国泰海通证券发布研报称，维持航空油运增持。1)航空：油价不改超级周期长逻辑，票价市场化且供给低增，提振消费将助力供需继续向好。提示难得的逆向时机。2)油运：已两阶段进入超级牛市，贸易紊乱下中国船队优势凸显。中东局势将提供补库行情与灰色市场变化契机，期待超高景气。

国泰海通证券主要观点如下：

航空：5月高油价下国际保持盈利，6月国内航油价格如期下调

该行估算5月全行业客流同比下降约一成，其中国际基本持平;客座率同比略升近1pct;高油价主导票价大涨且航班缩减，其中国内含油票价同比上涨超8%。五一假期需求受春假分流而表现弱于预期，五一后淡季油价传导能力有限，5月国内航油价格同比上涨111%，行业性经营承压。

国内：大航受益公商务需求韧性，春秋受益因私需求比价效应而航班取消有限。国际：中欧票价大涨持续，支撑国际航线保持盈利，并为国航等提供超越行业油价对冲能力。6月国内航油出厂价下调15%，符合该行前瞻;国内燃油附加费油价覆盖比例较5月提升。暑运预售尚未开启，待中考结束暑运启动预计供需与油价回落将保障航司油价传导提升。油价高位与淡季低谷提供逆向时机。

油运：美伊谈判波折海峡恢复缓慢，不改补库需求与灰色市场变化期权

1)短期：美伊谈判波折，霍尔木兹海峡上周通行船舶环比减少5%，通行VLCC增加且多服务伊朗。紊乱缓解运价回落，预计中国船东运营效率高于行业，2026Q2业绩仍将高增。

2)中期：过去三个月全球原油去库创纪录。若海峡恢复通航，油运产能利用率将重回高位，叠加增产补库与长锦控盘，高景气度可持续。提示海峡受阻越久，补库持续越长。

3)长期：若伊朗制裁取消，其出口将转为合规需求，相关影子船队难以跟随转回，油运将现超高景气且可持续数年，提供业绩估值双重空间。

集运：班轮公司启动新一轮宣涨，旺季需求与控舱力度决定持续性

班轮公司自5月开始积极涨价，欧洲、北美航线运价5月累计上涨50-65%。近日多家班轮公司陆续发布6月新一轮涨价计划，利用旺季前窗口积极修复运价，特别是改善高油价下欧线经营压力。6月5日，SCFI环比上涨6%，其中欧线上涨3-5%、美线上涨8-10%。预计短期供需改善支撑6月涨价。

1)旺季提前启动。欧美补库持续，同时部分货主为了规避后续运价继续上涨与关税加征风险而提前集中出货。

2)运力调控缩减。2026年为大船交付小年，且红海绕行持续;中东局势导致排班紊乱与船舶滞留，影响部分港口作业效率;同时班轮公司积极减班控舱。随着集中出货结束，后续旺季需求与控舱力度或将是涨价持续性的关键。

风险提示：经济波动、地缘油价、关税、汇率、安全事故等。