我们认为，大基建行业中，传统基建是逆周期调节主力，新基建是转型升级方向。前者是疫情后稳经济、保就业的实力担当；后者则是未来投资增速较快的领域。随着复工复产的不断推进，挖掘机指数4月以来涨幅8%，建筑材料指数涨6%，水泥指数涨幅5.47%。

今天重点梳理工程机械板块，从市场表现上来看，工程机械板块不仅今天表现亮眼，四月份以来涨幅更是可圈可点，徐工机械本月涨超15%，三一重工、中联重科、山推股份等涨幅均超过10%。

一、背后有哪些刺激因素？

消息面上，3月份挖机销量大超预期，混凝土机挖机接连涨价。2020年3月挖机销量49408台，同比增长11.6%，大超预期，其中国内46610台，同比增长11.2%；出口2798台，同比增长17.7%。

行业掀起涨价潮：4月2日中联重科泵车全面上调价格5%和10%不等，4月9日三一重工泵车价格全面上调5-10%不等，4月11日三一小挖提价10%、中大挖提价5%，4月上旬柳工挖机平均提价5%左右。

行业主要矛盾已经由下游复工复产问题转变为工程机械供不应求的问题，景气度有所提升。

二、为什么会涨价？

1、成本转嫁

疫情影响下，部分欧洲和日本供应商部分产线有关停现象，核心零部件供应链趋紧，导致后续零部件采购成本上升。比如泵车底盘，主机厂部分自制，部分来自沃尔沃和奔驰，奔驰3月份因为疫情停产，进口底盘资源非常紧缺。

2、需求更高

3月中旬以来基建、地产项目先后复工，叠加投资稳增长、积极财政政策利好，工程机械各品类需求反弹超预期，呈现供不应求状态；长周期来看，挖掘机更新需求确定，目前挖掘机保有量中，国二之前的挖机占比达7成，未来随着国四标准落地，国二之前的挖机逐步退出市场，更新需求确定性强。

在新冠疫情影响下，经济增长承压，2020年2月11日，财政部再度提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中专项债务限额2900亿元。截至目前，财政部已累计下达2020年新增专项债限额12900亿元。专项债通过固定资产投资传到至工程机械，两者可以视为正相关。

3、排产更满

疫情压缩工期，放大基建、地产投资对工程机械需求的拉动作用，且扩大内需政策加码，导致3月中下旬以来国内需求快速回升，各供应商3月生产比较吃紧，而二季度排产准备会更充足。

三、板块的配置价值在哪里？

从行业趋势来看，龙头企业凭借两大优势实现强者恒强，使行业格局将更加优化：

①现金流优势。疫情影响下，下游工程项目开工延缓，终端客户以分期方式购机的话还款压力会较大，由于龙头企业现金流充裕，会为优质客户延长展期，助力客户渡难关，增强客户黏性；

②供应链优势。龙头企业给上游供应商回款较好，因此大多数供应商也会与龙头主机厂签订战略协议，优先保供，在此背景下，一旦企业复工，也不用担心供应链配套问题。

以三一重工为例，3月份三一挖机销量同比增加14.2%。三一市占率长期稳步上升，10年来平均每年上升2个点左右，今年有望达到28%以上。

其次，工程机械板块的ROE已恢复至较好水平，从估值上来看，目前工程机械指数的市盈率处于2015年以来较低水平，价值属性越来越突显。

行业龙头列表如下，供大家参考，不做建议。

四、其他传统基建领域梳理

最后，顺带梳理下传统基建几大重点细分领域的主要逻辑，我们认为市场很有可能走出行业间大板块的轮动。

一、水泥：随着国内复工复产和基建规模的铺开，近期水泥价格出现了稳中有升的势头

当前主要水泥企业估值在6-8倍，估值仍处低估区间，稳经济及大流动性宽松背景下，整体估值或抬升，接下来随着行业供需格局向好，水泥价格弹性十足，水泥板块迎基本面+估值双修复行情。

中长期来看，在环保趋严的背景下，矿山的稀缺性使得水泥在资源化，行业集中度提升，市场波动性将减弱，而过去2-3年以及未来2-3年，水泥企业资产负债表大幅修复及盈利稳定性提升将成为此轮水泥估值修复的催化剂。

个股标的如核心资产海螺水泥、华新水泥；基建链条的冀东水泥、祁连山；弹性品种塔牌集团、上峰水泥、万年青。

二、   建材——防水材料：受益原油暴跌成本下行+复工早周期

防水材料：短期来看，各地积极推动复工，重点工程率先恢复，逆周期调节继续加码，专项债流向基建比例大幅提升，基建投资将确定性复苏，全年需求不悲观，防水材料作为早周期品种，下游需求有望快速恢复。

个股标的如东方雨虹、科顺股份。

参考资料：

20200412-中信建投-中信建投工程机械系列报告：工程机械涨价背后的原因与趋势判断

20200412-东吴证券-机械设备：工程机械混凝土机挖机接连涨价，Q2旺季需求将持续释放

20200412-方正证券-方正证券机械设备行业专题报告：2020年Q1工程机械行业总结暨3月份挖机销量点评，政策东风叠加量价齐升，行业旺季已来

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