一、固定收益行情

资金流动性合理充裕。上两周银行体系流动性合理充裕，央行开展7天期公开市场逆回购操作5000亿元，利率与此前持平，为2.2%。此外，上周有100亿元逆回购到期，央行合计净投放资金4900亿元。同时，央行公告称将于8月17日对本月到期的两笔中期借贷便利（MLF）一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。

上周公布的经济数据不及预期，7月数据显示基本面修复斜率放缓。首先，7月固定资产投资单月同比进一步上行0.7个百分点至6.1%，其中地产投资相对偏强，基建投资（老口径）阶段性小幅放缓，制造业投资修复相对偏慢。地产、老口径基建、制造业投资单月同比增速分别为11.7%（前值8.5%）、7.7%（前值8.3%）和-3.1%（前值-3.5%）。其次，7月工业增加值同比增长4.8%，与6月持平。

货币市场利率全面上行。上周央行净投放资金4900亿，由于宽松预期被彻底打破，中美关系恶化升级，央行二季度货币政策报告也避免强调了逆周期调节。近期上层打击金融风险意向持续，资金面紧张程度仍旧没有明显改善。

债券收益率多数下行。上周1Y、3Y、5Y、10Y期国债到期收益率分别变动5BP、-1BP、-1BP、-5BP。1Y、3Y、5Y、10Y期国开债到期收益率分别变动-1BP、-3BP、-2BP、-6BP。信用债方面，1Y、3Y、5Y期AAA级中短期票据收益率分别变动2BP、-2BP、-2B；1Y、3Y、5Y期AA级中短期票据收益率分别变动0BP、-4BP、0BP。

点评：上周7月金融数据及经济数据公布，债市收益率整体有所下行。 金融数据方面，7月数据整体不及预期。7月新增人民币贷款9927亿元，市场预期1.18亿元，同比少增631亿元。在严查违规套利背景下，叠加前期疫情应急相关信贷支持逐渐退出，票据融资和短期贷款继续回落。7月M2同比增速由上月的11.1%降至10.7%，M2增速小幅下降主要是由于信贷投放有所放缓。从存款结构来看，股市异常火爆的背景下，居民存款“搬家”至非银存款的现象较为明显。整体而言，狭义流动性的收紧已经开始向广义流动性传导，其对经济基本面将构成一定的抑制，使得经济回升斜率变慢，叠加美国大选前中美摩擦持续升级预期，市场风险偏好应当回落，利好债券市场。

二、外汇市场跟踪

美元指数小幅下行。上周美元指数小幅下行，周五较前周下跌0.34%；非美货币多数上行，其中欧元兑美元升值0.42%；日元贬值0.65%；英镑兑美元升值0.26%；澳元兑美元升值0.20%。

人民币汇率持续走强。上周人民币兑美元中间价由6.9408累计升值3bp。在岸与离岸市场方面，在岸即期汇率收盘价由6.9598累计升值100bp；离岸即期汇率收盘价由6.9674累计升值253bp。篮子货币方面，在7月31日至8月7日期间，三大人民币汇率指数全线上涨。其中，CFETS人民币汇率指数由91.42升至92.03；参考BIS货币篮子的人民币汇率指数由95.03升至95.77；参考SDR货币篮子的人民币汇率指数由89.56升至90.15。

点评：上周美元指数延续弱势格局，连续第八周收跌，相对疲软的基本面是拖累美元的重要因素。共和党和民主党未能就第二轮刺激达成一致，后续遇上国会休会假期，财政刺激落地期望落空。美国11月大选前“战火”反而越烧越旺，这些令美元严重承压。反观欧洲，情况明显不同。疫情控制相对得力，经济指标处于复苏通道当中，欧洲央行也加大了量化宽松政策力度。在此背景下，越来越多的资金正流入欧元以及欧元支持的资产。虽然上周初请失业金人数有所改善，核心零售也好于预期，但市场仍在押注美联储将继续扩大刺激，因此继续加大美元的空头持仓。人民币方面，随着美元指数的下行，近期人民币汇率持续走强。此外，上周传出美国和中国已同意在8月15日举行高级别会谈，以评估北京是否遵守了中美今年早些时候签署的第一阶段贸易协议，这也对人民币汇率形成支撑。14日央行发布《人民币国际化报告2020》，2019年人民币跨境使用逆势快速增长，全年银行代客人民币跨境收付金额创历史新高。人民币跨境收付占同期本外币跨境收付总金额的比重为38.1%，同样创历史新高。这充分表明人民币资产对境外投资者具有较强吸引力，也体现了全球投资者对中国经济的信心。

三、大宗商品小幅调整

黄金价格大幅下跌。期货方面，COMEX黄金上周收于1953.70美元/盎司，较前周跌幅4.52%。现货方面，伦敦现货黄金收于1944.75美元/盎司，较前周跌幅4.25%。截至周末，全球最大黄金ETF-SPDR Gold Trust持仓量为1248.29吨，较前周较少13.83吨，减少幅度1.10%。

点评：风险偏好上升，投资者获利回吐。上周，国际金价高位大幅回调，COMEX黄金价格最低处较前期高点下跌逾200美元，而后反弹至1950美元/盎司左右。此轮金价下跌主要有以下几方面原因：一是前期历史性大涨后，部分投机资本预期美元指数会低位反弹而获利离场。二是美国总统特朗普提出包括减税在内的新一轮财政刺激法案，债券收益率上升影响投资者风险偏好上升，对黄金价格产生较大的压制作用；三是与全球疫情防控相关的风险偏好发生变化，俄罗斯总统普京宣布俄罗斯注册了全球首款新冠疫苗，消息刺激全球市场风险情绪高涨。

原油价格小幅上涨。具体来看，Brent原油上周收于44.95美元/桶，涨幅0.58%。WTI 原油上周收于42.23美元/桶，涨幅1.51%。美国能源信息署（EIA）数据方面，截至8月7日当周，美国原油库存减少451.2万桶，预期减少275.0万桶，前值减少737.3万桶；汽油库存减少72.2万桶，预期减少42.4万桶，前值为增加41.9万桶；精炼油库存减少232.2万桶，预期增加55.2万桶，前值为增加159.1万桶；炼厂设备利用率81.0%，较前周增加1.4%，前值为增加0.1%。

点评：原油市场不确定性依旧很大。上周，国际油价延续两个月以来的温和走势，整周小幅上涨。原油需求方面，欧佩克在12日公布的月度原油市场报告中，再度强调疫情下的“巨大不确定性”，并小幅下调今年需求预期。上个月的欧佩克月报上调原油需求增速预期，本月的月报却再次下调需求增速预期。欧佩克对明年的前景也感到难以确定，例如，航空旅行的需求减少、更节能的汽车以及来自其他燃料的更多竞争，都可能对石油消费产生负面影响。供给方面由于减产缩量对油价有一定抑制作用，总的来看，尽管美国经济下行的压力犹存，但随着市场逐渐消化疫情的影响，且OPEC+持续推动减产以控制原油供给，油市逐渐从供给过剩过渡到供应平衡。

工业品再度回落。LME铜价方面由于通胀不及预期，8月第二周从6435美元/吨开始回升至8月14日的6334美元/吨，整体降幅达到0.96%。黄金需求由于避险情绪冲高回落，回吐部分涨幅。由于欧洲经济复苏明显，WTI和布伦特原油需求都持续放缓。由于四川以及东北洪水影响，国内生产需求趋势减缓，铁矿石期货价格从两周前的861元/吨回落3.48%，与7月工业增加值数据较为一致。基础设施由于抗疫国债发行完毕，需求短暂萎缩，螺纹钢期货价格较两周前微跌0.66%。但之后地方专项债以及公募基金REITS的放开料将支撑基建投资

点评：工业生产复苏势头放缓，房地产持续受到抑制。虽然国内需求随着复工复产依旧持续，但南方洪水对投资需求的扰动太大，再加上8月初天气炎热，工业品需求开始下滑。财政部本月初发布《财政执行报告》，对下半年地方债额度做出总量规划。由于央行为持续宽松泼冷水，，7月政治局会议再次强调“房住不炒”，月初发布《二季度货币政策报告》未提“逆周期调节”并专门点出“不将房地产作为短期刺激手段”，令传统房地产拉动依旧受到政策抑制，地产板块利空较大。黄金价格方面，中美关系多方面虽然恶化，但前期高位造成流动性枯竭，部分投资者获利回吐，目前下滑至2000美元以下。国外原油市场也因为欧洲经济复苏较好且OPEC履行减产小幅上涨，但OPEC+减产于8月缩减规模，且后续航空业需求料仍将回落，油价没有太多空间。

四、权益市场普遍大涨

国内市场指数普遍回落：上周主要指数出现高开震荡回落走势，中证1000表现居首。上证综指、上证50、中小板指、创业板指、中证500、中证1000、万得全A、深证成指、沪深300等主要指数分别变动0.18%、0.76%、-0.78%、-2.95%、-0.98%、-2.12%、-0.66%、-1.17%、-0.07%。28个申万一级行业指数中，15家上涨，13家下跌；表现前五位分别为房地产、银行、交通运输、食品饮料、建筑装饰；表现后五位分别为建筑材料、国防军工、休闲服务、医药生物、有色金属）。银行、保险、地产、食品等行业板块领涨。欧美指数普遍大涨。上周欧美各大指数都纷纷大涨，一来是财报季来临，各国悲观预期落地。二来经济数据开始复苏，其中美国就业数据以及零售都开始复苏，费城PMI指数更是维持再枯荣线以上，大选临近两党达成协议意愿趋于明显，市场开始交易Risk-on。欧元区二季度GDP跌至历史地位但复工效果明显，ZEW经济景气指数目前达到64，远超预期，但英国脱欧后续谈判以及14日开始双方在防疫方面的管控仍将影响后市。美国7月非农数据远超预期且结构性问题得到缓解。美国疫情有所小幅缓和虽然两党未能达成一致，但特朗普签署行政令使得部分纾困措施得以延续。美国近期不同经济数据间呈现出一定的分歧，就业、通胀边际改善，但消费边际走弱，后续随着中美升级对抗或有更大回调风险。

点评：随着欧美权益市场复苏，海外市场流动性差异急剧缩窄，尤其是欧洲权益市场资金流出规模开始放缓，甚至有下降迹象。美国市场流出规模本周收窄。EPFR数据显示，8月3日至8月16日其他新兴市场国家为资金开始为净流出，中国流入也开始回落，日本继续高歌猛进。由于6月中旬以来美国疫情再次爆发，南部各州重启放缓，，美国资金仍为净流出，但8月开始部分消费数据复苏明显，刺激方案也不断接近达成一致。A股方面由于前期猛涨开始回调， 前期估值开始杀跌，基本面复苏支持较弱，8月上旬北上资金净流出规模维持高位。

代表工业的费城半导体指数随着美股大盘维持高位，可见科技企业盈利预期并未收到二季度GDP影响。欧洲市场可能由于8月经济数据较为理想，资金依旧信心有所恢复。下半年以来，货币政策放松预期屡次落空，财政政策也更加强调精准提效，且中美地缘政治摩擦升级明显，近期科技公司受打击力度加大。但由于实际利率开始回升，预期通胀下调，黄金近期大跌。目前选股应聚焦于国防军工、城市新基建、安防科技、食品安全等政策明显支持及符合目前战略背景和国家粮食安全行业板块。

本报告由投资顾问刘欣（登记编号：A0740620060001）撰写