公司近期经营展现稳健韧性，2025年三季度业绩显示营收降幅收窄，归母净利润实现正增长。新任行长汪明先生任职资格已获核准，高管团队调整到位，为后续战略执行奠定基础。公司已于2025年9月完成中期分红，持续回报股东。

业绩企稳信号明确：公司2025年三季报显示，营收同比降幅较上半年收窄，归母净利润同比增速提升，延续向好态势。同时，拨备覆盖率在连续下降后首次环比回升+3.55个百分点，显示资产质量拐点或已出现，提振市场信心。

新管理层落地：2025年10月，公司新任副董事长、行长汪明先生的任职资格获监管核准，核心管理团队全面到位。这有助于公司战略的稳定与延续，并为2026-2028年新三年战略规划的制定与执行带来新的预期。

高资本支撑高股息，具备显著配置价值：公司资本实力雄厚，截至2025年三季度末，核心一级资本充足率高达14.49%，资本充足率为16.87%，远高于监管要求及同业水平。充裕的资本为维持高比例分红提供了坚实基础。公司已连续实施中期分红，2025年中期分红比例为33.14%，且管理层已释放信号，未来合意的核心一级资本充足率区间为12%-13%，意味着当前仍有较大空间提升分红回报股东。在当前市场环境下，其高且可持续的股息策略具备显著的长期配置价值。

深耕上海郊区，充分受益于区域发展红利：公司前身为上海农信社，在上海郊区及乡镇市场拥有超过70年的经营历史和网络优势，网点基本实现对108个乡镇的全覆盖，客户基础扎实。随着上海“五个新城”建设和南北转型战略的推进，郊区经济有望成为新的增长极，为公司信贷投放和业务拓展提供广阔空间。公司通过“百日百镇”等活动深化与地方政府合作，巩固其区域护城河。

特色金融业务构筑差异化竞争力：公司在科技、养老、绿色金融等领域已形成特色优势，构筑新的增长引擎。

科技金融：作为上海首家设立科技专营支行的银行，先发优势明显。通过“鑫动能”培育计划和“鑫科贷”产品系列，为科创企业提供全生命周期服务。截至2025年上半年，科技型企业贷款余额已突破1,200亿元。

养老金融：精准卡位上海庞大的老龄化市场，服务老年客户超400万，管理相关资产规模超5,000亿元。通过“心家园”公益服务站等模式，将金融服务与社区生活深度融合，客户粘性强。

绿色金融：积极响应“双碳”战略，绿色金融资产规模在2025年上半年已突破1,000亿元，并成功发行绿色金融债，打造“长三角最具绿色底色的银行”品牌。

沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。

沪农商行发布2025年三季报：25Q1-3营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-3.2%、-1.4%、0.8%，增速较25H1分别变动+0.21pct、+0.57pct、+0.18pct。前三季度累计业绩驱动看，规模、中收、其他非息、成本收入比及拨备计提形成正贡献，息差为主要拖累。

沪农商行3Q25营收同比-3.19%（vs1H25同比-3.40%），3Q25净利润同比+0.78%（vs1H25同比+0.60%）。营收降幅小幅收窄，利润增速延续向好，测算息差环比小幅下滑，存贷稳步增长。

3Q25单季年化净息差环比-2bp至1.34%：单季年化资产收益率环比下降10bp至2.83%，计息负债付息率环比下降9bp至1.55%。

存贷稳步增长。测算3Q25生息资产同比+5.0%，贷款同比+3.2%，测算3Q25计息负债同比+5.0%，存款同比+5.9%。3Q25财报披露信贷结构增长情况：（1）零售贷款：房产按揭类贷款余额1,071.76亿元，较上年末增长3.14%；非房产按揭类贷款余额829.50亿元，较上年末下降7.31%。（2）对公贷款：较上年末增加80.51亿元，增幅1.64%；科技型企业贷款余额超1,200亿元，其中科技型中小企业贷款占比81.06%。

信贷增长结构（截至1H25）：按揭带动零售增长。（1）对公：1H25房地产类同比+26.9%（预计主要是上海城中村改造等项目为主），制造业同比+6.3%。1H25新增占比结构来看，房地产类贡献113.1%；制造业与金融业随后，分别为14.6%、13.3%。（2）按揭带动零售增长：1H25按揭同比增长6.4%，信用卡、消费贷、经营贷分别同比下滑-38.3%、-4.0%、-0.3%，信用卡延续下降趋势，主要是主动压降导致。

存款增长结构(截至1H25):活期增长优秀，活期占比提升。1H25对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比12.1%、+5.8%、+6.0%、+8.9%。1H25整体活期存款占比31.4%，较年初提升0.9个点。

3Q25净非息同比+2.2%（1H25同比2.3%）。3Q25手续费同比-1.3%（1H25同比-4.0%）。3Q25净其他非息+3.9%（1H25同比5.4%）

资产质量：（1）不良率稳定、不良生成率下降。3Q25不良率为0.97%，与上期持平。3Q25不良生成率0.36%，环比-15bp；关注类贷款占比环比+4bp至1.81%。（2）拨备覆盖率环比小幅上升。拨备覆盖率环比上升3.55个点至340.09%；拨贷比3.32%，环比上升6bp。

公司近年来重点布局科技金融和绿色金融。

科技金融：持续深化“鑫动能”客户培育计划，截至2025年上半年，“鑫动能”客户已超1,000户，其中上市及拟上市企业合计超240家。同时，与高校合作探索“捐赠+”模式，服务更早期的科创项目，推进符合预期。

绿色金融：业务发展迅速，截至2025年上半年，绿色金融资产规模已突破1,000亿元，其中绿色贷款余额643.07亿元。2025年三季度成功发行40亿元绿色金融债券，拓宽了绿色融资渠道，业务推进符合预期。

作为深耕上海的区域性银行，公司拥有广泛的网点和扎实的客户基础，尤其在郊区市场，这为其带来了稳定且成本相对较低的存款来源。2025年前三季度，公司通过主动管理负债结构，存款付息率持续压降，付息成本压降幅度已超过去年全年，体现了优秀的成本管控能力。

公司并非依靠垄断，而是在普惠金融、科技金融、绿色金融等领域通过专业化服务和产品创新获取超额收益。例如，针对科创企业“轻资产、高风险”的特点，创新设计基于“技术里程碑”的贷款方案，突破了传统信贷模式。

公司业务主要分为公司金融、零售金融和金融市场业务。

公司金融：是公司贷款业务的主体，截至2025年三季度末，对公贷款余额为4,977.40亿元。

近年来，该板块是过去三年增速最快的业务之一，尤其在科技、绿色和制造业等重点领域。公司正主动优化信贷结构，2025年前三季度新增贷款中，制造业投放占比已超过房地产业，位居第一。

零售金融：是公司AUM规模最大的板块，截至2025年三季度末，零售金融资产（AUM）余额达8,414.24亿元。该板块以财富管理和养老金融为特色，客户基础扎实，个人客户数超2,617万户。

金融市场业务：主要包括同业业务、投资交易和资产管理。该板块是公司重要的利润稳定器，通过灵活的投资策略增厚收益。截至2025年上半年，理财产品总规模为1,578.36亿元。

该板块是过去三年增速最快的业务之一，尤其在科技、绿色和制造业等重点领域。公司正主动优化信贷结构，2025年前三季度新增贷款中，制造业投放占比已超过房地产业，位居第一。

零售金融：是公司AUM规模最大的板块，截至2025年三季度末，零售金融资产（AUM）余额达8,414.24亿元。该板块以财富管理和养老金融为特色，客户基础扎实，个人客户数超2,617万户。

金融市场业务：主要包括同业业务、投资交易和资产管理。该板块是公司重要的利润稳定器，通过灵活的投资策略增厚收益。截至2025年上半年，理财产品总规模为1,578.36亿元。

细分行业不良率（截至1H25）：对公持续好转，零售不良率有所上升。截至1H25，行业不良率来看：（1）对公：不良率延续下降趋势，较年初下降8bp至0.94%，其中房地产业较年初下降30bp，建筑类较年初下降98bp。（2）零售：不良率较年初提升18bp至1.50%。

细分行业不良结构来看（截至1H25）:对公：零售=56:44，对公中前三大不良占比行业分别为房地产业（15.59%）、批发零售（11.27%）、制造业（11.07%）。

亮点：

1）信贷结构调优，存款吸收能力强。资产端，25Q3末生息资产、贷款同比分别增长5.0%、3.2%，增速较Q2下降0.9pct、2.0pct。预计公司适时兑现部分债市浮盈，Q3单季金融投资规模下降153.66亿元。信贷结构上，票据压降，按揭占比上升。25Q3单季票据规模压降22.5亿元，房产按揭规模增长9.02亿元，非房产按揭规模下降10.5亿元，预计主要由于消费信贷需求不足。25Q3末房产按揭占总贷款比重14.0%，环比Q2末进一步上升0.24pct。负债端，25Q3末计息负债、存款同比分别增长5.8%、7.0%，增速较Q2变动-0.9pct、+1.1pct。结构上，公司进一步落实差异化定价策略，在扩大存款规模的同时，不断优化期限结构，实现负债成本持续压降，人民币存款付息率较上年末压降35bp。

2）不良生成边际下降，拨备进一步夯实。公司25Q3末不良率0.97%，环比持平；拨备覆盖率340.1%，环比上升3.55pct。前瞻指标看，25Q3关注率1.81%，环比上升4bp；测算25Q1-3不良净生成率0.29%，同比大幅下降37bp。

3）中收降幅趋缓。资本市场活跃度提升，财富管理代销中收预计表现较好，25Q1-3手续费及佣金净收入同比下降1.2%，降幅环比25H1收窄2.86PCT。

1）资产端收益率持续下行。测算25Q3净息差1.34%，较Q2环比下降1bp，主要受到资产收益率下降的影响，测算25Q3单季度资产收益率环比下降10bp，同时负债成本率环比大幅下降9bp对息差形成有力支持。

2）Q3利率回升，其他非息业绩贡献下降。25Q1-3投资收益+公允价值变动收益同比增长10%，增速环比下降5pct。公司可能适时兑现部分债市浮盈，25Q3单季TPL/AC/OCI规模分别下降60亿元、37亿元、57亿元。25Q1-3综合收益总额同比回落51%，降幅环比扩大2pct，Q3末核心一级资本充足率14.5%，环比下降3bp。

参考资料：

20251101-中泰证券-沪农商行-业绩向好，存贷稳增，拨备回升