导语

①贵州：2024年推动白酒产业高质量发展，产业增加值增长10%左右。

②根据渠道反馈，春节期间，白酒行业整体动销实现大个位数增长，超出市场预期。

事件驱动

据贵州省人民政府官网消息，贵州省2024年要推动白酒产业高质量发展，白酒产业增加值增长10%左右。巩固提升“三个一批”综合整治成效，加快推进茅台“十四五”技改、习酒技改、国台改建等重点项目，发展壮大优强白酒企业舰队，不断推进产业转型升级。持续办好“黔酒中国行”、海外展销等活动，积极拓展国内外市场。

脉冲式消费的特征在春节演绎，行业更趋分化，有强品牌力、高性价比的产品明显受益，动销同比均有增长。往年节前是白酒销售的最大旺季，今年由于节前白酒市场表现不及去年，市场认为行业依旧未迎来“暖春”，但今年过节期间反而白酒生意最好。

行业透视

2023年白酒行情较弱，走势跑输沪深300

主要原因有如下三个方面，一是宏观维度经济弱复苏，市场普遍预期不高；二是中观行业维度白酒产品和批价有一定压力。三是交易维度外资持续流出和公募基金持仓下降对板块走势有一定影响。

白酒板块作为食品饮料的二级子行业，2023年的行情走势与食品饮料板块大致类似，在经历了2019和2020年的大涨后，白酒板块经历了连续大约三年的调整，整体估值处于低位。

（来源：首创证券）

分价位段来看，高端白酒的整体发展依然较为稳健，营收和扣非净利润增速前三季度均实现双位数增长，营收增速方面泸州老窖>贵州茅台>五粮液。

次高端价位段白酒上市公司业绩有所分化，其中前三季度山西汾酒、古井贡酒营收和扣非净利润同比增速维持在20%+以上，洋河股份保持双位数增长。舍得酒业第三季度营收增速回落至个位数水平，水井坊第三季度营收和扣非净利润均实现双二十增长，但是前三季度整体营收和扣非净利润增速依然为负值，酒鬼酒当前仍处于费用改革期，前三季度业绩同比于2022年有所下滑。

地产酒方面，今世缘、金徽酒、迎驾贡酒等酒企业绩增长均在20%以上。但受到宏观经济环境、行业批价、资金博弈等层面的因素影响，2023年白酒板块除贵州茅台、迎驾贡酒、皇台酒业全年股价实现上涨外，其余公司均有不同程度的下跌。

（来源：首创证券）

根据申万白酒二级指数，自2021年2月白酒板块市盈率达到63.4倍，处于95%的历史分位以来。白酒板块通过三年左右时间去估值，截至23年12月28日，板块整体估值为25.4倍，处于33%的历史分位值。

（来源：首创证券）

春节动销数据

根据平安证券调研数据：受益于返乡拉动，春节销售转暖。

24年春节开启时间较晚，但白酒实际动销良性，同比略优于去年。渠道调研反馈2024年春节整体动销良性，拉长周期看，同比2023年略优。

主要原因包括：1）2022年疫情开放后，2023年消费场景并未完全恢复，大众聚饮、走亲访友等部分场景受限；2）2024年春节开始时间更晚，从元旦到春节，虽然并未出现2023年的集中回补，但周期更长。

来源：平安证券

宴席、流通渠道平稳，商务团购仍有压力。据交通运输部数据，2024年春运开始截至2月16日（前22天），全社会跨区域人员流动量达50.9亿，同比增长14%，较19年同期增长13%，出行数据亮眼。渠道调研反馈，流通渠道节前表现较平，但受益于返乡拉动，春节销售转暖，宴席则表现平稳。

机构持仓

23Q4食品饮料行业重仓比例回落至6.35%（环比-0.38pct），维持行业第一，目前依然处于18Q1至今的基金平均重仓比例以下。

食品饮料行业基金重仓配置水平依然较高，23Q4重仓持股市值占重仓持股总市值的比例为14.48%（环比-0.50pct），超配比例为6.97%（环比-0.21pct）。

食品饮料行业重仓比例与超配比例均有所回落。白酒板块重仓比例回落，大众品板块重仓比例略微上升。

（来源：万联证券）

个股减配中，TOP20白酒占据4席。

23Q4古井贡酒跌出基金重仓TOP20榜单，贵州茅台、五粮液、泸州老窖重仓比例稳居前5。

食品饮料板块中，基金重仓比例上升幅度前10的个股行业分布呈现多元化，包括山西汾酒、伊利股份、华统股份、迎驾贡酒、安琪酵母、双汇发展、东鹏饮料、洽洽食品、劲仔食品、仙乐健康。

基金重仓比例下降幅度前10个股主要为白酒股票，包括泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、五粮液、今世缘、青岛啤酒、贵州茅台、舍得酒业、酒鬼酒、安井食品，其中8只为白酒个股。

（来源：万联证券）

2024展望

根据wind数据，美债十年期国债收益率与白酒板块走势呈现一定负相关性。

伴随2023年10月19日美债收益率达到4.98%的阶段性高点后，截止2023年底，美债收益率开始回调，随着美债收益率的走低，A股优质的权益资产的性价比在上升，预计如果未来美债收益率持续下行，A股市场尤其是白酒板块有望迎来外资回流，或迎一波新的投资机会。

（来源：首创证券）

由于之前疫情对经济活动形成了一定的抑制，叠加宏观、房地产、外资等方面的因素，对白酒行业的投资者情绪有一定影响，但是伴随着各类稳增长的措施相继出台，未来经济有望逐步企稳，投资者情绪有望逐步改善，而当经济回暖时，板块有望迎来新的投资机会。

主要白酒上市公司市盈率水平处于近五年低位，当前白酒行业上市公司估值有一定安全边际，若宏观经济复苏超预期，板块情绪和估值水平都有望提升。

此外，茅台逆周期提价行业量价空间打开，行业中期发展可期；消费升级依然是长周期趋势，品牌品质升级依然是主旋律。

投资策略

万联证券认为：在宏观经济弱复苏背景下，食品饮料板块估值仍承压，商务部等部门释放促进消费政策信号，2024年消费复苏仍为主线，可结合春节旺季消费表现适当增配。

短期来看，随着经济持续复苏和春节旺季临近，白酒商务宴请需求仍有提升空间；长期来看，白酒行业处于存量竞争时代，品牌化、品质化为发展方向，行业集中度不断提高，分化也不断加剧。

首创证券认为，头部白酒企业依然有望凭借自己的品牌品质优势获得良好稳健发展，有根据地市场的区域酒龙头依然有望在2023年基础上进一步做好区域精耕工作，前期处于改革期回调幅度较大的白酒上市公司伴随改革逐步落地也值得重点关注。

建议关注：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、水井坊、金徽酒。关注洋河股份、酒鬼酒、舍得酒业。

个股精选

贵州茅台

预计全年实现营业总收入约1495亿元，同比增长约17.2%，超额完成年初15%的增长目标。茅台1935单品销售超110亿，超额完成年初设定的百亿目标，成为新的百亿大单品；2023年“i茅台”数字营销平台注册用户超5300万人，日活用户超480万人。

迎驾贡酒

春节动销超预期，洞藏系列实现双位数增长；安徽返乡潮带动大众价格带爆发，100-200元白酒价格带动销火热，安徽省内白酒市场仍在扩容，主流价格带升级势头较好，洞藏系列升级有望持续受益。

水井坊

提议回购提振信心；，去年低基数+产品涨价，回款情况较乐观；同时新财年与其他酒企错峰，春节压力相对较小且同期基数小，Q1预计表现较好。

参考资料

20240201-万联证券-食品饮料行业2023Q4基金持仓分析：白酒持仓回落，大众品增仓呈多元化

20240204-首创证券-2024白酒行业年度策略报告：底部寻金，四维聚焦优选稳健和关注困境反转两类标的

20240219-平安证券-白酒春节反馈：动销改善，批价稳定

免责声明：【九方智投-投顾-何龙涛-登记编号：A0740622100005；以上代表个人观点，仅供参考，不作为买卖依据，据此操作风险自担。投资有风险，入市需谨慎】