国金证券发布研报称，酒店集团股价对RevPAR增速的变化趋势较为敏感，股价通常领先于RevPAR见顶或见底。RevPAR增速回升后，估值修复窗口将逐步打开。短期看，酒店行业在暑期前段或已触底。随需求滞后释放、天气扰动减弱、中秋假期前置、中小学秋假落地，行业有望重回景气;中期看，住宿餐饮业固定资产投资增速已大幅下降，供给增长预计回落，供需关系有望改善。长期看，连锁化率提升、加盟扩张及中高端升级仍将驱动龙头成长。后续交易逻辑可能从情绪反弹转向对基本面的定价。

国金证券主要观点如下：

酒店集团兼具周期与成长属性，当前以周期为主

行业上行期，成长逻辑占据主导，市场关注长期空间与竞争优势，倾向给予公司成长性溢价;反之则聚焦短期RevPAR波动与盈利弹性，估值回归周期逻辑。基于周期的酒店投资关键在于判断行业拐点。

4月以来，酒店行业由Q1的温和修复转入承压阶段

油价上涨、极端天气增多抑制居民出行意愿，酒店需求恢复弱于预期;五一假期全国日均出游人次同比+3.1%，较春节放缓，行业增长逻辑受到挑战;暑假期间，高校放假时间普遍延后，叠加高温、强降雨及台风扰动，旺季需求启动偏晚。酒店之家数据显示，2026/6/29—7/26，全国酒店RevPAR/OCC/ADR平均分别同比-2.8%/-0.9%/-3.7%。

该行认为暑期前段或为出行需求底部，边际改善在即

随前期需求滞后释放，出行数据已出现向好态势：航班管家统计，7/27—8/1全国客运航班量/旅客运输量同比+5.2%/+8.2%，增速较前一周分别扩大1.8/2.3pct;截至7月31日，去哪儿平台预订8月8—9日出发的机票量较上月增长62%;航旅纵横民航官方直销平台大数据显示，截至7月29日，8月国内航线机票预定量约1750万张，同比增长约7%，出入境航线机票预定量超550万张，同比增长超6%;STR数据显示，6月28日-7月25日，全国各级别酒店入住率逐周上升。

Q2预期转弱使得投资意愿下降，供给压力有望缓解

需求承压背景下，2026年3月住宿和餐饮业固定资产投资累计同比增速转负。6月降至-13%，但酒店房量仍同比+6.5%，投资收缩的传导需要时间。预计未来半年至一年酒店供给增速逐步回落，供需关系改善确定性高。

加盟扩张与中高端升级趋势不变

2025年中国酒店客房连锁化率为41.8%，低于全球约57%的水平，行业连锁化仍有较大提升空间。头部集团通过品牌、会员、数字化系统及供应链优势吸引单体酒店加盟，持续实现轻资产扩张。截至2026年7月19日，华住/首旅/锦江/亚朵门店分别为13350/7588/10703/2191家，同比+6.3%/+5.6%/+1.6%/+9.4%，年初至今增加792/405/169/189家。中高端酒店占比持续提升，推动盈利能力改善，龙头长期增长逻辑不改。

风险提示

盈利预测下调、内需恢复不及预期、行业竞争加剧