新筑股份正处于业务结构重大调整的关键时期，公司拟通过重大资产重组，剥离长期亏损的磁浮与桥梁功能部件业务，同时收购控股股东蜀道集团旗下的核心清洁能源平台——四川蜀道清洁能源集团有限公司60%股权。交易完成后，公司将转型为聚焦“水风光储”一体化的清洁能源发电企业，旨在根本性改善盈利能力和资产质量。

重大资产重组事件驱动：公司于2025年6月启动重大资产重组，拟剥离亏损业务并注入优质清洁能源资产。此举是解决与新控股股东蜀道集团同业竞争问题的关键步骤，也是公司扭亏为盈的核心看点。重组进程的任何关键节点，如审计评估完成、董事会再次审议、股东大会召开及监管审批通过，都可能成为股价的催化剂。近期，公司因需更新财务数据而推迟了原定于2025年11月24日召开的临时股东大会，表明重组工作仍在积极推进中。

业务重塑，聚焦高景气清洁能源赛道：公司通过本次重组，将彻底剥离长期亏损、技术转化效率低的磁浮业务（子公司川发磁浮2024年亏损1.5亿元）和竞争加剧的桥梁功能部件业务，转型为纯粹的清洁能源运营商。重组后，公司主营业务将由现有的光伏发电（晟天新能源）和新注入的水电、风电、光伏及储能资产（蜀道清洁能源）构成，形成“水风光储”一体化布局。这一转型将从根本上改善公司持续亏损的经营状况，提升资产质量和盈利能力。重组完成后，公司资产负债率预计将从84.58%降至72.93%。

背靠强大国资股东，资源禀赋与协同效应显著：公司控股股东蜀道集团是四川省属大型国企，总资产超1.5万亿元，在交通和能源领域拥有深厚布局。蜀道清洁能源作为集团旗下唯一的清洁能源平台，在资源获取上享有天然优势，已储备水风光资源约3000万千瓦。未来，新筑股份将作为蜀道集团的清洁能源上市平台，有望持续受益于集团在“交通+能源”、“能源+矿山”等创新业务模式上的资源倾斜和项目赋能，例如高速公路沿线分布式光伏、西藏多龙铜矿“源网荷储”一体化项目等，成长空间广阔。

优质资产注入，成长性与现金牛属性兼备：拟注入的蜀道清洁能源拥有优质的水电、风电和光伏资产。

水电资产：控股和参股大渡河、金沙江等流域的多个大型水电项目，其中双江口（权益装机67.78万千瓦）、叶巴滩（权益装机31.36万千瓦）等多个在建大型水电站预计在2025-2030年迎来投产高峰期，将为公司提供稳定且持续增长的利润和现金流。

新能源资产：在四川“三州一市”和新疆等地区储备了大量优质风光资源，并牵头“疆电入川”500万千瓦大型风光项目。新项目投资回报率良好，如哈密风电项目资本金内部收益率（税后）为9.48%，道孚光伏项目收益率普遍超过10%。

催化事件时间表

公司正经历创立以来最重大的业务结构调整。根据2025年6月10日披露的重组预案，公司计划：

资产剥离：出售旗下从事磁悬浮业务的川发磁浮100%股权及相关债权，以及从事桥梁功能部件业务的新筑交科100%股权及相关资产负债。这两块业务，尤其是磁浮业务，长期处于亏损状态，是拖累公司业绩的主要原因。

资产注入：通过发行股份及支付现金的方式，购买控股股东蜀道集团持有的四川蜀道清洁能源集团有限公司60%股权。此次重组符合公司预期，旨在彻底解决同业竞争问题，剥离不良资产，聚焦于盈利能力和成长性更强的清洁能源发电业务，实现主营业务的全面转型。

重组完成后，公司将转变为一家典型的电力运营公司，盈利模式清晰，主要依靠发电售电获取收入。

水电业务：通过控股和参股的大型水电站发电，将电力销售给电网公司。电价受四川省水电标杆电价政策及市场化交易影响，具备年调节能力的水电站（如双江口）可享受更高的标杆电价和丰枯调节溢价。

光伏/风电业务：通过自建和收购的光伏、风力发电站发电，售电给电网公司。电价模式包括保障性收购标杆上网电价（如四川0.4012元/千瓦时，新疆0.262元/千瓦时）和参与市场化交易。

“交能融合”模式：利用蜀道集团的高速公路网络，建设分布式光伏，采用“自发自用+余电上网”模式，自用电比例高（超过60%），有效降低了电价波动风险，并能通过储能进行“峰谷套利”，提升收益。

分板块业务情况，在重组完成前，公司主营业务分为轨道交通、桥梁功能部件和光伏发电。

光伏发电：此业务是公司当前收入占比最高（2025H1占比54.5%）、毛利率最高（2025H1为55.72%）且过去三年增速最快的板块。主要由控股子公司晟天新能源运营，截至2025年6月末，总装机规模1958.52MW（含在建713.49MW）。

桥梁功能部件：公司的传统优势业务，产品应用于国内多数高铁、高速公路和世界级桥梁工程，行业地位领先。但近年来行业竞争加剧，增长乏力。

轨道交通：主要为成都市场提供城轨车辆造修服务，并布局内嵌式中低速磁浮等新制式轨道交通。但新制式轨道业务市场推广缓慢，持续亏损，是公司主要的业绩拖累项。

新筑股份宣布重大资产重组方案已获四川省国资委批复同意。本次交易涉及资产总额超70亿元，其中置入资产交易对价为58.14亿元，置出资产交易对价为13.92亿元，构成重大资产重组和关联交易。

将于2026年2月9日召开2026年第一次临时股东大会，审议资产出售、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金等一系列重大资产重组相关议案。本次股东大会采用现场表决与网络投票相结合的方式，现场会议于当日15:00在公司324会议室召开，网络投票时间覆盖当日9:15至15:00。会议将重点审议24项相关议案，包括交易价格及支付方式、发行股份方案、募集配套资金用途等核心内容，标志着公司向清洁能源领域转型的关键一步正式推进。

本次重组核心亮点凸显。财务基本面将实现质的改善。不考虑配套融资影响，2025年5月末公司归属于母公司所有者权益预计从9.64亿元飙升至50.06亿元，资产负债率则从84.58%降至72.93%，偿债压力大幅缓解；2025年1-5月营业收入有望增至7.60亿元，归属于母公司所有者净利润亏损收窄至3430.21万元，盈利能力显著修复。

公司收购蜀道清洁能源60%股权，聚焦清洁能源发电业务，同时向蜀道轨交集团出售四川发展磁浮科技100%股权及相关债权，向四川路桥出售成都市新筑交通科技100%股权及桥梁功能部件业务资产，合计作价13.92亿元。

交易完成后将战略性退出磁浮与桥梁业务，注入优质清洁能源资产，实现"水风光储"一体化布局，从根本上改善经营状况。

明确主责主业和未来发展战略。公司主业将彻底告别传统桥梁部件和轨道交通业务，全面切入光伏/光热、风电、水电等清洁能源赛道，构建“水风光储”一体化布局，同步发力储能、售电及“交能融合”关联业务，精准契合“双碳”政策导向与能源结构转型趋势。未来发展定位上，将从“清洁低碳能源供应商”发展成为集“绿色能源技术服务商”和“双碳生态系统集成商”于一体的综合能源服务型上市公司。

公司转型已具备坚实资产基础与清晰增长路径。截至2025年6月末，旗下控股子公司晟天新能源已在全国布局22座光伏电站，总装机规模达1958.52MW（含在建），其中1245.03MW已投入运营，电站分布于四川、河北、甘肃等多个资源富集区域，形成稳定收益来源。加之，公司此前公告的未来控股子公司蜀道清洁能源在手储备资源超3000万千瓦。未来公司将采取“内生增长+外延扩张”双轮驱动策略，一方面保障高收益在手项目快速落地，通过智能化运营提升资产效率；另一方面积极拓展省外及海外市场，审慎并购优质成熟能源项目，叠加与蜀道清洁能源集团的协同效应，有望持续扩大市场份额。

截至2025年6月末，晟天新能源总装机规模1,958.52MW（含在建项目）。蜀道清洁能源集团是蜀道集团“交通+能源”产业生态的战略实施主体，业务集水、风、光、储及售电等模式为一体的综合能源公司。该公司资源获取依托蜀道集团优势，已获取四川“三州一市”地区资源，并牵头“疆电入川”大型风电光伏项目，正在构建“能源+矿山”等新业务模式。截至2025年5月末，蜀道清洁能源集团投运及在建项目权益装机约6396.4MW，控股权益装机约3542.2MW。

此外，随着四川省国资委市值管理相关考核政策落地，公司正结合要求全方位强化市值管理工作，为股东创造长期稳定回报，多重利好下价值潜力有望持续释放。

未来公司坚持通过“内生增长”与“外延扩张”双轮驱动，构建高质量可持续的清洁能源项目发展格局。一是精耕细作，集中资源优先保障投资收益率达标的在手项目落地，确保项目“投得准、建得快、成本优”。二是对已投产项目，推行全生命周期的智能化运营，通过技术升级和市场创新，持续提升资产效率和降低运营成本，增厚发电收益，并充分挖掘其他潜在价值。三是主动布局省外、海外，拓展外延增长，审慎精准并购优质成熟项目，也欢迎国新资产成为新筑股份战略合作伙伴，推荐优质资产或共同挖掘筛选并购机会。最终形成双轮协同，相辅相成，真正实现“1+1＞2”的良性循环。

本次注入资产中比如毛尔盖水电站平均设备利用小时数约3850小时、巴郎口电站平均设备利用小时数约4,298。毛尔盖光伏电站的平均设备利用小时数约1836小时。据不完全统计，国内水电站平均水平在2700—3500小时，光伏发电平均水平在1000—1400小时。

本次注入的发电资产高于平均水平主要原因：一是项目自身的自然地理位置较好、资源充沛；二是项目公司精细化运营管理如优化水库调度、及时检修维护保障设备高效运行；三是所在区域电网接入条件好，外送通道畅通，用电需求充足，消纳能力较强。

本次配套募集资金用于蜀道清洁能源集团的新疆哈密风电项目、阿坝县“光热+”项目和道孚光伏项目。其中哈密20万千瓦风电项目总装机容量为20万kW，配套储能系统共配置20MW/40MWh储能电站，项目资本金财务内部收益率为9.48%（税后）。

阿坝县“光热+”一期项目是10万千瓦光热发电工程，90万千瓦光伏发电工程，项目资本金财务内部收益率为5.99%（税后）。

道孚230万光伏项目主要包括了道孚县亚日二期50万千瓦光伏项目，资本金财务内部收益率为10.83%（税后）；道孚县格哈普一期50万千瓦光伏项目，资本金财务内部收益率为10.61%（税后）；道孚县龚吕二期130万千瓦光伏项目，资本金财务内部收益率为10.51%（税后）。

蜀道清洁能源集团所运营分布式光伏，核心优势并非传统的光照资源或单一技术，而是独有的与股东资源禀赋联动的“交通+能源”模式，该模式将自身庞大交通基础设施网络，转化为极具竞争力的新能源应用场景。在运营上，采取“自发自用+余电上网”经营模式，在产生电能后，先用于满足自用客户需求，剩余部分通过线路输送至国网，并且损耗由自用客户承担。

与其他分布式光伏的主要优势在于：1.资源与成本优势，零利用高速公路边坡、服务区、收费站屋顶等自有闲置空间，无需额外征地和租赁成本。2.电力消纳与收益优势，直接供应服务区、收费站、隧道等沿线设施，自发自用率超60%，余电上网，还能通过配套储能系统进行“峰谷套利”。3.技术集成优势，自主开发智慧能源系统，不单是光伏，而是集成储能、充电桩，并采用“光储直柔”、1500V柔性直流互联等智能微网技术进行精准调控。

2023年至2025年5月末，蜀道清洁能源集团对于优先电量已运营各省调水电项目在利用小时数内按各自核定的标杆电价按照水期浮动，浮动比例对照标杆电价浮动，丰水期为标杆电价下浮24%，平水期参考标杆电价，枯水期为标杆电价上浮24.5%；已运营各省调新能源项目（风电、光伏及光热）不分水期，在利用小时数内按照各自核定的保障性收购标杆上网电价销售，四川为0.4012元/千瓦时，新疆为0.262元/千瓦时。

母公司蜀道集团着力强化国省重大战略服务能力，进一步聚焦主责，做强主业；着力提升可持续盈利能力，通过有现金流的利润有力反哺支撑高速公路、铁路主业发展。要着力培育并形成综合交通、能矿资源、产融结合三大支柱产业，深入研究产业发展路径，提出务实发展举措，真正打造出支撑集团公司转型发展的坚实底座。从具体做法来看，蜀道集团持续抓好非主业剥离、管理层级压缩、提升资产证券化水平，强化资本运作能力等。

控股股东蜀道集团为四川省综合交通行业主力军，致力于推动产业结构转型升级。蜀道集团是整合原四川交投集团和四川铁投集团合并组建的省属大型国有企业，于2021年5月28日成立。作为四川省的综合交通行业主力军，并加快向主业优势明显、产业结构合理的综合交通服务型企业转型。蜀道集团业务涵盖综合交通产业、能源资源投资开发产业、产融结合产业三大板块，其中在综合交通产业方面，蜀道集团累计投资建设运营高速公路超11400公里，其中建成通车超7800公里、约占四川全省的75%，在建超3300公里、约占四川全省的81%；铁路超6700公里，其中建成通车超4700公里、约占四川全省的71%，在建超1600公里、约占全省的67%；交通工程建设板块以公路、铁路、桥梁施工业务为主，经营主体为四川路桥。

总资产超1.5万亿元，所属全资及控股企业500余家，其中拥有四川路桥、四川成渝、蜀道装备、宏达股份、新筑股份5家上市公司，业务遍及60多个国家和地区，员工近6万人，成为四川省属国有企业首家“世界500强”并连续四年入围。2025年，蜀道集团预计资产总额将达1.6万亿元，完成投资1920亿元、营业收入2600亿元。

控股股东为蜀道集团，拟收购资产转型清洁能源发电平台。新筑股份为蜀道集团旗下五大上市平台之一，当前主营业务包括轨道交通、桥梁功能部件和光伏发电三大业务，其中光伏发电业务由控股子公司晟天新能源运营。拟收购蜀道清洁能源集团，聚焦清洁能源发电业务。2025年6月10日，新筑股份发布重大资产出售、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟剥离磁浮与桥梁功能部件业务并收购蜀道清洁能源60%股权，未来新筑股份将聚焦于清洁能源发电业务，形成“水风光储”一体化布局，蜀道集团有望在资源获取、交能融合、矿电融合等方面持续赋能上市公司。

蜀道清洁能源：参股水电项目陆续投产，多重机遇助力新能源发展。截至2024年底，蜀道清洁能源在运在建权益发电装机规模达1050万千瓦，其中已投运控股装机350万千瓦。水电方面，蜀道清洁能源参股大渡河、金沙江上游多个水电项目，预计“十五五”末实现流域参股权益装机387.07万千瓦，参股水电项目投产有望带来业绩成长性；新能源方面，四川省内依托蜀道集团资源获取优势，蜀道清洁能源已获取“三州一市”地区光伏、风电资源，并规划在“十五五”期间省内开工建成风、光项目760万千瓦；牵头“疆电入川”，“疆电入川”500万千瓦大型风电光伏项目有望落地，建成后有望贡献增量；探索“交通能源”以及“新能源矿山”新模式，高速公路绿色低碳智慧综合能源利用示范项目进入《绿色低碳先进技术示范项目清单（第二批）》，西藏多龙铜矿“源网荷储”一体化综合能源保障项目持续推进。

控股水电方面，2023年鑫巴河水电、巴郎河水电、毛尔盖水电分别实现发电量3.03、6.66、15.14亿千瓦时，分别实现营业收入0.57、1.25、1.74亿元。

参股双江口水电站具备年调节能力，四川省根据水电站调节性能差异化定价。水电电价可分为市场化和非市场化电价，非市场化方面，四川省建立了完善的水电分类标杆电价体系，根据水电站的调节性能差异实行差异化定价，其中径流式水电站标杆电价为0.2974元/千瓦时；季调节及不完全年调节水电站的标杆电价为0.338元/千瓦时；年调节及以上水电站的标杆电价最高，为0.3766元/千瓦时。根据四川省水电丰枯电价政策，水电枯水期电价上浮24.5%，丰水期电价下浮24%。双江口水电站具备年调节能力，对应平水期标杆电价0.3766元/千瓦时，投产后有望进一步增厚公司利润水平。

对比各水电公司度电收入及盈利水平，新增水电装机投产对蜀道清洁能源业绩的增厚效果有望持续凸显。2024年各水电公司度电净利润在0.03-0.1元/千瓦时左右，度电现金流在0.16-0.2元/千瓦时左右，预计伴随2025年起蜀道清洁能源参股水电项目装机陆续投产，蜀道清洁能源盈利能力及利润水平有望进一步提升，并为公司带来稳定充裕的现金流水平和分红收益。

水风光一体化发展，深度协同优势互补。《2025年四川省人民政府工作报告》指出，要加强“三江”水电基地风电光伏开发和送出电力线路建设，水风光一体化模式可以将水电的稳定性和新能源的间歇性有机结合，实现能源互补、优化配置和高效利用。蜀道集团已与国家能源集团签署战略合作框架协议，并储备充沛新能源项目，依托流域水电送出通道，协同金上、大渡河流域梯级电站联合开发、优势互补。金沙江上游川藏段一体化基地是国家“十四五”重点建设的清洁能源基地金上清洁能源基地的主要建设内容，蜀道清洁能源参股的金上公司负责开发的金上川藏段7级水电近1000万千瓦，初步规划沿江风光电资源3500万千瓦、抽水蓄能规模670万千瓦，可利用水电外送通道，与水电打捆送出，预计到2027年基地运行装机1200万千瓦，2035年基本建成金沙江上游流域水风光一体化示范基地。

晟天新能源：重组后留在新筑股份体内，光伏发电业务深化布局，经营稳健。新筑股份光伏发电业务主要由晟天新能源运营，重组后仍留在新筑股份体内，新筑股份持股比例为51.60%，区位布局深耕四川，截至2024年末，晟天新能源总装机规模1958.52MW，其中运营电站1237.53MW，在建电站720.99MW，其中西南区域运营装机926.28MW，占比74.85%；2024年新筑股份光伏发电业务完成发电量12.82亿千瓦时，同比增加33.40%。受新能源入市和平价项目增加影响，2024年公司光伏平均上网电价0.550元/千瓦时，同比下滑0.16元/千瓦时。在建项目方面，雅江500MW项目持续推进，成功中选新龙县色戈20万千瓦供电保障光伏储能项目和乡城正斗40万千瓦“1N”光伏项目。

四川省2024年外送电量1900亿千瓦时，近年来用电量增速高于发电量增速。四川省水能资源丰富，为电力输出省份，省内发电量大于用电量，其水电外送是我国西电东送的重要组成部分，2024年1-11月四川省输出电量1894.08亿千瓦时。除2022年外，2018年以来四川省用电量增速高于发电量增速，并高于全国用电量增速，2024年四川省用电量3999.69亿千瓦时，同比增长7.78%，高于全国用电量增速6.81%；2024年四川省发电量5284.57亿千瓦时，同比增长6.05%。

重组完成后，公司将完全进入清洁能源发电行业。

行业供需：四川省作为传统的水电大省和“西电东送”的重要基地，近年来电力供需格局发生深刻变化。受经济快速发展和极端天气影响，四川省能源发展已由“紧平衡”向“电力电量双缺”转变，由“能源输出”向“送受并存”转变。预计“十五五”期间全社会用电量增速仍在5.8%以上。供给侧，水电新增装机放缓，而风电、光伏成为装机增长主力，到2030年，全省风光总装机容量目标达到5000万千瓦左右，较2024年底有+153.56%的增长空间。

竞争环境：四川省清洁能源资源丰富，吸引了包括国家能源集团、华电集团等众多大型央国企布局。蜀道清洁能源作为四川省属重要能源平台，依托控股股东蜀道集团在交通路网、矿产资源等方面的独特优势，通过“交通+能源”、“能源+矿山”等模式获取优质项目资源，形成了差异化竞争优势。

电价趋势：虽然新能源全面进入市场化交易对上网电价带来一定压力，但四川省电力供需偏紧的格局为电价提供了有力支撑。同时，具备年调节能力的水电站可享受更高的标杆电价，而跨省跨区外送电价机制相对独立，有助于保障大型基地项目的盈利能力。

牵头“疆电入川”，未来有望贡献增量。蜀道清洁能源作为四川侧牵头主体深度参与疆电入川配套电源开发，力争“疆电入川”落地500万千瓦大型风电光伏项目，形成优势互补、协同发展的良好格局，建成后或将贡献增量。

参考资料：

20250829-华源证券-新筑股份：蜀道集团旗下上市平台，重组聚焦清洁能源发电