引入战投助力数字化转型，2019-nCoV疫情下龙头药店渠道优势愈发凸显，加盟业务推进下轻资产扩张加速，有望迎来盈利加速拐点。

（1）二股东股份转让落地，迎来发展新机遇

老百姓于2019年11月27日公告，LeaderBVI将其持有的泽星投资全部股份转让给SonataCompanyLimited。SonataCompanyLimited分别由春华资本和方源资本旗下基金各持有50%股权，转让完成后将通过泽星投资合计间接持有老百姓24.78%的股份。

本次股权转让价格略低于9折，考虑到国内外税收差异、资金出境的时间成本及资金体量较大，本次转让价格较为公允。二股东EQT近两年悬而未决的转让落地，公司迎来发展新机遇。本次转让完成后，春华资本及方源资本将成为老百姓的长期战略投资者，持续为公司的新零售战略赋能，助力公司全面做好数字化转型。

（2）带量采购扩面在即，多种措施积极对冲风险

我们测算，第一二批集采（同品同规）品种合计对四家民营医药连锁零售公司平均销售额影响区间在2.2%-3.3%左右，总体毛利额影响仅1%左右。长期看带量采购的扩面将大大加速处方外流，具备专业服务能力和较强议价能力的连锁药店未来将显著受益。但短期在一定程度上对药店销售的利润空间有所压缩，面对未来政策变化带来的短期冲击，老百姓提出了多种应对策略来对冲影响。

根据近期草根调研，目前全国多地（包括老百姓布局的22个省份的大部分）在紧锣密鼓地推动省级集采平台建设。纳入平台后大型连锁药店有望通过平台直接议价的方式获取最优采购价格，进一步缩小药店与医院处方药的进价差距，缓冲集采价格刚执行时中标品种“价格倒挂”的影响。药店的议价能力提升后有望通过与厂家谈判获取更多品种，医保处方药采购难题有望破局，处方药品种的丰富度及销售额将逐步上升。

（3）2019-nCoV疫情下龙头药店渠道优势愈发凸显

饿了么平台的线上药品销售量由2019年12月的43477单增长至2020年1月的48416单，环比提升14.0%；其中感冒药的销售量由4515单增长至5573单，环比提升23.4%。近3个月阿里健康平台的药品下单量由2019年11月的1030万单下降至2020年1月的666万单。其中保健品、参茸贵细等多数品类受疫情冲击销量稳中有降；感冒用药2020年1月销售量同样环比下降37%；仅口罩品类（及时性重要性相对较小）销量激增，2020年1月销量环比增长148%。

根据线上数据分析，我们初步判断O2O药品销售量2020年初受流感及疫情影响将显著增长；B2C销量受疫情影响相对不大。考虑到药店线下门店布局优势及O2O及时性、灵活性优势，且B2C网购物流运转效率、人力成本受疫情发酵的影响较大，预计线下门店及“网订店送，网订店取”将成为满足消费者购买防护用品及药品的主要途径，龙头连锁线下门店的渠道优势将充分凸显。

综合1月份以及2月份可能还将一定程度持续的疫情影响，我们初步判断其对几家龙头药店2020Q1的收入拉动增厚约在10%-15%，但考虑到春节及疫情期间人力成本及物流配送费用上升，预计对利润增厚的影响稍有折扣（预计约5%-8%）。

（4）加盟业务推进下轻资产扩张加速，有望迎来盈利加速拐点

公司自2001年至今打造“直营+星火+加盟+联盟”的多维度扩张模式，其中加盟门店主攻中小城市社区店、县域市场与新农村等。公司对子公司制定了单独县域市场开店的拓展计划（包括针对县域人才的金牌店长创业计划等），提升县域级员工的股权层面激励大力推进新农村扩张计划，大力加速区域下沉。目前公司加盟业务布局15个省份，其中8个省份已盈利。其余省份团队近期组建，随着区域规模扩大有望加速贡献业绩。

公司前瞻性布局的加盟业务具备轻资产快速布点、营收爬坡周期短、盈利能力稳定的特点，2019-2021年有望实现112%、96%、66%的高速利润增长，盈利占比有望由2018年的6%左右提升至2021年的20%，助力公司规模扩张和盈利加速。

（5）投资建议