事实概述：2020年6月15日，国家统计局公布的数据显示1-5月固定资产投资（不含农户）同比下降6.3%，预期降6.3%，1-4月降10.3%。1-5月房地产开发投资同比降0.3%，1-4月降3.3%。1-5月份，社会消费品零售总额138730亿元，同比名义下降13.5%。中国5月社会消费品零售总额同比降2.8%，预期降1.5%，前值降7.5%。1-5月份，工业增加值同比下降2.8%，降幅较1—4月份收窄2.1个百分点。中国5月规模以上工业增加值同比增4.4%，预期增4.9%，前值增3.9%。同时，北京新发地菜市场周边疫情再度爆发，6月11-14日累计确诊79例，多个街道上调风险等级。

一、基建、投资拉升明显

5月基建拉动明显。统计局数据显示，5月固定资产投资累计同比下降6.3%，降幅较前4个月收窄了4.0个百分点，折算当月同比为3.9%。其中地产、基建恢复相对较快，制造业仍然低迷。分领域看，基础设施投资同比下降6.3%，制造业投资下降14.8%，房地产开发投资下降0.3%，降幅分别比1-4月份收窄5.5、4.0、3.0个百分点。5月基建投资单月增长8.3%，增速继续回升。5月基建拉升主要得益于地方债放量，两会财政刺激逐渐落地，预计6月地方债仍将超预期发行，但下半年后续规模额度所剩不多，政策持续有限。制造业仍旧低迷。制造业投资累计增速回升至-14.8%，当月同比为-5.3%，仍为负增长。分产业看，第一产业投资同比持平，1-4月份为下降5.4%；第二产业投资下降11.8%，第三产业投资下降3.9%，降幅分别比1-4月份收窄4.2、3.9个百分点。可见低端制造业是主要拖累，由于疫情的影响很多企业还未开始盈利，短期制造业投资的回暖仍受一定制约，不过结构来看，高技术产业投资增长已经回正。房地产投资恢复较快。单纯需求端来看，前5月商品房销售面积同比增速回升至-12.3%，当月增速已回正，销售回暖体现的是需求积压情况下的短期释放，但金融数据中的居民中长期贷款仍维持低位，反映预期收入下降后长期需求依然不足。

二、新经济增长较快

工业增加值持续恢复。根据国家统计局公布的最新数据，5月工业增加值同比增速4.4%，较上月加快0.5个百分点。具体来看，41个大类行业中有30个行业实现同比增长。其中高技术和装备制造业增长较快，同比分别增长8.9%和9.5%。从产品来看，基建加快推进带动相关产品生产加快，如挖掘机、铲土运输机械同比增长62.1%和22.3%，原材料方面水泥、钢材同比分别增长8.6%和6.2%。1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额12598亿元，同比下降27.4%，降幅比1-3月份收窄9.3个百分点；4月份，规模以上工业企业利润总额同比下降4.3%，降幅比3月份收窄30.6个百分点。下游消费品齐齐回升。在前期防疫物品出口保持强势的带动下，纺织业增速连续两个月回升并保持正增长，汽车制造业增速连续第二个月大幅回升至12.2%，创2018年6月以来新高，产量同比增速继续显著回升，较4月提高13.9个百分点至19%，创2016年9月以来新高；但医药制造业自3月高点连续第二个月回落至2.0%，为2006年有记录以来新低。工业生产恢复速度放缓。相较于上月，大多数行业复工复产恢复程度有所放缓。主要原因在于供给端修复接近尾声。据统计，截至5月27日，67.4%的规上工业企业达到正常生产水平八成以上，继续修复动能不足。与此同时，需求不足开始凸显。服务业生产也开始转正，但动力不足。其中信息技术、房地产和金融业生产指数同比增长继续加快，批发零售和住宿餐饮同比仍下降。6月或将进一步放缓。根据高频指标显示，5月6大发电集团日均耗煤量同比增长7.1%，今年以来首次转正，6月前半月依然维持正增长，但增速放缓至1.2%。5月高炉开工率为70.13%，为去年下半年以来的最高水平，6月前半月继续保持在70.58%的较高水平。但由于供给端复苏接近完成，后续动力不足，且海外疫情仍在蔓延，外需前景持续暗淡，内需也受到近期北京疫情反复的冲击，预计6月工业生产复苏较弱。

三、居民消费不及预期

报复性增长迟迟未到。5月份，社会消费品零售总额同比下降2.8%，降幅较上月收窄4.7个百分点，但不及预期-1.5%；扣除价格因素实际下降3.7%，降幅较上月收窄5.4个百分点。5月社会零售依然为负其低于预期，意味着此前寄以厚望的报复性增长尚未出现，各地政府通过各种政策刺激夜间消费效果存疑。必需品消费拉动明显。从各类限额商品零售来看，必需品消费仍然高增长，其中粮油食品、饮料、烟酒和日用品同比增长均超过10%。可选品消费也有所回暖，地产销售回升带动家电、家具和建筑装潢消费同比正增长。餐饮和非必需品依旧低迷。从数据来看，5月餐饮收入同比下降18.9%，降幅也有所收窄。本月消费主要由汽车等限额以上消费拉动，短期呈现恢复，但疫情仍存在不确定性，低端消费依旧低迷，海外疫情影响对出口的冲击尚未完全体现，居民未来收入下滑预期犹存，仍会对未来消费构成制约。下一阶段预计消费支撑减弱。从5月通胀数据来看，目前通缩风险较大，猪肉价格持续下行，且汽车等限额以上消费品将进入淡季，前期国六标准促销阶段已过，基数也被推高。北京地区疫情反复的冲击也会减弱线下消费的意愿，预计6月消费将维持在-1%附近。

四、就业市场边际改善

调查失业率略微下降。5月份，全国城镇调查失业率为5.9%，比4月份下降0.1个百分点。1-5月城镇新增就业460万人，完成全年目标51.1%。一方面，这是由于企业复工复产持续拉动就业。另一方面，由于总理提倡“地摊经济”且中央明确不限制居民摆摊，部分失业人员开始自食其力，纳入灵活就业人员管理。同时，由于各地防空措施解除，跨省跨地区求职意愿增强。后续就业压力仍然较大。由于临近毕业季，今年874万大学生对就业市场冲击较大，且近期北京周边地区疫情反复，对就业市场二次负面冲击仍然较大，预计7月失业率将上升，全年以宏观调控为主。

本报告由投资顾问邵华(执业编号:A0740618030001)撰写