招商证券发布研报称，2025年及2026Q1交运各板块表现分化，基础设施板块基本面稳定，重点个股业绩基本符合预期;航运板块中，国际局势动荡，25年及26Q1油轮运价持续提升，25年集运运价小幅下滑、但26Q1环比改善;快递板块中，反内卷背景下价格提升;航空板块中，供需逐步改善、国内票价跌幅收窄、油价下降多重因素叠加下25年及26Q1航司盈利端改善，后续仍需关注国际局势对油价影响。

招商证券主要观点如下：

2025年全年航空、航运及物流板块涨幅居前，基础设施表现偏弱;2026年初至今航运、港口、物流板块涨幅居前，航空机场、铁路表现偏弱

2025全年来看，申万交运板块上涨6.5%，跑输沪深300。分板块来看，申万航空运输、申万航运、申万物流全年涨幅居前，分别上涨22.4%、21.2%、7.1%;基础设施表现均偏弱，申万铁路、申万高速公路、申万港口分别下跌13%、10.6%、1%。2026年初至今来看，申万交运板块上涨5.2%，跑输沪深300。分板块来看，申万航运、申万港口、申万物流涨幅居前，分别上涨39.3%、4.6%、1.4%，航运及港口主要受益于地缘冲突;申万航空、申万机场、申万铁路分别下跌23.5%、12.6%、2.9%，航空或主要受油价大幅上涨影响。

基础设施：25年及26Q1基础设施基本面整体表现稳定，预计全年表现维持此前趋势

展望26年，高速业绩预计维持稳定，港口集装箱吞吐量表现仍好于散杂货，铁路客运保持增长，货运维持稳定。头部高速全年业绩稳健、派息预期稳定，建议优选个股配置。港口方面，作为稳定且永续的现金流资产，当前估值在基础设施资产中处于偏低水平，HALO概念有望带来催化，叠加国际地缘冲突加剧，港口是仅次于航运的战略资源，建议关注配置价值提升。铁路方面，煤炭运输通道或将受益于煤炭需求改善，高铁或将受益于航空高附加费后溢出效应。推荐标的：皖通高速、招商公路、京沪高铁、大秦铁路、青岛港、招商港口。

航运：25年集运景气度同比下滑，但26Q1环比修复;25年油轮实现高景气，26年受地缘冲突影响运价延续高位

展望26年，1)集运：因美伊冲突导致地缘局势混乱(叠加附加费征收)，预计26Q2运价环比继续上行(盈利环比增长)。中长期来看，红海绕行推迟，预计干线运价有支撑;另外中小船型供需格局更好，预计支线集运公司26年业绩表现较好;2)油运：地缘冲突背景下，能源运输价格高企;如海峡通行，出现全球补库现象，预计油轮景气度再上一个台阶，预计Q2油轮公司业绩将创新高。中长期行业集中度提升，供需向好;3)干散货：替代能源如煤炭需求增加，同时铁矿石货盘继续释放，有望带动散货需求，预计26干散景气度也有所提升。标的方面关注集运股，中远海控、中谷物流、德翔海运、海丰国际;其次关注中远海能、招商南油等油轮股，26年油轮仍处于景气上行周期。中期持续跟踪中远海特、海通发展。

快递：25年快递业务量维持较快增长，反内卷推动行业价格触底回升;26Q1需求增速回升、价格同比转正

展望26年，1)量，随着基数提升和反内卷后低价件相对减少，预计行业增速回落至中高个位数。2)价，受益反内卷政策，26年行业均价同比有望回升;3)成本：受益技术进步、规模效应，成本端有望持续优化。综合看来，总体盈利有望同比大幅增长，其中上半年基数较低、盈利同比有望高速增长。推荐标的：中通快递-W、圆通速递、申通快递、顺丰控股。

物流供应链：25年尽管受关税冲击，跨境空运需求呈现较强韧性;货代整体需求增长，合同物流需求端有所承压

展望26年：1)跨境空运：预计民航国际货运需求量将保持较快增长，关注地缘政治及26年欧盟取消150欧元以下小额包裹免税影响。2)货代：预计需求量稳定增长;锁价模式下代理业务盈利有望受益于运价增长、同比回升。3)合同物流：预计需求端依然承压，关注运营及成本端的优化。推荐标的：东航物流、中国外运(A)。

航空：25年-26Q1航空需求保持较快增长，供需改善、收益逐步实现企稳回升;关注国际局势和油价对行业盈利影响

25年受益于油价下降、需求增长，航司经营业绩同比改善;26Q1受益于需求增长、油价下降、国内航线收益水平企稳、国际航线收益的大幅增长，盈利同比大幅改善、实现疫后首次集体盈利。展望26年，受美伊局势影响，国际油价大幅上涨，预计Q2燃油成本压力大幅增长，关注国际局势和油价对行业盈利影响。当前油价水平对航空尤其是国内航线盈利冲击较大，若高油价维持时间较长，行业整体盈利压力较大;若后续国际局势改善、油价回落、需求释放，行业盈利有望恢复。

机场：受益免签政策全面放宽优化、国际旅客稳步修复，机场经营数据同比继续改善

展望26年，燃油成本大幅增长的影响下，预计民航客流增速有所回落，关注非航收入增长和成本优化对利润的贡献。

风险提示：人民币大幅贬值、油价大幅上涨、快递价格战恶化、重大安全事故、疾病传播、重大自然灾害等。