中金发布研报称，据市场媒体近期报道，印尼部分煤企2026年RKAB煤炭产量配额明显下滑，这反映了早前印尼政府拟削减该国煤炭产量的意愿，即将2026年产量减至6亿吨左右(2025实际产量8.2亿吨)。若该幅度的产量削减最终落地，海运动力煤供给或明显收紧，对动力煤价格形成较好支撑。考虑到国内产量也存在收缩预期，煤炭供给趋紧的风险升温，利好煤价上行。

中金主要观点如下：

印尼动力煤供给收缩预期强化

根据市场媒体近期报道，印尼部分煤企收到政府获批的2026年RKAB煤炭产量配额明显下滑，较2025年水平减少40%-70%。这反映了早前印尼政府拟削减该国煤炭产量的意愿，即将2026年产量减至6亿吨左右(2025实际产量8.2亿吨)。印尼是全球最大的动力煤出口国，占全球动力煤出口供给40%-50%，2025年我国进口印尼动力煤2.09亿吨，占国内动力煤进口总量的56%。

中金认为，若该幅度的产量削减最终落地，海运动力煤供给或明显收紧，对动力煤价格形成较好支撑。不过，预期产量削减的幅度仍有不确定性(RKAB最终审批仍未结束；政府和市场双方仍存在博弈)。据测算，我国国产和印尼动力煤价差已经出现倒挂，若后续国际动力煤价格进一步上行，我国动力煤进口积极性或继续削弱。

国内煤炭产量存在收缩预期

中金认为，随着2021年9月核增产能的置换期限临近(多数要求在2025年底前完成)，部分未达标或证照不全的产能可能面临核增批复撤销风险，据不完全统计，此类核增产能退出规模可能超过1亿吨/年，若政策严格执行，将明显对冲新建矿井的有限增量，在此背景下2026年全年国内原煤产量增速可能走负。

焦煤结构性紧缺显现

年初以来国际炼焦煤市场供应进一步收紧，截至2月3日，澳洲峰景矿北方港到岸价较年初升35美元/吨(或+15%)至265.4美元/吨，主因年初澳洲受热带气旋暴雨影响，部分煤矿产运销受限。此外，印度政府近期正式将炼焦煤列为“关键战略矿产”，此举旨在强化其国内钢铁供应链安全，长远看或加剧全球优质主焦煤的资源竞逐。

总体而言，在供应端收紧、全球钢铁需求平稳背景下，短期焦煤具备反弹空间，但同时考虑蒙古国继续上调2026年出口量目标至9,000万吨，全年焦煤价格上限仍存在掣肘；中长期继续看好优质主焦煤的资源价值，同时判断主、配焦煤价差可能持续走阔。

风险因素

需求恢复不及预期；供给超预期释放。