优先级的指导：1）重申所有未经PMTA的产品均为非法。2）尚未通过PMTA，但满足①申请已被受理（accepted and filed）、或者补充申请已被受理（且超过180万天），和②非烟草味电子烟申请材料包含FDA所需公共健康完整数据，产品将原则上不被列为优先执法对象。除非此类产品明显存在诱导未成年人的特征（印有卡通形象、外形类似玩具等）、或存在重大安全风险（尼古丁含量过高等）。其余产品将会被列为优先执法对象。FDA同时宣布将建立网页，列明符合非优先执法条件的生产企业及其产品。

在美国政府限定雾化电子烟仅能为烟草以及薄荷醇口味后，合规龙头第一时间下架风味产品

该行预计龙头合规品牌近年来持续提交风味产品PMTA（至今仍未通过），本次政策调整变相允许龙头企业可直接下场，加入风味市场销售。该行预计凭借强大渠道/产品等优势，合规龙头市占率有望加速提升，核心供应商有望充分受益。该行预计后续FDA监管方向将更加聚焦严查非法+放松合规果味。

美国雾化市场拐点有望显现

该行预计未来美国不合规市场将收到显著挤压，同时整体雾化市场也有望扩容。建议关注全球新型烟草市场核心供应商思摩尔国际，深度绑定全球雾化市场核心品牌，HNB加速成为第二成长曲线。此外，该行预计思摩尔国际美国雾化产品利润率更优，伴随产品结构改善，中枢盈利或将稳步向上。

风险提示：原材料&汇率波动，新型烟草渗透率提升不及预期，贸易摩擦加剧。