脱水回顾：

今日内容：

Ⅰ

健康“无糖”理念驱动！甜味剂产业增长潜力惊人？

甜味剂是指替代蔗糖和白砂糖给食品饮料赋予甜味的低热量食品添加剂。下游应用中，饮料和调味品是主要领域，2020年消费占比分别为51%和15%。近年来，随着无糖饮料市场高速增长，甜味剂需求快速提升。2014-2020年，我国无糖饮料市场规模由16.6亿元增长到117.8亿元，年均复合增长率达到了38.6%。

品类上，甜味剂可分为人工甜味剂和天然甜味剂。人工甜味剂成本低廉，甜度较高；天然甜味剂则更为健康。目前，人工甜味剂依然占据着市场主流地位，天然甜味剂由于甜度较低，消费占比逐年提升。为充分发挥两者优势，“天然+人工”复配模式将成为未来主流趋势。

在人工甜味剂中，第五代三氯蔗糖安全性强，无任何毒理方面的争议，甜度高，是蔗糖的600倍。此外具有甜味纯正、热量低等优点，市场空间较为广阔，发展趋势良好。数据统计显示，2019-2021年，我国三氯蔗糖产量从10310吨增长到13924吨，年均复合增长率为16.2%。此外，我国三氯蔗糖出口量大幅增长，国外需求旺盛。2022年1-8月，我国三氯蔗糖出口量10016吨，同比增长51%。

在天然甜味剂中，赤藓糖醇和阿洛酮糖发展较快。赤藓糖醇方面，2016至2020年，我国赤藓糖醇消费量从2500吨迅速增长到4.1万吨，年均复合增长率达101%。受需求高速增长影响，我国企业加快赤藓糖醇产能扩张，布局企业包括三元生物、保龄宝等。

阿洛酮糖方面，作为新一代天然甜味剂，它的口感纯正、几乎不含卡路里，且对促进消化、控制体重、抑制血糖均能起到一定的作用，其应用已获得包括美国在内的十多个国家的法规许可。目前，阿洛酮糖处于产业化前期，产销量较低。增设阿洛酮糖进入食品添加剂名录的申请已在2021年8月得到我国卫健委受理。一旦通过，阿洛酮糖未来有望在我国实现大规模推广应用。

综上，在健康“无糖”理念的驱动下无糖饮料市场高速增长，拉动甜味剂需求提升。天然甜味剂和人工甜味剂协同发展背景下，相关企业或将受益。

上市公司中，保龄宝是国内功能糖龙头之一，全球5家赤藓糖醇生产商之一，能够提供功能性低聚糖、功能性糖醇全品类产品和服务，是元气森立、可口可乐、百事可乐、伊利、蒙牛等著名企业的战略合作伙伴。另外，金禾实业现有产品有甜度高、口感纯正、安全性相对较高等特点的第五代高倍甜味剂，目前相关产品市场增长迅速。

Ⅱ

装饰材料+定制家居双业务协同发展，高端产品铸就环保板材龙头！

兔宝宝：公司是我国具有较大影响力的室内装饰材料综合服务商,产品销售网络遍及全球。已形成从林木资源的种植抚育、全球采购到生产、销售各类板材、地板、木门、衣柜、橱柜等多元化产品的完整产业链。以板材业务为核心,以大家居业务为方向,围绕绿色、健康、环保、人本要求,积极推动产品创新升级、服务运营升级、产业转型升级,不断满足客户需求。

标签：板材龙头、全销售渠道布局、股权激励、高端环保产品

看点一：板材龙头

公司早期以胶合板为主，先后成功突破E1、E0环保标准，2006年起品类拓宽至贴面板、胶合板、木工板等多个系列，始终以环保为核心，筑下品牌基础，2010年无醛级产品正式推广。2013年推出顺芯板，使用不含甲醛的MDI胶，环保性能持续提升。2015年起兔宝宝开始将环保技术运用到多元化产品中，成为板材龙头。

研报菌简评：公司加速突破品类单一局限，从橱衣柜逐步拓展至地板、木门等品类，使大宗业务成为新的增长引擎。

看点二：全销售渠道布局

公司全渠道布局，销售渠道主要可以分为3类：C端、小B端、大B端，装饰材料业务主要通过C端零售和小B渠道销售产品，公司依靠裕丰汉唐拓展大B端渠道，主要包括各大地产开发商，同时通过经销商开设定制家居门店。

研报菌简评：公司通过经销商开设专卖店，截至2022年上半年底公司已在全国建立了3000多家各体系专卖店。

看点三：协同发展

公司装饰材料+定制家居双业务协同发展，聚焦装饰材料及定制家居两大业务体系，其中装饰材料主要为板材产品及品牌使用费、易装品牌使用费，定制家居为全屋定制业务，品牌使用费同比增加，品牌优势在业绩中表现突出。

研报菌简评：公司装饰材料及定制家居板块中包括一部分品牌使用费，品牌使用费收取方式为经销商直接向代工厂商购买成本并拿货，兔宝宝品牌授权后仅确认贴牌收入。

看点四：股权激励

公司深度绑定员工与公司利益，充分调动员工积极性，从2014年起持续进行员工激励，截至2021年总共实行了2期员工持股计划和3期股票激励，激励力度较大。2021年股权激励费用超过1亿元，占管理费用30%；股票激励计划授予公司管理团队及员工2892万股，占最新总股本3.7%。

研报菌简评：公司通过激励可以提高公司经营业绩，留住绩效高、能力强的核心人才。

看点五：高端环保产品

需求升级、国标趋严下，人造板单位施胶量大幅降低，绿色环保板材将成为发展趋势，在这个阶段，人造板企业从扩大规模转向提升质量，兔宝宝先后推出高端环保产品，同时附带阻燃、抗菌、负离子等多元化附加功能。

研报菌简评：绿色环保属性契合消费者需求，消费者对于家居产品的健康意识一定程度上促进环保板材的发展。

参考资料：

1、20220929-东亚前海证券-化工行业点评报告：甜味剂需求持续提升，天然人工协同发展

2、20220926-财通证券-兔宝宝-002043-渠道为王品牌筑基，源于一木合为一屋

3、20220929-西部证券-兔宝宝-002043-首次覆盖报告：板材龙头笃行不怠，定制家居再谱新篇

【免责声明】以上内容仅供您参考和学习使用，不作为买卖依据，据此操作风险自负！投资有风险，入市需谨慎。本文观点由九方智投黄波编辑整理(登记编号：A0740620120007）