在阅读这篇文章之前，我们希望您回顾（或复习）《【策略研究】风格切换之后，哪些板块值得超配》这篇内容，其中从大方向层面上为您指示了家电行业的中期投资逻辑，即布局低估值+盈利早复苏的板块在未来的风格切换的市况下操作性更强，以下便是细分投资逻辑拆解及值得关注的公司。

一、基本面延续复苏，产销数据向好发展

首先，地产销售降幅继续收窄，预计全年中个位数下滑。1-4月全国商品房销售面积33973万方，同比-19.3%，降幅较之1-3月收窄7.0个百分点。随着疫情消退，积压的购房需求开始释放。预计后续销售延续回暖势头，但节奏上可能逐渐放缓，预计2020年全国商品房销售面积同比中个位数下滑。

其次，产品销量方面，（1）空调：1-4月空调出货同比-25%，其中内销同比-45%，出口同比-0.3%但面临滞后冲击；4月零售量/额同比（-16%/-27%）已相较Q1明显改善，5月线下-5%/-14%，线上+17%/-2%进一步复苏，线下价格竞争趋于缓解；空调渠道库存约3000万套，库存水位4个月左右；4月内销方面仍面临终端零售负增长+库存高位，在新旧能效更替之际经销商提货意愿偏向谨慎，4月出口表现较好主因前期订单集中交付，疫情冲击或在后续几个月逐步显现，预计内销将在一段时间之后恢复。

（2）大厨电：Q1油烟机全渠道零售量/额同比-46%/-52%，4月同比明显改善（-7%/-11%），5月同比延续改善趋势（线下-10%/-11%，线上+1%/+29%），预计推后的竣工高峰可缓解需求不振。根据中商情报网，由于天气炎热和疫情居家，5月海外冰箱需求已经明显上升，部分中小企业冰箱出口订单已排至8月；4月洗衣机出货量490万台（同比-13%），其中内销332万台（yoy-13%），外销158万台（yoy-13%），产能恢复+前期库存销售，后续内销恢复更加值得看好，但海外疫情会略有拖累。

最后，产品价格方面，19Q4空调行业开启价格竞争，10/11/12月线下均价同比-9%/-27%/-22%，20Q1价格策略依然激进，1/2/3月线下同比-15%/-29%/-17%；3月油烟机线下均价同比-11%，延续19年以来的颓势，中高端出现较大下滑，3月老板/方太/华帝线下均价同比-11%/-2%/-12%。以龙头产品空调为例，2020Q1空调全渠道销量同比-51%，销售额同比下滑61%，需求不旺+疫情影响导致整个行业陷入低迷，产品价格继续下探，但是龙头品牌加速抢占市场。均价层面，中怡康数据显示，4月行业线下均价同比-13%，已是连续第六个月出现双位数下滑，已经接近于最坏的时刻！

利润率角度来看，整体态势保持向好。家电行业的均价-成本剪刀差在2015年最为显著，2017年则见证了最为严峻的成本上涨，2018年均价和成本的同比增速同步向下。2019年产品均价同比基本为正+原材料价格负增长，其中冰箱和洗衣机享受更为明显的剪刀差红利，空调价格在19Q1出现负增长后已经恢复同比增长，油烟机价格持续下探导致该细分行业较难感受成本红利。

二、静态估值合理，ROE大概率筑底

核心家电相对全部A股存在均值+2的标准差。选取17个关注度较高的主流家电股票，并以此计算其整体PE（TTM）相对大盘的估值水平。数据显示，当前相对PE水位1.22，至历史均值+2标准差（1.23），而近年的阶段高点出现在18年2月和19年12月（均值+1标准差略往上），因此目前的静态估值属于合理范畴。

从PB-ROE视角来看的话：ROE（TTM）大概率已在底部，PB落至均值以下。PB-ROE策略寻找ROE向上拐点将现+PB历史低位的行业作为最佳配置方向。仍然选取17个家电股票作为研究对象，其整体ROE（TTM）自18年中报见顶后处于下降通道，20年一季报ROE（TTM）为18.2%，环比大幅下挫，通过拆分可得权益乘数和净利率明显下滑，周转率基本持平，核心家电的ROE（TTM）大概率会迎来见底回升。PB在ROE的周期运行中有两个特点：一是ROE = PB/PE，因此ROE上行周期中PB比PE弹性更大；二是PB代表投资者对企业盈利能力的预期，所以通常领先ROE波动1-2个季度，20 年一季报17只家电股的整体PB为3.0，回归2014年至今均值（3.3）之下。这一轮基本面的下行周期始于2017年中，从各自的高点算起ROE（TTM）回撤比例为29%，PB的下行幅度为35%，两者较为匹配，已经接近于调整的极限。

综合考虑性价比与催化剂，我们建议可以重点关注美的集团（终端动销稳定增长）、格力电器（空调旺销预期）、海尔智家（估值较低+冰箱出口复苏）、老板电器（竣工回暖预期）。

参考资料：

20200607-财通证券-财通证券家电研究周报：5月零售延续复苏态势

20200611-国泰君安-国泰君安家电行业2020年中期投资策略：进击的下半年