截至6月13日，山东地区异丁醛市场价格在12800元/吨，较前一日上涨400元，涨幅为3.23%；较5月底上涨3300元，涨幅为34.74%；而相比去年同期，更是上涨了6200元，涨幅达到了惊人的93.94%，差不多快翻了一倍。异丁醛是一种重要的工业化学中间体，在医药、化工、化妆品等领域中应用广泛。异丁醛主要用于生成新戊二醇，用于制作树脂、润滑剂，粉末涂料，增塑剂等产品。此外，异丁醛还可用于制作香料、染料、橡胶助剂等。

异丁醛作为丁辛醇的中间体副产品，产量有限，并且由于下游新戊二醇以及树脂涂料企业扩产，目前产品呈现供不应求的状态。近期TMA价格暴涨，也造成了下游拿TMA的厂家被迫寻找替代TMA的高分子助剂，而新戊二醇就是不错的选择，目前已经在增塑剂和粉末涂料中开始替代TMA使用，这也造成了新戊二醇需求的增长。根据百川盈孚信息，近期，江苏两家工厂陆续停车检修，国内异丁醛行业开工率降至七成，较上月同期下降7.15%。另外，个别异丁醛企业7月份存检修计划，后期开工率或进一步下降，短期来看市场供应量或持续处于相对紧张局面。目前，国内异丁醛下游需求量达74万吨，而实际供应量仅在50万吨左右，异丁醛缺口超20万吨，且上游间歇性停产检修进一步加剧供应缺口。

异丁醛价格截止6月14号，单吨13000元，新戊二醇价格13550元/吨。异丁醛和新戊二醇价格从今年5月份以来暴涨到目前以来，对行业内有新戊二醇产能的企业，业绩是有大幅提升的。现阶段我国异丁醛生产企业主要有万华化学、华昌化工、鲁西化工、华鲁恒升、诚志股份、百川股份等。其中，鲁西化工拥有产能7万吨/年，万华化学拥有产能5万吨/年，华昌化工拥有产能3万吨/年。异丁醛为公司多元醇生产装置的中间产品，同时也是下游新戊二醇产品的主要原料之一。结合公司体量和产品结构，我们认为华昌化工这波受益涨价效果最好，异丁醛涨价对公司业绩提升占比较高。

江苏华昌化工成立于1970年，是江苏华昌（集团）有限公司的核心企业，坐落在长江三角洲的江苏省张家港市。公司依靠氮肥起家，公司胡总（董事长）技术出生，一直在煤化工企业从事工作，目前的华昌前身，是沙洲化肥厂国营改制而来，经过艰苦奋斗，目前是江苏煤化工行业龙头，历经五十余年发展目前已经形成了煤化工、盐化工、精细化工等多产品线平台产业布局。公司目前有100万吨的煤炭指标，依靠煤化工指标，公司做大做强下游化工品。

公司目前形成三大块业务，化肥，多元醇，纯碱业务，公司的收入，在2023年的营收占比分别36%、35%和18.3%。拆分公司几大块业务来看，化肥业务这块，公司目前有180万吨产能，其中尿素40万吨（含自用）、氯化铵77万吨（含自用）、复合肥160万吨、合成氨10万吨（扣除自用）。尿素价格今年二季度以来，在2000-2400元/吨，整体价格要好于一季度。复合肥价格二季度有一个季节性价格下滑，春耕结束，复合肥采购需求下降，目前在2800元/吨。纯碱业务，二季度以来价格相对一季度要好转，价格从4月份的1900元/吨，上涨到目前的2200元/吨，公司纯碱的生产是才有氨碱法，成本相对于联碱法较低，成本在1000元/吨。目前价格公司还是有不错盈利，公司有70万吨产能。公司多元醇业务，其中丁醇、辛醇及其他34.47万吨(含自用)、新戊二醇6万吨。公司在建还有30万吨多元醇产能，预期是明年一季度正式投产，贡献业绩。二季度以来公司辛醇价格从9000上涨到10250元/吨，新戊二醇价格从9000元/吨，上涨到13500元/吨。多元醇业务预期二季度业绩有大幅度增长。公司6万吨，新戊二醇，原料异丁醛全部自产，公司有3万吨异丁醛，目前异丁醛价格暴涨，对公司成本没有影响，反而公司6万吨的新戊二醇业绩因为异丁醛的成本支撑，价格水涨船高，如果按照13500元/吨的价格，计算，公司单吨净利润在5500元，后增利润在3.3亿元。拉长看，公司明年30万吨多元醇业务一季度投产，保守预期带来35亿的收入，届时公司多元醇业务将带来近70亿的营收。

研究小结：近期异丁醛价格暴涨68%，带动新戊二醇价格也在一多月价格上涨45%，来到13500元/吨，而且短期这种供需错配的情况一时间无法改变，核心是异丁醛和新戊二醇产业链较长，而且属于多元醇的小品类，前几年都是进口化工品，19年开始实现国产替代海外，（韩国，日本）。华昌化工因为异丁醛自备，并没有受到原料端暴涨的影响，公司的新戊二醇价格也在一个月内上涨45%，而这45%的价格涨幅几乎全部是净利润，经过我们的测算，按照13500元/吨，测算，公司6万吨产能，可以后增3.3亿的利润。同时公司二季度以来公司的三大主营业务，纯碱，多元醇，尿素复合肥业务也都有业绩修复，中期看，公司在建的30万吨多元醇项目会在明年一季度投产，也会后增公司的营收。我们认为公司二季度有望实现保持25亿营收，实现2.5亿的净利润，中报实现4-4.5亿，全年如果可以保持目前的产品价格，全年有望实现90-100亿的营收体量，8-10亿的净利润，而目前公司75亿的市值，公司不到7倍的估值，我们认为估值较为低估。

参考文献：

20240607-国信证券-鲁西化工（000830）：化工平台型企业，产品景气度有望回暖

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