读史使人明智，我们没有办法预测未来，但是可以用过去的经验规避一些不必要的过失。在投资市场，我们也需要经常去回顾过往，总结经验教训。

近日，国信证券的一篇策略报告《市场思考随笔之四十三：个股的牛市》，仔细分析了过去一年领涨股的共性和原因，引起了我的注意，今天我将该报告主要内容整理出来，并稍微加以延伸，供大家思考。以下我们截取该研报中部分内容，并稍微加以整编：

现象——465只个股涨幅超50%，整体赚钱效应超过2017年

从2019年5月底到目前2020年5月中，时间刚好一年，上证综指微幅下跌，指数表现总体平淡，但个股行情却十分耀眼。过去一年里，涨幅超过50%的股票数有 465个（其中173个股涨幅超过100%），市场整体的赚钱效应已经显著超过了2017年这个印象中还不错的年份。

特征——高估值与高收益率正相关

从领涨组合（涨幅超过50%的465只个股，下同）的特征来看，涨幅较高股票的平均估值（市盈率、市净率、市销率）在2019年5月行情启动点时就已经显著较高，甚至更出现了估值与收益率负向相关的关系，即组合收益率越高在 2019年5月启动点的平均估值也越高，收益率越低平均估值也越低，过去一年里低估值策略明显跑输大盘。

逻辑——高估值的背后，是盈利稳定增长的稀缺性

这背后的逻辑究竟是什么，国信认为可能主要源自于过去几年里盈利稳定增长的标的数量在减少，稳定增长品种出现了稀缺性。经过统计发现，领涨组合2018年、2019年年报业绩增速中位数是所有组合中最高的。

国信认为这说明过去一年里市场的上涨并不仅仅是对当期的新信息进行定价，也反映了过去的历史信息。合在一起看，也就是行情是对过去两年的业绩增速进行定价，或者换言之，市场在对企业的盈利增长的稳定性（连续性）进行定价。而从这个角度出发，会发现一个很有意思的现象，那就是从2018年开始，整个市场中盈利稳定成长的品种大幅减少。

这种市场行情特征，更多的也是反映了宏观经济的“有韧性无弹性”，因为经济不是太好没有弹性，所以没有出现行业层面的普遍高成长和指数级别的行情，因为经济还有韧性，所有很多龙头公司能够保持相对稳定的盈利能力成为稀缺品。因此，在经济没有向上的周期拐点货币政策没有转向收紧，这两个大前提下，预计市场的这种特征仍将大概率维系，市场可能会在消费和科技这两个大板块中出现跷跷板的轮动行情。

变数——未来什么情况下这种状况会发生改变？

第一种可能性是经济的韧性出现问题，这种情况下盈利稳定品种的稳定性能不能够保持就会受到质疑，从历史经验看，美股“漂亮50”行情最后就是结束于经济韧性的失去。

第二种可能性是就是经济再次出现弹性，也就是市场上出现一大批有弹性的高成长品种，类似2016年下半年的周期股。什么情况可能导致经济再次出现明显的增长弹性？有可能是经济政策的大幅变化，例如放松房地产政策，也有可能是全球货币大放水后，通胀最后还是起来了，如果是这样，那么当前低估值的顺周期板块将有望彻底逆袭。

启示——当前选股的一个可能标准

国信这篇研报，对我们有相当大的启示意义，它给我们揭示了过去以及现在市场正在发生的现象：年报增速高的个股易被资金追捧。那么我们大可以按照这种思路去选股，甚至我们还以增加一个标准：一季报增速也要很高。按照这个思路，我们选取一个当前很有代表性的个股雅克科技作为研究对象。

按照年报增速高以及一季报增速高这一条标准，雅克科技这个光刻胶概念股在当前走强，也就不难理解了。这里需要注意，并不一定所有正在走强的个股，都符合这个逻辑，但按照这个逻辑选股，你持有的信心无疑会更加坚定一些。

参考资料：

2020.05.19-国信证券-市场思考随笔之四十三：个股的牛市