专注燕麦三十载，中长期布局大健康领域。西麦食品由创始人谢庆奎家族控股，专注于以燕麦为代表的健康谷物食品的研发、生产和销售。

公司创始人谢庆奎家族控股公司，股权结构稳定；管理层具备丰富行业经验。

管理层稳定，具备丰富运营经验。

对内实行多元化激励，对外积极实施利润分配。

产品矩阵

收入端，2019-2023年公司收入CAGR超10%，近年推出蛋白粉，同时战略并购德赛康谷迈向大健康领域；利润端，受燕麦粒价格成本上涨以及外部激烈竞争影响，近年盈利能力承压，预期未来随着成本下行，公司利润率将得到修复。

燕麦行业小而美，龙头份额提升空间大。以燕麦为代表的早餐谷物类产品凭借丰富的营养物质获得中国消费者认可。根据Euromonitor数据，2023年早餐谷物市场销售额95.6亿元，2018-2023年CAGR为4.8%。预期人口老龄化、饮食健康化、燕麦休闲零食化将共同驱动燕麦市场持续扩容。从市场格局看，2023年中国燕麦行业CR3为51.3%，对比海外集中度仍有提升空间。

量价齐驱中国燕麦市场规模稳健增长，对比海外中国燕麦产业发展空间大。燕麦市场小而美，根据Euromonitor数据，中国早餐谷物市场整体规模稳健增长，2023年总销售额为95.59亿元，2018-2023年CAGR为4.8%。从行业量价拆分看，2020年以前行业规模量价齐升，2020年及之后量增贡献减弱，价增贡献更大。2023年，我国燕麦人均消费量只有0.1kg，远低于欧美发达国家；与我国居民饮食习惯相近的日本和中国香港地区，燕麦人均消费量分别为0.6kg和1kg，也高于我国同期水平，国内燕麦行业增长潜力较大。

人口老龄化、饮食健康化、燕麦休闲零食化共同驱动燕麦市场扩容。燕麦产品具备高营养价值，调节血糖、血脂的功能，是一种天然的健康食品。中国人口老龄化趋势不减，预计未来三十年老年人口占比至少提高一倍，加上近年全球性公共卫生事件影响，国人健康意识提升，燕麦消费群体将进一步扩大。同时，随着健康饮食理念的普及和消费者对食品多样性需求的增加，燕麦产品正经历着一场休闲零食化的变革。冷食燕麦、烘焙燕麦等燕麦休闲零食以其便携性、健康性出圈，满足消费者对休闲食品的需求，有效驱动市场规模壮大。

中国燕麦行业格局相对分散，头部品牌市场占有率仍有提升空间。Euromonitor数据显示2023年中国燕麦市场中西麦食品是行业龙头.

整体市场份额超过20%,相对海外行业集中度有望进一步提升。

西麦全产业链布局，渠道多元扩张，龙头地位不断夯实。

1）渠道端：公司对传统渠道精耕细作，通过聚焦重点区域打造标杆市场，通过构造重点单品、重点城市、重点县城确保公司在终端渠道的良好呈现和销售。

对新兴渠道公司紧跟线下趋势布局零食量贩渠道，开拓业务新增长极。2023年公司在线下零食渠道同比增长超过180%，零食量贩渠道的快速发展驱动公司线下业务新增量。电商渠道公司在主流货架电商销量登顶，同时持续发力兴趣内容电商平台。2023年西麦在抖音GMV超3亿元，同比增长超过70%。

根据Datayes！数据，西麦在抖音渠道2024H1实现销售额2.3亿元，同比增长超过170%，保持强劲增长。

2）供应链：西麦全产业链布局，全球布局燕麦产区，拥有澳洲绿色燕麦专属农场、中国张北坝上有机燕麦基地、呼伦贝尔绿色燕麦基地；在全国布局生产基地，拥有广西贺州，河北定兴、张北，江苏宿迁四大生产研发基地，公司以全产业链和规模优势，保障原材料供应的量价稳定性。

西麦的产业链及配套设施完善。在产业链上游，西麦签约全球公认的好燕麦黄金种植产区。从种子开始优选中澳燕麦育种专家培育的专属品种，共享“公司+基地+农户”信息资源。在产业链中游，西麦投入重金建设自有工厂。从2003年在广西贺州建立第一家工厂至今，还完成了江苏宿迁生产基地、河北西麦生产基地一期与二期新品工厂的建设。西麦仓库具备自动化仓储技术，分品种精准存放。拥有“航空母舰”级生产线，掌握独家切3段细化工艺，还有10万级GMP净化车间，全自动精准计量包装设备，绿色环保高阻隔多层薄膜复合包装。

随燕麦成本下行，利润弹性待释放。

据2023年公司毛利率测算燕麦成本对公司毛利率的敏感性，按招股书数据假设燕麦粒占生产成本的35%，如果燕麦粒成本下跌10%，公司毛利率有望提升1.7pct。考虑2021年以来燕麦价格整体偏高，2023年成本结构中，燕麦粒占比预计更高，因此燕麦粒成本下行对毛利率的弹性幅度或更大。预期未来随着燕麦粒成本的下行，公司毛利率将持续修复，释放弹性。

外延内生齐发力，长期迈向大健康领域布局。公司加快大健康领域产品布局步伐，2023年推出蛋白粉品类。

同时在2024年并购成都德赛康谷食品有限公司，切入乳品谷物配方赛道。公司以内生推新外延并购发力大健康领域，长期锚定燕麦谷物和健康食品行业领导者。

西麦食品主业通过扩渠道、拓新品双轮驱动攫取燕麦行业份额；外延并购布局大健康赛道寻找新增长。

参考资料：

20241011-东吴证券-燕麦龙头新突破，内生外延布局大健康领域--西麦食品

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