【摘要】

12月市场窄幅震荡，但是整体赚钱效应火爆，商业航天如火如荼、光模块持续走强、还有福建、海南自贸区的承接，跨年行情已经提前基本是市场的共识。展望一月，，在政策的发力托底下，人民币升值、A500etf等宽基指数为市场带来增量的驱动下，行情依然可期，港股已经率先启动，映射之下，有望内外共振，市场有望拾级而上，建议均衡配置，把握跨年行情。

一、政策会议落地

市场震荡的关键原因在于，还是能见度较低，政策处于空窗期，从宏观高频数据来看，由于前三季度较好的完成了全年gdp增速目标，因此10月份以来财政支出增速快速 转弱，带动总需求增长放缓，其中消费与出口增速均呈现边际下行趋势。这使市场形成了经济下行的预期，加之投资者认为短期政策难以显著发力，进一步加剧了短期基本面的压力，市场预期比较混乱。

图： 财政支出转弱，带动总需求下行，是造成前期市场调整的关键原因之一

数据来源：招商证券

随着2025年临近尾声，2026 年宏观经济政策将继续以扩大总需求为主要基调，同时也将迎来“十五五”规划的开局 之年。我们认为，年初之后，“十五五”各项重点工作有望加快推进，相关重大项目将加速落地，从而推动新开工增 速企稳回升。

图：历史上五年规划第一年固定资产投资一般出现大幅增长

数据来源：招商证券

12月，中央政治局会议以及中央经济工作会议相继召开，对于2026年的宏观政策定调，会议明确“实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性”。 考虑到2026年一季度经济压力以及“十五五”开门红诉求，为配合财政前置发力，2026 年一季度降准降息可期。资本市场方面，保险资金风险因子进一步下调，公募绩效考 核新规关注投资者实际回报，优质券商杠杆限制有望松绑，三大政策引导保险、公募、 券商增量资金加速入市，央行也提出显著提高各类中长期资金实际投资 A股的规模和 比例。此外，12月末A股两融余额突破2.55万亿元，再创历史新高。

图：融资融券数据

数据来源：东莞证券

二、流动性无虞

海外方面，近期公布的10-11月非农和CPI显示美国就业市场仍未失速，且通胀整体温和，但均受到政府关门的扰动，联储降息预期仅小幅上升。日欧英央行公布利率决议，日央行如期加息25bp，但表态不够鹰派，日元贬值，而欧央行如期按兵不动，英国央行降息25bp，流动性担忧缓解。

图： 上周联储 2026 年降息预期小幅上升 3bp 至 60bp

数据来源：华泰证券

同时前期的一个核心变量是Ai的泡沫问题，市场对甲骨文等AI科技企业资本开支和融资可持续性的担忧延续，随着OPEN AI融资计划的出台，加上美光科技财报对科技情绪的支持，美股震荡反弹，泡沫的担忧逐渐消退，逢低买入AI继续生效。

图：本周美股主要科技股信息更新（截至 2025/12/19）

数据来源：国泰海通

今年以来无论是增量资金入市交易，或是黄金、铜等金属进行的低利率交易，还是稳定币带来的数字货币行情，本质上都是投资者对于未来宽松流动性与低利率 的提前抢跑，将手上的现金换成风险资产。从数据支撑来看，美银 12 月基金经理调查显示，投资组合中的现金比例 已经降至 3.3%，位于近 10 年以来最低水平。整体来看，大家做“空现金，多所有资产”的交易行为使得全球大类资 产对于流动性的敏感程度大幅提升，体现为跟随降息预期的折返跑同涨同跌。

国内的增量方面是中证500ETF，中证A500 ETF 是一个较为特殊的品种，它的持有人结构中，大多数以机构投资者持有人为主。12 月份以来，A500ETF 出现了明显的净申购，并且出现了单日申购金额达到 71 亿的历史最高水平，这反映有重要机构投资者开始通过 A500 ETF 这个产品进入到资本市场。12 月份以来，通过 A500 ETF 流入 A 股的资金体量大约超过了400 亿。

图： 中证 A500 ETF 净申购规模持续扩大

数据来源：招商证券

最后有一个现象是人民币汇率持续增量，近期已突破7.0 关口。这一升值出现在国内经济数据整体偏弱的背景下，显得尤为特殊。从历史经验看，离岸人民币汇率的明显升值，往往与国内经济预期改善或重要 政策出台预期密切相关。

图：近期人民币离岸汇率升值至 7 附近。

数据来源：招商证券

三、日历效应的共振

从历史规律来看，跨年行情也值得期待。当前处于全年与基本面最脱敏的交易窗口，2026年春季躁动或中性偏强。

1）岁末年初的上涨行情多受政策催化驱动，近年来有抢跑特征，即春季躁动。接续跨年行情。2017年后仅有2019、2024、2025年春季躁动在跨年后开启，2017年以前仅有2013、2015年春季躁动早于跨年前开启。 2）从胜率上看，A股在春节-两会期间的胜率较大。而H股在元旦-春节期间 的胜率较大，两会结束后或补涨。3）对比历年跨年行情和春季躁动实际的主涨时间段和与和关键时间段的覆盖情况，主涨段完整覆盖 春节到两会开始的概率最高，元旦到春节期间与实际主升浪有交集的情形占94%，更利于提前布局。4）强躁动包括2012、2019年，共性特征在于全球范围内分母端的宽松，而弱躁动（如16、17、22年）往往在分子端或风偏维度存在压力，分子端不弱、流动性有改善， 且外部冲击不大的情况下，春季躁动大概率不会太弱。5)仅从平均赔率的角度探讨，A股在春节往后的一个半月内略微占优。

图：2016~2025 年期间 5 次跨年行情特征及其背景

数据来源：国信证券

除了A股，同样有望迎来全球资产的共振。海外央行年末释放鸽派信号、外企 “岁末双薪”入市，圣诞假风偏提升驱动全球权益资产的“跨年红包”行情；大宗商品方面，Q1季节性偏强，黄金Q1强于Q4，银、 铜Q4强于Q1，布油四个季度表现逐季递减，受 OPEC 配额调整、冬季取暖和春季出行预期影响，一季度弹性偏大；全球资产如何共 振，中国“春季躁动”期间，全球权益资产胜率赔率均有所提升，铜、油年内主要涨幅由“春季躁动”同期贡献，黄金更易在Q2-Q4的 其他时间段走出独立行情；4）全球股市与中国资产春季躁动的强共振多为分母端驱动，与央行释放宽松信号强弱基本正相关。

图：全球股票“年末红包行情”：平均日涨速（2010-2025）

数据来源：国信证券

四、关注股池

多项信号显示，一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿，并已徐徐拉开帷幕。2026年政府各种工作有望提前，二是海外的流动性共振下，前期担忧的变量逐渐缓解，结合历史规律，我们建议重视趋势的延续性和政策发力的方向。

参考股池如下

方向配资思路参考标的核心逻辑

周期长线洛阳钼业金矿业务再获成长，铜金双极格局再提速。2025年以来，洛钼加速黄金资产布局，上半年收购了厄瓜多尔金矿、年末继续加码巴西项目，持续兑现“多品种、多国家、多阶段”的并购规划。待厄瓜多尔奥丁矿业投产后，叠加巴西在产金矿，公司黄金年产量将近20吨。有望开启第二成长曲线。

半导体长线中芯国际公司产线仍处于供不应求的状态，出货量无法满足客户需求。公司前三个季度资本开支合计57亿美元，预计今年资本开支与去年持平。公司预计保持大概每年5万片12英寸上下的月产能扩充速度，对应公司一年投资大概75亿美元里面八成用来买设备，其他用来买地、盖房子、建立基础设施等。

液冷长线申菱环境公司积极布局数据中心液冷，在手订单充裕，供货H公司及字节、阿里、腾讯等头部互联网厂商，并实现海外订单突破，有望充分受益于AI浪潮；特高压、水电、核电等工业特种领域高景气，共同贡献公司业绩增长动力，随新生产基地投产爬坡，有望业绩拐点。

免税长线中国中免公司作为免税龙头，消费回流大背景下，离岛、口岸、市内免税等多方面均存在修复及成长空间；公司线上、门店、供应链等多方建设持续加强，布局长远，有望受益于长期；伴随政策优化，国内出行及消费逐步回暖，出入境客流亦恢复可期，业绩弹性待释放

新能源长线多氟多公司是全球第二的六氟磷酸锂企业，沉淀深厚，其晶体六氟技术行业领先，并完成了六氟一体化布局，综合优势突出。因为锂电池需求持续向好，六氟供需在下半年出现逆转，三方均价底部以来上涨超170%，预计公司该业务有望在明年产生突出的盈利贡献。同时，公司长期培育的电池、电子氟化工业务也开始放量，特别是圆柱形锂电池，在多个领域突破，有望成为该领域重要参与者并带来盈利贡献。

游戏长线完美世界公司是一家以重度游戏开发见长的老牌游戏研发商，公司前期开发的《幻塔》口碑营收双丰收，但近两年存在处于产品周期底部，组织架构调整，部分传统资产出清等情况，导致利润水平和股价受到影响。如今上述问题大多已解决，《幻塔》开发团队的重点新作《异环》将上线，我们认为公司已经进入合适投资时点

机器人长线卧龙电驱在全球化方面，成功交付中东地区变频电源和电动驱动EPC项目；同时斩获泰国TPI集团EVA产线核心防爆电机订单，标志着公司成功叩开东南亚高端石化装备核心圈。此外，公司举办中东地区分销商年会，进一步巩固在油气、石化、电力等关键领域的市场地位；在新兴领域，通过战略投资智元机器人实现从核心部件供应商到具身智能生态共建者的角色升级，同时依托SIR机器人与VOILAP集团的战略合作强化工业自动化业务布局。

存储长线兆易创新公司是国内领先的存储器、微控制器和传感器芯片设计公司。公司在NORFlash、SLCNANDFlash、利基型DRAM及MCU领域均位居全球前列，随着AI技术发展推动存储行业进入上行周期，公司成长空间广阔

参考研报

20251216-西部证券-洛阳钼业-603993-动态跟踪点评：金矿业务再获成长，铜金双极格局再提速

20251216-中邮证券-中芯国际-688981-国产替代加速，资本开支持续高位

20251103-浙商证券-申菱环境-301018-25年三季报点评报告：Q3业绩承压，看好AI液冷长期成长性

20251118-招商证券-多氟多-002407-六氟业务反转且盈利弹性大，圆柱电池开始正贡献

20251110-国元证券-卧龙电驱-600580-2025年三季报点评：盈利能力稳定，利润平稳增长

20251126-长城证券-兆易创新-603986-25Q3扣非净利润环比大增55%，AI驱动存储周期上行

20251223-浙商证券-完美世界-002624-更新报告：《异环》三测宣传视频公布，重点关注新内容与上线档期

20251222-长江证券-中国中免-601888-中国中免中标上海机场免税项目，深化利益绑定

20251221-招商证券-A股投资策略周报：A股跨年行情加春季躁动或将拉开帷幕

20251221-国泰海通证券-主题风向标12月第2期：布局跨年攻势，科技与内需主题轮动

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