太平洋证券发布研报称，2026-2028年全球铜供需缺口分别为-5、-35、-43万吨，铜市场呈现供需双强态势，供应端增长预计落后于需求增长。受美国铜关税政策预期影响，Comex铜库存持续攀升，加剧了铜市场供应缺口。该行认为，受益于全球经济电气化趋势，铜需求有望持续高增，供应增长受制于在产矿山品位下滑和新项目投产进度，铜价有望延续强势。

太平洋证券主要观点如下：

供应端：增量项目+再生铜增长，但品位下滑构成约束

该行统计近三年全球主要铜矿增量项目，测算2026-2028年以上铜矿项目合计铜金属增量分别为18、53、64万吨，刚果(金)、赞比亚、中国为主要铜矿增量国，秘鲁铜矿增量较少，智利铜矿产量承压，印尼铜矿产量波动较大;根据Discovery Alert测算，成熟铜矿项目在其生命周期品位年平均下降2%-4%，考虑到在铜价较高时期，企业会通过增加矿石处理量、提高金属回收率等措施对冲品位下滑，该行假设存量项目年产量减少1%，再生铜年产量复合增长5%，经测算，2026-2028年全球铜供应量分别为2825、2888、2965万吨，同比分别增加28、64、76万吨。

需求端：新兴领域驱动加速增长，2027年恢复高增长

根据ICSG数据，近10年全球精铜需求从2016年的2348万吨上升至2025年的2816万吨，复合增长2.04%，近年来需求呈现加速增长趋势;汽车、光伏、风电及数据中心为铜在新兴领域的主要需求增量来源，该行测算该部分2026-2028年铜需求量分别为771、844、906万吨;该行对电网(含电子设备等)、建筑、其他交运设备、工程机械、其他板块铜需求复合增长假设分别为3%、-1%、1%、1%、0%，经测算，2026-2028年全球铜需求总量分别为2829、2923、3008万吨，同比分别增加13、94、85万吨，铜需求有望在2027年恢复高增长。

供需平衡表：缺口持续扩大，美国囤铜加剧紧张

该行测算2026-2028年铜供需缺口分别为-5、-35、-43万吨，铜市场呈现供需双强态势，供应端的增长预计将落后于需求增长。受美国铜关税政策预期影响，美国市场持续囤积铜精矿;2025年Comex铜库存从年初的9.3万吨增长至年末的49.8万吨，净增加40.5万吨;到2026年6月底，Comex铜库存为66.6万吨，较年初净增加16.8万吨，美国铜关税政策预期加剧了铜市场供应缺口。

投资建议

受益于全球经济电气化趋势发展，铜需求有望持续高增，供应端增长主要来自增量矿山项目和再生铜增长，供需呈现双强格局;然而受制于成熟在产矿山品位下滑和新项目建设投产进度，供应增长滞后于需求增长，铜价有望延续强势。

风险提示

需求不及预期;美国铜关税政策影响;供应端超预期释放。