事件

市场消息称，据知情人士透露，保利协鑫新疆多晶硅工厂7月19日因精馏装置问题引发爆炸，该工厂已停产。截至2019年底，该工厂的年产能为4.8万吨。

涨价线索

光伏装机需求向好，硅料价格连续 3 周上涨，向后展望，4 季度装机确定性高并且 2021 年可能需求也比较高，硅料价格目前仍处于历史底部，供给格局向好，我们判断硅料价格上涨具备延续性， 且向上空间较大。国内头部公司通威、大全、新特能源（特变）具备明显的成本优势，过去两年都投建了较大规模的低成本新产能，涨价将带来较大的业绩弹性。中期看，硅料供给格局持续向好，未来 4-5个季度内新增有效供给非常有限，而以韩国 OCI 为代表的外资在逐步退出，并且国内二三线硅料企业普遍不盈利，2019 年除 5 大厂以外的国内其他厂商出货约7-8 万吨，2020 年该部分有可能下降到 2-3 万吨，市场进一步向大公司集中。继续推荐通威股份、特变电工；关注大全新能源（美股）、合盛硅业（化工）。

硅料价格底部反转，本轮涨价可能有一定延续性。光伏装机需求向好，硅料价格连续三周上涨，而国内 4 季度装机环比大幅增长的确定性高，我们判断这一轮硅料价格上涨具备一定的延续性。同时，过去几年由于硅料产能扩张较快，叠加了行业技术进步降低了每瓦硅耗的影响，硅料价格出现了连续的下滑，目前多晶硅料价格、盈利能力都处于历史底部，向上空间比较大。

硅料供给格局持续向好。 预计未来 4-5 个季度内，硅料的新增有效供给非常有限。同时，存量产能方面，韩国 OCI 硅料成本与国内龙头差距逐步拉大，今年 1 季度，OCI 称群山工厂在常规检修完成后，部分 P1 产线将产电子级多晶硅。OCI、韩华多晶硅料的产能占全球 10%左右，如果该部分产产能退出，将带来近 10%的有效供给缺口。此外，国内二三线硅料企业普遍不盈利，主流硅料企业的老产线也已不盈利。2019 年除 5 大厂以外的国内其他厂商出货约7-8 万吨，2020 年该部分有可能下降到 2-3 万吨，市场进一步向大公司集中。

头部企业具备成本优势，硅料涨价有较强的业绩弹性。国内头部公司通威、大全、新特等具备明显的成本优势，过去两年都投建了较大规模的低成本新产能。2019 年，通威、特变、大全、中能、东方希望合计出货在国内占比约78%，2020 年有可能提升到近 90%，如果通威等公司继续扩产，将拉开与其他企业的差距。加上目前水平较低，通威、特变、大全等头部企业有望在行业涨价时获得较强的业绩弹性。

投资建议

硅料环节推荐通威股份、特变电工；关注：美股大全新能源、合盛硅业（招商化工）。

风险提示

国内下游需求不及预期、海外需求不及预期。

以上内容节选自【招商证券】已经发布的研究报告《光伏系列报告之（三十五）：硅料涨价的力度与持续性或超预期，头部企业有弹性》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

以上由投资顾问：杨军辉（执业编号：A0740619080002）进行编辑整理。