原油作为工业之母，但是作为一种大宗商品，其价格必然受到供需影响。虽然原油作为全球最重要的战略能源，其受到各国政策影响，但是最后决定原油价格的还是行业的供需情况。目前全球原油的供给主要来自于OPEC+和美国。其中OPEC成员国的原油产量约占世界原油产量的40%左右。OPEC+国家主要包括沙特，俄罗斯，伊朗，伊拉克，阿联酋，科威特等。沙特、伊拉克、阿联酋、科威特是OPEC合作机制中的重要产油国。截至2024年8 月，沙特、伊拉克、阿联酋、科威特原油产量分别为901/438/330/252万桶/天，占OPEC 总产量的41%/20%/15%/11%。美国目前是全球最大的原油产油国，美国的原油产量约占全球总产量的13%左右，以2024年为例，美国的原油产量约为1320万桶/天，得益于页岩油技术的发展，美国是全球单日产油最高的国家。

原油的需求端，主要集中在OECD国家和非OECD国家。OECD国家占据消费市场份额的48%，非OECD国家占比52%。OECD是经济合作与发展组织，主要是美国为首的欧美国家，目前有30个成员国，属于发达国家阵营。而非OECD国家，是全球的大多数国家阵营，其中中国是这里面最大的原油需求国。

目前原油全球政策来看，OPEC+国家，目前主要的政策就是减产，自从俄乌战争以来，全球经济陷入低迷状态，影响到原油的需求，OPEC+国家为了自己国家的财政平衡，必须要保持住原油的价格，至少原油价格要高于50美金以上才可以保证这些国家保持合理的运行。OPEC+控制全球 41%的原油产量，其减产政策对全球原油供应存在较大影响。

沙特在OPEC减产联盟中发挥主导作用，伊拉克等产油国的配合程度也将影响其减产。沙特、伊拉克、阿联酋、科威特是OPEC合作机制中的重要产油国。截至2024年8 月，沙特、伊拉克、阿联酋、科威特原油产量分别为901/438/330/252万桶/天，占OPEC 总产量的41%/20%/15%/11%。其中，沙特在OPEC历轮减产过程中发挥着主导作用，其余三国是否遵循减产也将对OPEC联盟一致性形成掣肘。2024年以来，沙特依然遵循减产约定，但其余三国已出现不同程度超产。因此，我们一方面认为未来OPEC整体进一步减产空间有限，仍需重点关注沙特的态度。

俄罗斯方面，2022年3月至4月，俄罗斯原油产量由1000万桶/天下滑至910万桶/ 天，6月恢复至974万桶/天。截至2024年8月，其产量为911万桶/天，同时产能也由高峰期的1023万桶/天下滑至976万桶/天。未来实际产量也将受到OPEC+ 配额约束。

俄乌事件后，OPEC+实施三轮合计586万桶/天减产，对油价形成托底。俄乌事件后，油价冲高回落。在2022年10 月初举行的第33次部长级会议上，OPEC+宣布自2022 年11月起减产200万桶/天，随后逐步将执行期延长至2025年底；此后的2023年4月 和11 月，OPEC+分别宣布 166 万桶/天和 220 万桶/天自愿减产；2024年6 月会议将 166 万桶/天自愿减产延长至2025年底，11月会议则决定2025年1月逐步取消220万 桶/天自愿减产。 沙特与俄罗斯在本轮减产中起到主导作用，2023 年 7-8 月提前宣布自愿减产。

复盘本轮 OPEC+合作过程中，沙特与俄罗斯带头限产保价发挥了重要作用，2023 年 7 月初沙特宣布将在7月起主动增加100万桶/天自愿减产并逐步延长至2023年底；同日，俄罗斯宣布8月减少50万桶/天原油出口，9月减少30万桶/天原油出口并逐步延长至2023年底。两国的通力协作对2023年的油价形成重要支撑作用。未来2025年，原油供给端还是主要要关注沙特和俄罗斯的政策态度。虽然目前到2025年，减产220万吨的政策将逐步取消，但是一旦2025年，全球经济继续不稳定，经济动荡，原油供给端减产不会变。

在非OPEC国家中，主要是美国，美国在OPEC减产的时候，并没有选择减产，而在不断增产，抢占市场份额， 2010年后，受益于高油价与页岩油革命成功，美国原油产量开始快速增长。在非OPEC供给增量中，美国、加拿大、巴西分别增加1300/230/160万桶/天，占全球原油增量的88%/17%/11%。整体来看，美国是影响非OPEC供给的重中之重。

原油的需求端，主要还是和全球经济正相关，可以参考全球主要国家经济体经济数据和全球PMI数据来判断全球的经济情况，从俄乌战争以来，全球经济陷入持续低迷中，PMI也从高点持续走低，一度跌破50以下，目前全球PMI数据在50附近，也是处于震荡中，我们判断全球经济的好转，主要还是要看到俄乌战争，中东战争的结束，才有望逐步修复。

据 IEA，需求端考虑 24Q3 以来 OECD 国家汽油消费强于预期，但中国需求依然相对偏弱，预计 2024/2025 年需求增速分别为 92/99 万桶/天（上月预测为 86/100 万桶/天）；供给端基于 OPEC+2025 年仍维持自愿减产的假设，2024/2025 年全球供应增量预计为 64/200 万桶 /天（上月预测为 66/200 万桶/天），在没有重大干扰的情况下，2025 年全球将面临“相当大 的供应过剩”，24Q4-25Q2 全球石油库存预计增加 0.0/1.3/1.3 百万桶/天。另一方面，EIA 对全球石油需求的预测较 IEA 更为乐观，预计 24Q4、25Q1 将分别出现 0.3/0.2 百万桶/天的供应短缺，而后供应将逐渐过剩，25Q2 预计全球库存将增加 0.4 百万桶/天。

以上是IEA的判断，但是本判断并没有考虑战争的结束，如果全球战争在25年结束，全球经济修复有望超预期，届时供需将重新平衡，原油价格将继续维持高景气，目前处于混沌期，我们判断2025年原油WTI价格将保持在70-80美金/桶区间震荡。

参考文献：

20241129-国盛证券-原油专题（一）：迈向2025，供需该如何展望

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