三季度重卡销量增长带动公司业绩向好。前三季度营业收入404.90亿元，同比增长20.6%；归母净利润10.50亿元，同比增长12.5%；扣非归母净利润9.85亿元，同比增长15.1%。3季度收入143.29亿元，同比增长56.0%，环比增长8.1%；归母净利润3.82亿元，同比增长21.0%，环比增长6.5%；扣非归母净利润3.59亿元，同比增长30.9%，环比增长7.1%。3季度毛利率同比下滑1.2个百分点，预计与国内市场以及部分出海市场竞争加剧相关。受益于以旧换新政策全面落地、新能源重卡渗透率提升、出口保持较高景气以及去年同期低基数等因素影响，3季度重卡行业销量同比快速增长，公司作为重卡行业龙头企业受益明显。

以旧换新政策及货运需求拉动重卡行业增长，公司产销好于行业平均水平。2025年重卡市场呈现出逐季走强趋势，1-9月累计销售82.14万辆（批发口径，包含出口和新能源）同比增长20.3%，3季度销售28.21万辆，同比增长58.1%，重卡销量连续6个月实现同比正增长。重汽集团1-9月累计销售22.41万辆，同比增长约19%，市占率达27%；9月销量约2.7万辆，同比增长约63%。A股公司在手订单相对饱满，3季度产销好于行业水平，预计后续产销情况将持续向好。随着2季度各地针对老旧运营货车的“以旧换新”政策落地实施以及公路货运小旺季到来，我们预计4季度重卡行业将保持景气向上态势。

新能源重卡爆发式增长，集团出口创下历史新高。受益于政策支持、应用场景拓展以及新能源重卡续航里程和性价比提升，新能源重卡销量持续创新高。据第一商用车网数据，3季度新能源重卡行业销量5.85万辆，同比增长181.3%，其中9月新能源重卡销量达2.41万辆，渗透率达28.9%创下历史新高，公司新能源重卡增速好于行业。出口方面，重汽集团1-9月重卡出口销量11.1万辆，同比增长24.5%，其中9月单月出口突破1.5万辆。预计重汽集团全年重卡出口量有望超过15万辆，重卡出口龙头地位进一步稳固。

公司近期经营势头强劲，在手订单饱满，产销两旺，市场份额稳居行业前列。受益于“以旧换新”政策全面落地和出口市场高景气度，公司2025年前三季度实现营业收入404.90亿元，同比增长20.55%，归母净利润10.50亿元，同比增长12.45%。

政策催化需求释放：2025年二季度起，各地针对国四及以下老旧营运货车的“以旧换新”补贴政策全面落地实施，有效激发了存量市场的置换需求。政策效果在三季度及以后持续显现，公司作为行业龙头显著受益，10月、11月重卡行业销量同比分别增长60%和65%，公司在手订单饱满，产销情况好于行业平均水平。这一政策的“末班车效应”预计将持续提振短期销量和业绩。

出口业务构筑核心盈利护城河，海外市场打开新成长空间：公司出口业务已成为利润的绝对支柱，贡献利润占比或高达90%。公司深耕海外市场二十余年，品牌和渠道优势显著，重卡出口份额连续21年保持行业第一，市占率接近50%。长期来看，增长动力强劲：

1）亚非拉等传统优势市场仍处于发展早期，基建和物流需求潜力巨大，市场空间有望数倍扩容；

2）2025年触底的俄罗斯市场有望在2026年开启修复性增长；

3）公司正积极开拓南美等低渗透率的大容量市场，有望在巴西设厂实现本地化生产；

4）公司产品已获欧盟认证，2026年有望正式进军欧洲高价值市场，打开利润天花板。公司规划到2030年出口重卡25万辆，相较于2025年约15万辆的目标，仍有广阔增长空间。

国内市场“反内卷”与份额提升，盈利能力迎趋势性修复：国内重卡行业正进入“反内卷元年”，价格战趋于缓和，部分车型甚至开始提价。随着行业景气度回升和竞争格局优化，龙头企业的盈利能力有望得到系统性修复。公司作为行业绝对龙头，市占率从2020年的18%左右提升至目前的27%以上，阿尔法属性显著。历史上，在行业景气周期中，公司内销业务曾贡献6%以上的净利率，随着行业回归健康竞争，国内业务的盈利弹性值得期待。

高分红+高股息率，股东回报价值凸显：公司财务状况健康，现金流充裕，资本开支高峰已过。公司明确表示重视股东回报，近年来持续提升分红比例，2025年半年度已实施现金分红。管理层预计2025年全年分红率将达到60%，并有望在未来两年逐步提升至70%。基于当前业绩和股价，公司股息率具备较强吸引力，是兼具成长性的高质量红利标的。

公司近年来重点布局“智能网联（新能源）重卡项目”，该项目是公司应对汽车行业“新四化”趋势、巩固市场地位的关键举措。根据公司公告，该募投项目的建设期已由2024年6月延期至2026年12月。虽然项目进度有所调整，但反映了公司在新能源和智能化领域进行长期战略投入的决心。公司新能源重卡销量增速强劲，高于行业平均水平，显示出其在新能源赛道的追赶势头和发展潜力。

中国重汽集团是我国重卡行业龙头企业。中国重汽集团前身是济南汽车造车厂，经历多年重组与发展之后，目前已成为我国重卡行业龙头，并致力于打造成为世界一流的全系列商用车集团。1960年黄河JN150下线，成为我国生产制造的首台重型货车。1983年引进奥地利斯太尔91系列重型汽车制造技术。2004年自主研发的新一代重卡车型豪沃品牌诞生，并于2005年推向市场，取得当年产销过万辆的成绩，创造了当时中国重卡历史新纪录。2013年与德国曼公司强强合作，汕德卡系列产品正式启动。2020年面向全球再次推出全新一代高端民族品牌“黄河”重卡，引领中国重卡迈向世界一流。

公司实控人为山东省国资委，并拥有两家控股子公司。自2018年，济南市国资委将所持45%的中国重汽集团股份无偿划转给山东重工集团，加上山东国投授权委托的20%股权后，中国重汽集团现由山东重工集团控股65%，实控人为山东省国资委。中国重汽集团采用A+H的上市形式，分别为中国重汽（香港）有限公司（港股上市公司，代码3808）、中国重汽集团济南卡车股份有限公司（A股上市公司，代码000951），本文公司指后者。公司控股股东为港股重汽，持股比例51%，公司旗下拥有两家控股子公司，分别为100%控股的重汽（济南）后市场智慧服务有限公司和控股51%的重汽（济南）车桥有限公司。

公司重卡产品及零部件供应链情况。公司是重汽集团旗下核心重卡品牌的经营主体。目前，中国重汽集团已成为我国最大的重型汽车生产基地，遍布全国12座城市，是我国重卡行业驱动形式和功率覆盖最全的企业。集团拥有6大整车制造单位、8大专用车及特种车生产单位，形成了以重卡为主导，同时涵盖中卡、轻卡、客车、特种车等全系列商用车的整车制造企业。集团旗下的重卡品牌主要包含豪沃、豪瀚、黄河、汕德卡等，产品系列覆盖齐全。

公司主要负责“豪沃”和“黄河”重卡品牌的生产销售，并借助集团在海外市场的布局，依托中国重汽国际公司实现自身产品的出口。豪沃“HOWO”是重汽核心重卡品牌之一，凭借其卓越的产品品质、广泛的品牌影响力成为国内重卡行业的风向标。2004年，第一台豪沃重卡在济南下线，标志着我国重型汽车整车技术开始与国际先进重卡技术接轨。2017年，豪沃HOWO重卡累计销量突破100万辆。目前，豪沃HOWO拥有TH7、MAX、TX7、MATE、NX等五大系列产品，车型覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车等全部细分领域，提供燃油、燃气、纯电等动力类型。“黄河”是重汽旗下的高端豪华重卡品牌，第一台黄河重卡于1960年下线，是我国首台重型货车，在2020年，公司重启黄河品牌，推出全新一代黄河重卡，定位为干线物流运输打造的高端旗舰产品。黄河X7系列6X4牵引车，搭配潍柴的全球首款52.28%超高热效率柴油机平台+14L超大排量+610超大马力，能够轻松适应国内任何工况，此外还标配了L2+级智能辅助驾驶系统等国内领先的高科技安全配置、16挡AMT变速箱等，全面提升整车驾驶的安全性和舒适性。

重卡核心零部件配套方面，公司拥有业界优质动力链。重汽在供应链体系打造方面，引进吸收德国曼技术，同时与潍柴动力强强联合，为客户提供多样化的选择。2009年，中国重汽与德国MAN公司签署合作协议，引进曼公司TGA平台技术，在曼技术的协作下，推出了MC系列重卡发动机。其中MC13发动机是对德国曼D2676发动机的国产化，排量为13升，目前MC13发动机有MC13.48-40和MC13.54-40型号，分别为480马力和540马力，最大扭矩分别为2300和2500N.m，MC13净质量为975Kg，使用蠕墨铸铁作为曲轴箱材料，强度更高、硬度更好，又兼顾稳定性，目前采用MC13发动机车型包括豪沃T7H和汕德卡C7H。在目前中国重汽的曼技术车型当中，除了发动机之外还搭配了曼车桥，曼技术的车桥具有结构合理、传动效果好、使用寿命长等优势。

重汽与潍柴同属山东重工集团，借助集团资源优势，相互赋能。尤其在天然气重卡领域，实现了超凡产品力。中国重汽专属定制版WP13NG/WP15NG天然气发动机，作为潍柴54.16%本体热效率天然气发动机平台产品，与行业平均42%热效率的发动机相比，在动力性、经济性、可靠性方面均有着显著优势。同时与中国重汽自研S-AMT16变速箱+曼技术车桥组成“无极S动力链”，实现行业独有整车优化匹配，成为干线物流运输首选。

公司重卡整车销量及市占率情况。中国重汽集团市占率屡创新高，公司占集团销量过半。2018-2023年，集团销量在重卡行业市占率由16.5%逐年提升至25.7%，市场份额净增加9.2%。根据中汽协最新数据，2024年1-11月中国重汽集团共销售22.4万辆重卡，市占率进一步提升至27.4%，再创新高，集团销量稳居重卡行业第一。2021-2023年，重卡行业出口需求旺盛，而集团重卡出口主力车型汕德卡由重汽港股公司负责生产销售，受行业及集团销量结构影响，2021-2023年公司重卡销量在行业市占率及占集团总销量比重上均略有下滑。2023年公司重卡销量为12.75万辆，行业市占率为14%，占集团重卡总销量比重为54%。

公司经营优质，业绩稳中向好。公司业绩随行业周期波动，盈利能力领先同行公司业绩随重卡行业周期性波动，2023年以来收入利润同比恢复增长趋势。在2015-2020年的上一个重卡行业大周期里，公司总营收从194亿元增长至599亿元，公司归母净利润从2.8亿元增长至18.8亿元。2021-2022年，行业景气度影响下，公司经营业绩下降，收入连续两年下滑至288亿元，利润连续下滑至2.1亿元。2023年，行业迎来复苏拐点，公司的营收及归母净利润均实现同比转正，其中营业总收入同比增加46%至421亿元，归母净利润同比大幅增加406%至10.8亿元。2024年前三季度，公司总营收336亿元，同比继续增长9%，归母净利润达9.3亿元，同比继续增长42%。

收入及毛利结构方面，以整车业务为主。历年来，整车业务是公司收入及利润的核心来源。2023年，公司整车/配件业务的收入占比分别为81%/19%，毛利润占比分别为66%/32%。2024上半年，公司整车/配件业务的收入占比分别为79%/21%，毛利润贡献占比分别为64%/34%。

2023年以来，公司重卡整车量价利维持增长趋势。2023年以来公司整车业务的销量、单车均价、毛利率均实现拐点向上。整车销量方面，公司销量增速与行业销量增速走势较为一致，2024上半年公司整车销量同比实现16%增长，明显跑赢重卡行业3%的销量增速。在重卡平均售价方面，受益于产品结构优化，天然气、新能源、出口车辆的销售占比提升，带动公司平均单车价格实现增长，2023年公司重卡平均单价为26.6万元，2024上半年继续进一步提升至27.4万元。整车毛利率方面，随着产销量的提升，单车摊销成本下降，当前毛利率已经从2022年底部3.47%恢复至6%以上。

配件业务收入随集团整车销量增长，毛利率较为稳定。公司的配件业务指的是由控股子公司重汽（济南）车桥有限公司负责生产销售，主要向本公司及中国重汽集团旗下其他相关整车企业提供各类型号的车桥产品，因此车桥配件收入与集团整车销量有关。2015-2023年，重汽集团的整车销量不断增加，公司配件业务的收入规模从10亿元持续增长至80亿元，近年来配件业务的毛利率基本稳定在13%~15%水平。

重卡行业迎来上行期，公司作为龙头将充分受益。国内外需求共振，重卡行业明确向上周期。行业历史复盘：周期与成长共舞，销量中枢稳步上移。复盘重卡行业以往二十年销量情况，周期性与成长性兼具。十年左右一个大周期，3-5年为一个小周期。

第一轮周期，以基建及房地产投资驱动为主：自2008年国家进行四万亿计划宏观刺激后，本轮重卡行业销量于2010年见顶，达102万辆；2012年全球经济进入后危机时代，需求透支增速放缓，销量持续低迷至2015年仅55万辆。

第二轮周期，以国标切换加速及物流需求增长驱动为主：自2016年8月开始实行新版国标严治超载以来，物流公司为满足运力需求更换高配置轻量化大马力车辆，同时国内社会物流需求保持年化10%的增速稳定增长；2020年国三集中淘汰100万辆，本轮重卡行业销量见顶，高达162万辆；2021年7月国六排放标准正式实施，行业在上半年集中抢装国五，积累了大量渠道库存导致透支部分2022年需求，同时叠加疫情影响销量急速下滑至67万辆。整体上，本轮周期的销量中枢在110万辆左右的水平，相比上一轮大周期的销量中枢显著上移。

2023年至今：受益于宏观经济恢复向好、出口需求拉动、天然气重卡结构性爆发等因素，2023年重卡行业销量实现91.1万辆，同比增加36%，明确周期向上拐点；2024年1-11月我国重卡行业总销量达81.8万辆，比去年同期略有下滑5%，预计全年接近90万辆。

行业未来展望：以旧换新政策为总量加持，行业结构性需求持续向好。总量上，以旧换新政策落地刺激内需，出口市场仍有增长空间。根据中汽协数据，2024年1-11月，我国重卡行业累计销量达81.8万辆，同比下滑4.8%，行业整体处在持续复苏的进程中。内需方面，根据交强险数据，2024年1-11月重卡的国内终端累计销量达53万辆，同比下降7.6%，反映内需仍较为疲软。

出口方面，根据全球重卡市场发展现状，全球重卡市场需求整体规模在250-260万辆的水平，中国企业可进入的海外市场空间整体大约在50-60万辆。具体来看，俄罗斯市场需求约10多万辆、非洲市场需求约10万辆、拉丁美洲约10万辆、东南亚市场需求约10万辆、中东地区市场需求约3-4万辆、澳大利亚市场需求3-4万辆。由于亚非拉美等地的发展中国家工业基础相对薄弱，缺乏本土强势重卡品牌，难以满足基建增长对重卡的需求，中国品牌重卡凭借自身强大的产业链及性价比优势，紧抓一带一路的发展机遇，在海外市场迎来快速突破与增长，未来随着产品走向高端化、全球化品牌影响力的进一步提升，预计我国重卡出口东南亚、拉丁美洲、中东、澳大利亚的几大市场仍有翻倍增长的空间。

结构上，天然气、新能源趋势向好，渗透率持续提升。根据中汽协数据，2023年天然气重卡销量达14.4万辆，同比大增460.3%，占重卡行业总销量比重达15.9%；2024年1-11月天然气重卡销量达14.8万辆，同比增速9%，行业渗透率进一步提升至18.2%。根据交强险数据，2023年我国天然气重卡终端销量达15.2万辆，相比2022年翻了将近3倍，在重卡终端市场渗透率达23%。2024年1-11月份的情况来看，终端累计销量达16.8万辆，累计同比32%，累计占比16%，可见燃气重卡景气度依旧维持在高位。新能源重卡渗透正在加速，根据终端上险数据，2023年全年新能源重卡累计销售3.42万辆，同比增速36%。2024年1-11月新能源重卡销量达6.68万辆，同比大幅增加139%，跑赢重卡大盘，在重卡市场终端销量的占比达到12.5%，较2023年全年占比提升不少。客观地看，当前新能源重卡的高渗透率的确是在国内重卡市场整体表现疲软的情况下实现的，但中国新能源重卡持续向好的发展势头却是肉眼可见和不容置疑的。今年以来，新能源的渗透明显加速，以旧换新政策对新能源重卡倾向性较为明显，未来随着政策的持续推动、供给侧的产品日益丰富、需求侧的终端场景及用户不断拓展，新能源重卡销量有望实现快速增长。

作为行业龙头，公司具备显著的规模效应。依托母公司山东重工集团，公司在产业链上拥有强大的协同和成本管控能力。通过精细化管理、数字化转型等措施持续降本增效，使得公司在激烈的市场竞争中仍能保持优于同行的盈利水平。

公司通过引进德国曼集团技术并消化吸收再创新，打造了“汕德卡”等高端产品，享受技术带来的品牌溢价。同时，公司全面布局纯电、混动、氢燃料三大新能源技术路线，并积极研发智能驾驶技术，致力于通过技术创新获取超额收益。

公司主营业务分为整车销售和配件销售两大板块。根据2025年半年度报告，整车销售是公司最主要的收入来源，占总收入的79.34%，毛利率为6.89%。配件销售业务虽然收入占比较低（20.52%），但拥有更高的毛利率（9.42%），是重要的利润补充。从经营周期看，受益于国内“以旧换新”政策和海外市场高景气度，公司正处于行业复苏和自身成长的上行周期。

公司的客户主要为物流运输企业、工程建设单位、市政服务机构以及个体运输户。在矿用设备领域，公司的客户包括国家能源集团、晋能控股、陕煤集团等大型能源企业。公司对大客户的销售占比较高，2025年上半年，前五大客户应收账款占总额的71.99%。公司通过为客户提供全生命周期成本（TCO）最优的解决方案和“亲人服务”来增强客户粘性。

公司作为山东重工集团的核心成员，与集团内企业存在紧密的产业链协同，其中最重要的供应商之一是潍柴动力，为公司提供发动机等核心零部件。近年来，公司通过提升自产发动机配套率，逐步降低对潍柴的采购依赖，2026年与潍柴动力的关联交易金额上限已从2025年的240亿元降至210亿元，这有助于公司进一步优化成本和提升盈利能力。此外，公司的供应商还包括富维安道拓（座椅）、长春一东（离合器）等知名零部件企业。公司建立了严格的供应商管理体系，对供应商进行筛选、审核、绩效评价和分级管理，并针对紧缺产品建立储备机制和开发替代供应商，以保障供应链的稳定与安全。

国内市场：拥有480余家重卡经销商网络和300余家轻卡经销商网络，其中新能源网络400余家，实现了对重点区域和场景的全覆盖。

海外市场：公司出口业务通过集团旗下的重汽国际公司实现，在全球124个国家和地区设立了140多个代表处和办事机构，发展了超过250家一级经销商和700余个服务网点。成熟的渠道体系是中国重汽出口业务连续21年保持行业第一的核心优势之一。

卡行业目前正处于复苏周期。供给端，行业集中度高，CR5市场份额超过80%，龙头企业优势明显。需求端，呈现出“内销修复、出口强劲”的格局。国内市场受益于“以旧换新”政策刺激，存量替换需求加速释放；出口市场则凭借中国重卡的性价比优势和海外基建需求，保持高景气度，成为行业增长的核心引擎。未来，新能源化是行业最确定的趋势，纯电重卡在特定场景下已具备成本优势，渗透率正快速提升。整体竞争环境依然激烈，但价格战趋于缓和，行业盈利能力有望进入修复通道。

重卡行业未来周期上行的确定性较强。2023年，重卡行业销量同比增长36%至91万辆，已明显走出底部周期。2024年1-11月实现81.8万辆，同比略微下滑，今年7月底落地的针对重卡行业的以旧换新政策在Q4产生作用，预计2024重卡行业全年销量可以实现持平。展望明后年，我们判断海外需求有望维持较高景气度，内需方面存在较大弹性，若以旧换新政策在今年基础上得以延续，将会进一步刺激国内销量增长。

中国重汽行业龙头地位稳固，市占率再创新高。根据中汽协数据，中国重汽集团的行业市占率从2018年的16.5%逐年连续提升至2023年的25.7%，2024年1-11月累计市场份额进一步提升至27.4%，再创新高，集团多年来维持行业总销量第一。公司为集团旗下核心重卡整车制造企业，主要负责经营“豪沃”、“黄河”品牌，公司重卡产品借助集团优势实现全面发展。

公司经营优质，盈利能力行业领先。得益于较强的产品力、供应链体系打造及成本管控能力，多年来公司盈利水平处于行业领先，未来有望持续向好。2023年以来，公司重卡整车的销量、平均单价、毛利率均实现拐点向上。销量方面，2024年1-11月销量实现双位数16%的同比增速，明显跑赢行业整体；平均单价方面，2024上半年提升至27.4万元/辆；整车毛利率方面，已经从2022年底部的3.47%恢复至6%以上水平。

竞争优势领先，全面看好公司未来发展。行业整体格局：2019年至今行业集中度较为稳定，有逐年提升趋势，2024年1-11月CR5销量合计占比达87.7%，行业前五分别为中国重汽、一汽解放、东风汽车、陕汽集团、福田汽车。中国重汽集团位居行业龙头地位，近年来市场份额已稳定在20%以上，2018-2023年，重汽集团的行业市占率连续6年由16.5%提升至25.7%，2024年1-11月累计市占率达27.4%，再创新高。出口的竞争格局方面，重汽连续十多年稳居行业第一，近三年已占据行业半壁江山。

天然气重卡竞争格局方面：2023年以来天然气重卡成为国内重卡销量重要支撑部分，国内重卡企业纷纷向燃气车市场发力。从2024年1-11月终端上险量来看，CR5累计合计市场份额高达95.1%，燃气重卡细分市场的行业排名依次为一汽解放、中国重汽、东风公司、陕汽集团、福田汽车。其中，中国重汽2024M1-11的累计市占率达24%，相比2023全年提升6.3个百分点，抢占市场份额，竞争优势显现。

新能源重卡竞争格局方面：新能源重卡行业集中度不断提升，徐工、三一稳居行业第一、第二，从2024年1-11月份情况来看，重汽市场份额快速提升至9.4%，已超过2023全年在新能源重卡行业的5.8%市占率，同时排名跃升至新能源重卡行业第四。

目前，重卡新能源化的形式主要包括纯电动、氢燃料电池、混合动力三大类，重汽已实现对三种技术路线的全面布局。参考 2022-2023 年报，公司分别销售新能源重卡 485/794 辆，为公司分别贡献 2.92/4.78 亿元的销售收入，经测算，公司新能源重卡单车均价 60 万元，高于燃油、燃气重卡产品。根据中国重汽2025 年合作伙伴大会，未来将持续加大新能源车型的开发，看好公司未来发展。

整车业务方面：预计公司销量随重卡行业复苏而实现稳步增长，并有望跑赢行业增速；在产品结构持续优化、规模效应的共同作用下，预计公司整车产品销售单价及毛利率有望得到持续提升。

配件业务方面：公司配件主要给集团旗下整车做配套，近年来毛利率较为稳定。

参考资料：

20251109-东方证券-中国重汽：政策促进国内重卡增长，预计出口将创历史新高