【摘要】

潮玩盲盒等产品下半年将迎来经营旺季：

1）从经营节奏看，下半年是传统旺季：从开店数量、新品发售、营销节点（双11，黑五，圣诞节）层面，下半年的景气度都更高；

2）从海外开店看，西方市场开店空间更大：目前东方地区店铺数量仍最多，前三大市场港澳台（23家）、东南亚（22家）与日韩（16家），北美与欧洲地区仍有很大的开店空间，期待3-4年后东西方门店比例达到1:1；

3）从国内拓品类看，下半年仍有2-3个新品类可期待：随着新品类继续发售，单IP的收入天花板将进一步突破10亿；

4）利润率：持续优化产品工艺，以及毛绒玩具，游戏等品类毛利率更高，利润率有望稳定在20%以上。

从经营节奏看，潮玩盲盒等产品下半年是传统旺季：回顾19-23年，公司下半年的收入与净利润，通常为上半年的 1-1.5 倍，下半年是潮玩业态的旺季，从开店数量、新品发售、营销节点（双 11，黑五，圣诞节）层面，下半年的景气度都更高。造成上下半年收入、净利润有差距的原因，一方面是行业自身存在一定季节性（需求端），另一方面公司也从供给端的渠道拓展、产品推新等方面，最大程度迎合并激发市场的需求，公司下半年的开店数量、产品推新的数量，也明显高于上半年，尤其是下半年海外市场黑五、圣诞节等大促节点更多，看好下半年业绩表现。

从海外开店看，西方市场开店空间更大：截至 24 年 7 月 19 日，海外门店数量达到 100 家，结合公众号与谷歌地图的店铺信息梳理，目前东方地区店铺数量仍最多，前三大市场港澳台（23 家）、东南亚（22 家）与日韩（16家），北美与欧洲地区仍有很大的开店空间，期待3-4年后东西方门店比例达到 1:1。截至 2023 年底，公司海外门店数量（含合营）为 80 家。根据泡泡范儿公众号，截至 24 年 7 月 19 日，公司海外门店数量达到 100 家，测算今年1-7月海外门店净增长数为20家。此前公司预计到 24 年底海外门店数量将达到 130-140 家，对应今年计划新增海外门店数量为50-60家，除开1-7月新增的 20 家，若要达到此前的计划，则今年的后 5个月新增门店需要达到30-40家，目前来看整体开店节奏 in line。

LABUBU在泰国破圈超预期，成“国民级 IP”， 23年10月LABUBU的搪胶毛绒公仔发售后成为爆款，LA BUBU被泰国官方授予“神奇泰国体验官”称号。一方面是借助 LABUBU 搪胶等爆款产品打开局面，另一方面是东亚文化的流行文化接受度天然相近，叠加泰国皇室、泰国顶流明星等在社媒分享 LABUBU，影响力广，对于泡泡玛特 IP 在海外破圈有明显的助推作用。

从本土化运营看，线下签售/展望提粘性：截至目前POP MART Global及旗下账号矩阵粉丝数破460万，公司在全球通过签售会、潮玩展会等粉丝活动加强粉丝粘性，如IP叛桃的艺术家在美国一系列线下签售会帮助IP 粘性增强。泰国艺术家设计的 CRYBABY 在 24 年前两个月的整体销售进入泰国前两名。美国艺术家设计的 IP 叛桃（Peach Riot），其首个系列已经成为美国单系列销售第一名，未来期待更多海外本土IP的客制化运营。

从国内拓品类看，下半年仍有2-3个新品类可期待：近年公司通过拓展毛绒玩具/搪胶、MEGA大娃系列、卡牌、积木等品类，不断突破单IP的收入天花板，随着新品类继续发售，单IP的收入天花板将进一步突破10亿。公司上市至今持续拓展非盲盒赛道，包括大娃、萌粒、毛绒公仔以及近期推出的卡牌、积木等，盲盒收入占比由上市时的 90%以上，降低至当前的 70%以内。

1)毛绒玩具/搪胶：23 年 10 月，公司推出 LABUBU 搪胶公仔、搪胶脸盲盒，在社交媒体和线下销售场景爆火，且热度持续性强。24 年 7 月 LABUBU 第二款搪胶系列推出，持续受到粉丝的追捧。

2)卡牌产品：24 年 5 月，公司推出首套限量的收藏卡牌（明信片），以及蜡笔小新 IP 的立牌，加快“泛卡牌”类的 SKU 拓展。公司预计到 24 年底仍有新 SKU 将推出，预计有卡牌相关产品有望发售。

3)拼搭积木：24 年 6 月中旬，公司 THE MONSTERS 森林秘密基地系列拼搭积木将发售，含 5 个场景，其中“淘气木屋”售价为 399 元；“香甜酿造”“滚滚宝石”售价为 269 元；“果酱涂鸦”“咔嚓维修”售价为 199 元，整套售价为 1335 元。

利润率：持续优化产品工艺，以及毛绒玩具，游戏等品类毛利率更高，利润率有望稳定在20%以上。

淘系等传统线上渠道，24 年重回增长态势。根据魔镜数据与新抖数据，今年 1-6 月泡泡玛特淘系与抖音渠 道的销售额合计为 5.2 亿，同比增长 38%，线上渠道重新企稳回升，其中天猫渠道从今年 1 月以来保持月度环 比增长的趋势，6 月销售额接近 8000 万元。

公司业绩会上修 2024 年全年业绩指引：2024 年全年增长不低于上半年增长（60%），全年海外增长不低于 200%。全年收入有望超过 100 亿。24H1，公司 Mega 占收比 12.9%，毛绒玩具 9.8%，衍生品及其他 19.0%，下半年品类持续扩张，海外增加开店，预计 24Q4 海外收入占比大概率超过40%。

研究报告：

20240918-开源证券-泡泡玛特-09992-产品场景化布局助力IP集团化推进，成长空间可期

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