广发证券发布研报称，重卡行业仍在上行周期，26年以旧换新政策延续下国内重卡行业保持平稳，重卡出口增长持续拉动行业向上。考虑到卡车股当前普遍估值较低，未来盈利有望跟随销量创新高，卡车股投资价值尚未被充分挖掘。

广发证券主要观点如下：

销量：5月重卡批发、终端、出口分别同比+23.3%、+19.4%、+20.8%

据中汽协，5月重卡批发销量10.9万辆，同比+23.3%，环比-6.4%;26年1-5月重卡累计批发销量54.4万辆，同比+23.3%。据交强险，5月重卡终端销量7.5万辆，同比+19.4%，环比-18.5%：26年1-5月重卡累计终端销量33.2万辆，同比+16.3%。据海关总署，5月重卡出口4.1万辆，同比+20.8%，环比-4.3%;26年1-5月重卡累计出口20.1万辆，同比+42.3%。其中，5月重卡出口俄罗斯以外地区4.1万辆，同比+20.9%、环比-4.6%;26年1-5月重卡累计出口俄罗斯以外地区19.9万辆，同比+43.4%。5月重卡出口俄罗斯地区711辆，同比+11.6%、环比+14.9%;26年1-5月重卡累计出口俄罗斯地区2355辆，同比-12.2%。

库存：库存处于健康位置

补库存具有明显周期性，行业补库存的高峰期通常出现在Q1/Q4。25Q4末重卡行业总库存环比提升0.6万辆，本次是21年以来首次Q4加库存。26年初再次出现明显加库存，26Q1末重卡行业总库存环比提升4.0万辆。据商联会数据，截至26年5月末，重卡行业的总库存为18.5万辆，月度同比增加4.7万辆，月度环比增加1.0万辆，动态库销比(当月总库存/近3个月终端销量滚动均值)为2.7，处在合理范围。

需求：26年年初以来物流需求有所恢复

据国家统计局，26年5月公路货物周转量单月同比增速为2.4%;26年1-5月公路货物周转量累计同比增速为3.1%，26年年初以来物流需求稳中有升。

市占率：据中汽协，26年1-5月重汽集团、福田汽车重卡累计批发销量市占率同比上升，同比+0.3pct、+1.4pct至28.4%、13.9%

据交强险，26年1-5月重汽集团、重汽A、福田汽车重卡累计终端销量市占率均同比上升，分别同比+1.6pct、+2.3pct、+1.8pct至19.4%、11.0%、13.1%。据中汽协，26年1-5月重汽集团、东风汽车、福田汽车重卡累计出口市占率同比上升，同比+1.0pct、+2.6pct、+1.4pct至46.7%、10.1%、10.4%。

风险提示：行业景气度下降;原材料价格上涨;行业竞争加剧等。