今天与同事探讨医药行业，在交流中一个话题让我灵感迸发，感觉不吐不快——那就是同样是医药行业，同样是赚钱的公司，为何恒瑞医药和华东医药的估值差别这么大呢？我们今天就讲讲这个很有启发意义的话题。

我们看恒瑞医药和华东的各项数据，以下数据均以2019年财报作对比。

恒瑞医药，营收233亿，归属净利润53.3亿，扣非净利润49.8亿；

华东医药，营收354亿，归属净利润28.1亿，扣非净利润25.7亿；

单看营收，华东似乎更强，但看盈利能力，恒瑞明显更胜一筹，请注意这里隐藏了两者估值差距的根本原因，具体是什么我们后面介绍。

继续看关键指标，在股东回报率这一关键指标上，两者表现如何呢？经过查阅，华东医药加权净资产收益率（ROE）25.29%，恒瑞医药ROE为24.02%。两家药企在过去几年都保持了这种高回报。可以说在股东回报率上，两者表现的都非常好，是优等生。那么，问题就来了，同样是好学生，恒瑞医药怎么就这么受老师欢迎呢？市盈率高达80倍，而华东医药才仅仅12倍左右。

看到这样的差距，你可能有很多反应，我将他们罗列出来：

●估值这么低，买买买！（此条是不是戳中了你？买完后，你就要灵魂拷问了。）

●估值这么低，是不是公司有问题，比如财务造假。

●估值这么低，感觉基本面有点问题，是不是带量采购的原因？

●估值这么低，是不是新药研发进展拖累？

在我看来，上面有些问题虽然有一些戳中了要害，但是并不是华东医药和恒瑞医药估值差距如此大的根本原因。而这个原因的症结就在两者的业务模式。

我们先来看看两张图：

总结一下，恒瑞医药业务很单一，就是医药制造；但华东医药的业务比较多元化，主要是两块业务，一是商业，二是医药制造。这是两者估值差距如此大的关键，华东医药的商业板块可以说占了70%，但实际上这一块业务利润率很低，从以往的数据来看，差不多只有8%的毛利率。按照2019年商业板块250亿的营收来算，这一块带来了20亿毛利，而华东2019年毛利大概也就34亿不到。还不明白？也就是说华东70%的业务是只赚吆喝不赚钱的业务。为何这么说呢，同样作为商业零售代表的益丰药房，零售业务的毛利率高达38%。

也就是说，华东真正能带来成长，又有较强盈利能力的资产较其净资产要低不少，而这也就是他在估值上跟不上恒瑞老大哥的真正原因。

本报告由投资顾问欧阳健(执业编号: A0740619070001)撰写

往期回顾：

投资大白话（一）：股市三观与“擦肩而过”的茅台

投资大白话（二）：神奇指标看A股估值高低

投资大白话（三）：2元店里买不到LV

投资大白话（四）：题材虽好，但不要贪杯