重点关注信创板块

信创公司22Q3及年报业绩面临较大压力，主要是受今年招投标节奏的影响。因此今年前三季度整个板块表现萎靡。

随着台账节点临近，未来几年业务发展的确定性逐渐增长，市场有望逐渐切换至2025年的长期估值，因为业绩预期和高低切换，计算机在十月份应该会有一个不错的表现。

l、政策面

根据产业调研，年初纲领性政策确立了未来5年党政信创及行业信创的发展目标。近期各职能部门已经陆续出台落地指导性文件，预计在11月将完成党政信创及行业信创的存量台账数据汇总，奠定未来5年信创板块的业绩空间，将成为信创主升浪的核心催化。

年内有望出台对海外主导的开源软件的限制性措施，信创软件企业在23年将迎来春天。

2、基本面

今年的招投标有望在会议结束后密集启动，22Q4业绩拐点明确，23H1及全年有望高增。

3、催化因素

9月12日，路透社报道拜登政府计划在10月份扩大美国企业向中国出口14nm以下芯片及人工智能芯片的出口审查范围，中国外交部回应美方行为属于科技霸权主义；9月15日，美国参院外委会通过某法案。未来中美在科技层面脱钩预期不断强化。

关注方向：

工业软件：金山办公、中望软件、中控技术等

数字货币：宇信科技、长亮科技、新大陆等

信息安全：启明星辰、卫士通、安恒信息、奇安信等

中间件：东方通、普元信息、宝兰德等

操作系统：中国软件等

数据库：海量数据、太极股份等

重点参考公司

金山办公

个人办公服务订阅业务：指标稳健增长，长期付费用户比例增加，用户粘性提升。截至2021年末，主要产品月活设备数为5.44亿，同比增长14.05%；其中，PC端为2.19亿，同增15.87%，移动端为3.21亿，同增13.83%。期末累计年度付费个人用户数为2537万，同增29.31%；累计年度超级会员人数超过700万，用户云上存储文件数量约1300亿份。公司从工具到服务的转型成果初步显现。

国内机构客户业务：信创带动机构授权业务激增，订阅业务拓展顺利。授权业务方面，截至2021年末，公司机构授权业务实现收入9.62亿元，同比增长107.1%。

公司产品适配麒麟、统信、飞腾、龙芯、兆芯、海光、鲲鹏等信创体系，与Linux等主流平台之间稳定兼容。在政府和行业信创端同时发力，受益于信创需求和空间不断打开和落地，公司机构授权业务有保障。

订阅业务方面，2021年末，公司实现机构订阅及服务业务收入4.46亿元，同比增长23.40%；公司公有云市场注册企业数已超百万，向电商、零售、工程建筑、教育机构等多个行业拓展，在多个大型企业如知乎、华为Welink、上海机场等积累经验，提升产品可用性和用户粘性。

宇信科技

疫情致上半年利润承压。报告期内，公司归母净利润同比下降9.19%，利润增速低于营收增速，主要原因为：

1）疫情导致公司项目交付和实施成本提升；

2）公司软件业务人工成本上升，且公司高毛利创新运营业务受疫情影响收入占比下滑，导致公司整体毛利率下降4.33pct。

公司销售/管理/研发费用率分别为2.67%/7.79%/13.06%，同比下降0.92/2.49/0.24pct，其中管理费用率下降较多，主要系公司股份支付费用减少。随着疫情好转，公司市场推广逐渐恢复，明年利润水平有望修复。

中小客户增速显著提升，海外拓展进展良好。报告期内，公司软件开发业务实现营收12.75亿元，同比增长20.07%，在手订单同比增长15%。软件业务在国有行及股份制方面收入增长稳定；在中小银行和非银机构方面，营收分别同比增长21.58%和129.2%，实现了银行数字化转型的成功下沉。

公司创新运营业务实现营收0.71亿元，同比增长14.0%，新增银行客户11家，增速较慢，主要系疫情导致创新运营业务拓展速度放缓。

公司海外业务进展良好，实现收入54.14万元，同比增长1250%，其中，海外创新运营项目成功上线，数据业务线建成了首个大数据平台项目，目前该业务已成为公司新增长点。

战略投资同方软银，丰富产品线。报告期内，公司战略投资6050万元入股大连同方软银，投资完成后持股比例将达到16.88%。大连同方软银是国内银行核心系统的领先厂商，在交易服务类产品和解决方案的实力位居行业前列。同方软银与公司软件产品能够形成优势互补，有助于公司在银行核心业务系统市场进行发力，提升公司分布式核心系统的建设能力，为大小银行核心系统换代升级热潮做基础储备。

启明星辰

与中国移动签订战略合作协议，进一步推动业务协同。

2022年9月14日，公司与中国移动集团签署《战略合作协议》。就双方战略定位及发展目标、合作领域及合作方式等事宜达成了一致。战略定位层面，公司将定位为中国移动集团专业安全子公司；合作领域层面，中国移动集团基于自身在品牌、渠道、客户和产品上的丰富资源，为公司市场宣传、渠道复用、商机共享、解决方案整合提供战略支持。

借力中国移动集团品牌、渠道、场景及技术优势，公司有望迈入发展新阶段。根据双方签订的合作协议，

（1）市场层面，政企业务中双方相互进入对方合作短名单，市场化原则下优先合作。未来三年，双方力争在政务、金融、工业等重点行业打造30个千万元以上的行业示范项目。双方在总部-省-市三级全面开展对接，启明星辰为主负责安全项目建设，中国移动集团为主负责DICT信息化建设。建立双周商机共享沟通机制，力争在未来三年，双方共同落地项目省份覆盖率达到70%。面向个人/家庭/新兴市场，通过自研或联合研发等模式为中国移动集团提供相关网信安全产品和解决方案支持。

（2）产品层面，双方在云安全、5G安全、车联网安全、工业互联网安全、ToG安全及行业数智化转型等方向开展协作，未来三年，双方力争打造五款销量超过亿元的核心标杆产品，双方力争合作城市安全运营中心数量达到50个以上。

（3）安全能力体系建设层面，公司将配合中国移动集团网络安全规划落地，未来三年，公司支持中国移动集团将关键信息基础设施保护相关安全设备采购自研比率达到20%。

参考研报：

20220830-天风证券-宇信科技-300674-H1软件增速20%，看好下半年利润率恢复

20220910-浙商证券-金山办公-688111-2022年半年报点评报告：业绩增长符合预期，双订阅转型加速推进

20220920-开源证券-启明星辰-002439-公司信息更新报告：与中国移动强强联合，迈入发展新征程

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：肖弦（登记编号：A0740622030012）