上半年行业透视

• 上半年全国电网工程建设完成投资2911亿元，同比增长14.6%

在“两重”“两新”政策落地、新能源大规模接入、电网数字化智能化升级以及特高压等重大项目建设带动下，电网投资构成中的设备投资同比增长39.6%。

上半年投运陇东—山东、哈密—重庆、宁夏—湖南特高压工程，完成攀西电网优化改造工程，开工大同—天津南、烟威特高压交流工程，跨区跨省输电能力进一步提升。全国首个海陆一体海上风电柔直工程（三山岛）开工、最大规模海上风电集中送出工程（鹅凰）投产，深远海风电实现规模性上岸。

投运辽宁清原、浙江宁海、江苏句容等抽蓄电站9台机组，开工白银-天都山第三回750千伏线路工程等省间电力灵活互济项目。新疆环塔里木盆地750千伏输变电工程全线贯通，青海玉树联网第二回线路等重点工程建成投运，电力网络布局更趋完善。

2025年，国家电网公司、南方电网的电网总投资将超8250亿元，主要用于特高压交直流工程及骨干电网建设、超大特大城市城中村供电问题治理、电网数字化智能化升级等方面。国家电网上半年组织输变电设备集招共3批，合计招标总金额达540.64亿，同比增加107.29亿元，增长25%，主网招标规模持续高增。

• 国家电网上半年组织输变电设备集招共3批

  资料来源：平高电气半年报

  出海方面：海外需求延续，关注欧洲边际变化

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根据相关测算，2024-2027年仅亚太区域变压器产量可以满足并超出本地需求，欧洲、南美、北美、中东和非洲分别面临13%、38%、66%、72%的供给缺口。同时，海外高压设备厂商订单交付周期持续拉长，2025年一季度GEV在手订单/季度收入突破13.5，意味着交付周期达3年以上、盈利能力维持高位，也同样验证了海外供需关系紧张。

2025年1-7月我国电力变压器出口31亿美元，同比增长49%，配电变压器增速为18%，持续高景气，主要系电力变压器技术难度更高、扩产周期更长、电气工程师和装配工短缺。

• 2025年1-7月变压器、高压开关等出口金额延续较快

  随着全球AI算力需求的快速增长，AIDC的建设速度显著提升

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传统电网设备公司均在HVDC或SST领域进行了前瞻布局，匹配未来高效率、高密度、高可靠性的电力设备需求。

结合阿里巴巴半年报相关内容，公司云业务收入333.98亿元，同、环比提升26%、11%。单季度资本开支达386.76亿元，同、环比提升220%、57%，单季度云收入及资本开支均大超预期，此前2月宣布的未来三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施的预期不变。此外，针对AI芯片政策与供应变化，公司已制定备用方案，拉动国产算力成长性。

资本开支变化、技术进展、电源单位价值量是AIDC投资的核心影响因素。电力设备公司如阳光电源、德业股份、金盘科技、四方股份等都在积极布局下一代AIDC电源——SST（固态变压器），以适配AIDC高电压直流架构。

行业财报梳理

我们重点关注出海、主网设备、配用电设备、二次设备及智能化、通用性装置及材料5大板块，从中选取较为典型的42家代表性公司，围绕盈利能力、营运能力、资本开支三大维度进行梳理。

就各细分板块而言，上半年出海环节净利率高位回落，其余环节净利率基本持平：出海、主网、配用电、二次设备、通用装置及材料归母净利润分别同比增长8%、17%、10%、16%、8%，扣非归母净利润分别同比增长8%、17%、7%、17%、9%；单二季度除通用装置及材料净利率同比改善，其余环节净利率同比不同程度下降，其中出海、主网、配用电、二次设备环节净利率分别同比下降1.3、0.5、0.7、0.7pct。

出海环节应收账款及存货分别同比增长18%、35%，增速显著高于板块整体，且周转率下降，预计主要受海外项目结算周期较长影响，同时企业积极备货应对海外需求；主网设备存货周转率下降预计受项目落地节奏滞后影响；配用电设备环节回款压力较大，应收账款周转率下降明显；二次设备及智能化环节营运能力全面优化。

2025年上半年电网板块现金流充裕，财务安全垫厚实。就各细分板块来说，出海环节资本开支增幅持续高增，2025年上半年同比增长21%，主要系相关企业布局更多海外产能，与企业海外长期战略目标一致；配用电环节资本开支相对谨慎；通用性装置及材料货币资金增速高，但营运资金占用较大，导致货币资金储备相对偏低。

小结

今年以来，行业景气基本延续+新兴需求多元化发展的趋势。全球电网投资维持高景气、数据中心诞生行业新兴需求、特高压及配用电招标规模及价格有望修复；网外新能源及工业企业配套需求持续扩容。

随着AI迅速迭代发展，带动机柜往百kW-MW级别演进，功耗提升带动能量转换环节技术变革，相关设备将迎来价增和格局的变化：配电电源环节由UPS向直流化、800V高压直流方向发展，服务器电源功率密度&价值量双升，BBU以及超级电容渐成标配，SST作为未来的供能中枢有望快速推向市场。

参考研报

• 20250831-国金证券-电力设备中报总结：板块经营业绩稳健，关注新兴下游及出海

• 20250831-光大证券-电新公用环保行业周报：锂电资本开支超预期，阿里财报引发AIDC热度