一、3月PMI超预期

3月PMI略超预期。2020年3月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为52.0，较上个月35.7回升16.3个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为52.3，较上个月29.6回升22.7个百分点。

相较于1-2月的PMI数据有所回升，但难言经济开始复苏。

l  首先，增长源自低基数效应

中国官方采购经理人指数（PMI）由全中国700多家大中型制造企业问卷调查得出。 其含义为有多少比例企业认为本月指标好于上月。50为荣枯线，高于则代表经济处于扩张区间，低于代表经济处于萎缩区间。由于2月正值国内疫情高峰，全国都处于停工停产状态，PMI数据更是创下了历史最低值，因此本月数据有所好转很大程度上源自2月低基数效应。

l  其次，比08年金融危机恢复更快

以2008年为对比，当年11月PMI数据为38.8，是今年2月之外最低值。而当年12月直到19年2月，PMI都始终低于荣枯线。因而若能有效控制疫情，本次冲击较08年时间较短。

二、分项来看下行风险犹存

l  生产和新订单主要拉动

制造业PMI中生产指数达到54.1，比上月提升26个百分点，拉升作用明显。新订单指数达到52，生产活动预期指数为54.4，其他低于荣枯线50。需要注意的是，目前工厂除了出口医疗设备以外主要以消化春节存量订单为主，一旦海外疫情持续新订单无法跟进，PMI料将回落。

l  银行业和建筑业景气回升

在全面复工复产的背景下，建筑工地生产进度明显加快，同时金融业助力抗疫也使得银行业景气指数回升明显。

l  其他指标拖累明显

新出口订单指数为46.4，仍然低于50，表明疫情影响下海外需求很弱。海外疫情的严峻形势导致出口受阻，新出口订单指数可能仍然面临较大的压力。

l  短期反弹为主

由于PMI是环比指标，单月的反弹不具有长期性。在全球疫情蔓延的前提下，出口订单料将持续萎缩，且中小企业现金流压力尚未完全凸显。预计4月份PMI还可能萎缩，货币财政政策仍需不断支撑。

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