（1）半导体设备业务受益产线东移+国产替代

北方华创是目前国内集成电路高端工艺装备的领先企业，拥有半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件四个业务模块。

2019Q3，公司存货为35.89亿元，同比+24.3%，近三年公司电子工艺装备和电子元器件业务的在手订单金额与存货金额保持同步，因而存货的稳定增长反映公司持续有稳定的在手订单支撑，有望在未来转销。随在手订单及订单转销逐渐释放，预计公司全年业绩保持稳定增长。

根据我们整理的未来五年中国大陆晶圆厂产能规划，未来五年中国大陆计划新建至少29座晶圆厂，总产能规划达207万片/月，对应的投资总规模超过了9000亿元。随着国内新建晶圆厂建设节奏加快，有望带动相关集成电路设备订单落地。

2019年受全球半导体景气度承压影响，半导体设备市场同比下行，随着下游需求提升，行业景气度回暖，2020年预计同比回正。其中中国大陆半导体设备市场受益于全球晶圆产线东移，预计将在全球范围内率先回暖。我们预计未来五年中国大陆集成电路设备的年均需求约1000亿元。

目前全球半导体设备市场主要由美国、日本、欧洲厂商所垄断，中国本土半导体设备产业起步相对较晚，目前国内厂商的合计份额只占全球市场的1%-2%，提升空间巨大。

根据SEMI数据，2018年中国半导体设备市场约131.1亿美元，但根据中国电子专用设备协会统计，2018年国产半导体设备销售额约109亿元。由此计算中国半导体设备国产自给率约11.9%，这其中除集成电路设备外还包含了光伏设备、LED设备等。

对于集成电路设备下游的国内晶圆厂而言，新建晶圆厂比老厂更有意愿采用国产设备。目前国内正大规模建设新的晶圆厂，国内主要设备厂商（如北方华创、中微、盛美等）积极与晶圆厂合作进行工艺研发，加大进入其供应链的可能性。此外，北方华创等厂商加大产品技术研发，与海外大厂的差距逐渐缩小，未来有望在国产替代驱动下实现份额扩张。

以北方华创为代表的国内高端半导体设备价格通常较海外厂商低30%左右，且具有本土服务优势，中芯国际、长江存储等国内核心晶圆厂正持续导入国产设备，我们预计公司未来三年集成电路设备收入保持年均80%增速高速增长。

公司半导体设备业务在国内同类设备厂商中品类最为齐全，等离子刻蚀设备突破14nm技术，进入中芯国际产线，研发5nm/7nm缩小与国际差距。

公司深硅刻蚀设备已批量销往多家科研机构及生产线，客户安装量超过百台以上。物理气相沉积设备PVD是公司最优势集成电路设备，产品进入国际供应链。

公司先后在集成电路、先进封装、LED等领域研制了具有自主知识产权的13款PVD产品并成功产业化。

面向LED芯片制造的EPEE550系列PECVD自推向市场以来，一直保持新增市场占有率80%以上的市场业绩。

公司研发的卧式PECVD已成功进入海外市场上国际领先的光伏制造厂。面向LED领域介质膜沉积的PECVD设备，凭借优异的工艺性能和产能优势，连续多年国内市场占有率第一，已成为LED客户扩产首选设备。公司氧化扩散设备技术国内领先，进入中芯国际、长江存储等产线。

清洗设备方面，自研单片式+槽式收购自美国半导体设备生产商Akrion，品种实现较好互补。气体测量控制设备在光伏细分市场占有率超80%。原子层沉积设备ALD于2018年形成销售，实现高端薄膜设备零的突破。

公司半导体设备客户覆盖国内主流半导体制造及相关研发厂商，逐步拓展台资及国外厂商，预计公司受益国内晶圆厂扩产潮享受高速成长。集成电路设备国内核心客户包括中芯国际、长江存储、合肥长鑫、燕东微电子、华力微、华虹半导体、武汉新芯、上海集成电路研发中心、安集微电子、华进半导体等，台资客户包括厦门联芯、合肥力晶等，外资厂商当前处于技术交流沟通阶段。

平板显示设备核心客户包括京东方、合肥视涯等。LED设备核心客户包括三安光电、华灿光电等。光伏电池制造设备核心客户包括晶澳太阳能、海润光伏、隆基乐叶光伏等，研发的光伏电池线的大部分关键生产设备如湿法刻蚀机、槽式单晶制绒机、卧式扩散炉、PECVD等设备均已实现了进口替代。

（2）电子元器件及真空锂电设备下游景气持续，稳健增长推高公司业绩

公司精密元器件产品包括电阻器、电容器、石英晶体等，主要为军工客户。预计2019年国内军工电子元器件市场规模超300亿元，2029年将超700亿元。军工电子元器件标准严格，构筑行业壁垒。由于2020年军队建设战略性考核节点临近且未来军队信息持续推进，我们预计该业务未来三年保持年均23%增速。

真空设备目前核心产品为光伏单晶炉，为客户隆基供应大部分产能。近两年单晶硅片掀起扩产潮，上游设备及需求增加。预计至2020年底国内单晶硅片产能将大幅跃升至171GW，仅Top2公司产能即将达110GW，且大部分新产能有望于2020年中投产释放。受益单晶硅片下游扩产，预计未来三年复合增速19%。

锂电设备服务于锂电池电芯制造行业，主要客户包括中航锂电、宁德时代等。预计2019、2020和2025年国内新能源汽车的整车产量将分别达到145、194和602万辆，对应车用动力电池总需求量为74、98和354GWh，考虑现有的部分产能规模并非实际有效产能，高端电池产能偏紧，电池需求持续增长仍将带动国内电池产能扩产。

预计长期受益下游锂电行业扩产需求，短期由于阶段性过度产能扩张预计业务保持稳定，预计未来三年复合增速8.3%。

（3）估值