4月17日，国家统计局公布最新数据，2020年一季度中国国内生产总值20.65万亿元，按可比价格计算，同比下降6.8%，增速创70年代以来的新低。

一季度全国固定资产投资（不含农户）同比下降16.1%，降幅环比收窄8.4个百分点。其中，基建投资同比仍然负增。3月份复工节奏对基建仍有牵制，也说明政策并非要通过大规模基建进行强刺激的模式，无论从政策定调还是从地方动机来看，类似于当年“四万亿”强刺激的模式很难再现。

但边际发力可期，特别是短期疫情对国内经济产生了较大影响，政策面将加大逆周期调控力度。截止一季度末，全国已新增发行新增专项债10829亿元，投入基建将维持高比例。我们认为，大基建行业中，传统基建是逆周期调节主力，新基建是转型升级方向。前者是疫情后稳经济、保就业的实力担当；后者则是未来投资增速较快的领域。

工程机械板块将显著受益基建投资力度提升，挖掘机更是被视作基建“晴雨表”。挖掘机指数4月份以来涨幅超过9%。

今天我们重点梳理下工程机械板块。从市场表现上来看，工程机械概念股四月份以来涨幅可圈可点，其中，山推股份涨24.5%，徐工机械、三一重工、中联重科、山河智能等涨幅均超过10%。

一、背后有哪些刺激因素？

消息面上，3月份挖机销量大超预期，混凝土机挖机接连涨价，创单月销量新高。2020年3月挖机销量49408台，同比增长11.6%，大超预期，其中国内46610台，同比增长11.2%；出口2798台，同比增长17.7%。

行业掀起涨价潮： 由于今年疫情导致主机厂开工较晚，影响前期备货，生产能力、零部件供应等多个环节存在产能瓶颈，目前行业存在供应缺口，已出现缺货现象，在这一背景下近期几大主机厂先后发布产品涨价通知，后续将上调产品销售价格。另外，混凝土泵车由于依赖于进口欧洲重卡底盘，欧洲厂商停工影响后续供应，主要厂商也于近期上调了泵车销售价格。

4月2日中联重科泵车全面上调价格5%和10%不等，4月9日三一重工泵车价格全面上调5-10%不等，4月11日三一小挖提价10%、中大挖提价5%，4月上旬柳工挖机平均提价5%左右。

行业主要矛盾已经由下游复工复产问题转变为工程机械供不应求的问题，景气度明显提升。

二、为什么会涨价？

1、成本转嫁

疫情影响下，部分欧洲和日本供应商部分产线有关停现象，核心零部件供应链趋紧，导致后续零部件采购成本上升。比如泵车底盘，主机厂部分自制，部分来自沃尔沃和奔驰，奔驰3月份因为疫情停产，进口底盘资源非常紧缺。

2、需求更高

3月中旬以来基建、地产项目先后复工，叠加投资稳增长、积极财政政策利好，工程机械各品类需求反弹超预期，呈现供不应求状态；长周期来看，挖掘机更新需求确定，目前挖掘机保有量中，国二之前的挖机占比达7成，未来随着国四标准落地，国二之前的挖机逐步退出市场，更新需求确定性强。

3月27日，中共中央政治局会议指出积极的财政政策要更加积极有为，并特别提到将适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，这为后续基建项目提供了充足的资金弹药。截止一季度末，全国已新增发行新增专项债10829亿元，发行进度大幅提前，并且明确专项债不得用于土储与房地产，投入基建将维持高比例。工程机械板块将显著受益基建投资力度提升，二季度板块增长确定性高。

专项债通过固定资产投资传到至工程机械，两者可以视为正相关。

三、板块的配置价值在哪里？

从行业趋势来看，龙头企业凭借两大优势实现强者恒强，使行业格局将更加优化：

①现金流优势。疫情影响下，下游工程项目开工延缓，终端客户以分期方式购机的话还款压力会较大，由于龙头企业现金流充裕，会为优质客户延长展期，助力客户渡难关，增强客户黏性；

②供应链优势。龙头企业给上游供应商回款较好，因此大多数供应商也会与龙头主机厂签订战略协议，优先保供，在此背景下，一旦企业复工，也不用担心供应链配套问题。

以三一重工为例，3月份三一挖机销量同比增加14.2%。三一市占率长期稳步上升，10年来平均每年上升2个点左右，今年有望达到28%以上。

其次，工程机械板块的ROE已恢复至较好水平，从估值上来看，目前工程机械指数的市盈率处于2015年以来较低水平，价值属性越来越突显。

行业龙头列表如下，供大家参考，不做建议。

参考资料：

20200412-中信建投-中信建投工程机械系列报告：工程机械涨价背后的原因与趋势判断

20200412-东吴证券-机械设备：工程机械混凝土机挖机接连涨价，Q2旺季需求将持续释放

20200412-方正证券-方正证券机械设备行业专题报告：2020年Q1工程机械行业总结暨3月份挖机销量点评，政策东风叠加量价齐升，行业旺季已来

本报告由投资顾问董冠辉(执业编号:A0740619120001)撰写